【导读】：央国企并购重组预期升温，在实现冗余产能出清与过度竞争去化的同时，推动公司内在价值的提升。展望未来，从外延式扩张到内生性成长，重点关注战略性重组与专业化整合。

　　摘要

　　·2023年以来，国资委多次在重要会议上提及“重组”一词，并购重组有望成为国企改革新方向。十八大以来，央企重组节奏加快，中央企业先后完成27组49家战略性重组和专业化整合，范围涵盖装备制造、电力、航运、能源、建材、钢铁等诸多领域。在重组与整合的进程中，一个关键的效果在于，在实现冗余产能出清与过度竞争去化的同时，推动了公司内在价值的提升。

　　·回顾2010年来资本市场针对并购重组与再融资的政策，大致经历了“萌芽-宽松-收紧-优化宽松”的发展历程。1）政策萌芽（2010-2013）：经济下行与资本市场承压，借壳成为诸多公司IPO被否后成功上市的另一途径。2）政策宽松（2014-2015）：经济承压之下再融资政策放宽，同时推动并购市场迎来爆发式增长。3）政策收紧（2016-2017）：部分上市公司脱离主业、炒壳、过度融资等现象频发，并购重组及再融资政策收紧。4）优化放宽（2018迄今）：金融供给侧改革+国有企业改革，推动重组预期回暖。

　　·并购重组的市场效应：从外延式扩张，到内生性成长。2014-2015年的并购浪潮主要集中在TMT和医药等成长行业，通过外延式扩张实现了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商誉减值的风险泡沫。面向新的监管体系，并购重组更多地聚焦于硬核科技，通过内生性成长带动公司价值的外溢。对于央国企而言，通过并购重组有望实现消化过剩产能、降低过度竞争、提升协同效应。

　　·新一轮国企改革明确重组方向，强调将“战略性重组和专业化整合”作为深化供给侧结构性改革从而建设世界一流企业的重要抓手。战略性重组立足推进战略性产业突破发展，专业化整合通过同业国企重组整合达到“一业一企，一企一业”高度集中管理目标。从重组与整合预期角度来看，重点关注：1）专业化整合：具备同业竞争特点的央国企有望强强联合，包括能源电力、建筑、交运、电子等领域；2）战略性重组：关乎国家安全与现代化产业体系的央国企，有望提升行业集中度与资产证券化比例，包括高端装备、新材料、新能源、信息产业等细分方向。

　　·风险提示：政策效果不及预期；需求端修复不及预期；地缘政治不确定性