投资要点

• 　　事件：4月18日，国家统计局公布2023年3月社零数据。2023年3月，我国社零总额为3.79万亿元，同比+10.6％（前值为+3.5％），大幅超过wind一致预期的+7.2％；2021~2023年（下称近2年）CAGR为3.3％；除汽车外的消费品零售额为3.36万亿元，同比+10.5％（前值为+5.0％），近两年CAGR为3.5％。3月社零数据表明，消费复苏的趋势还在延续。

• 　　线上线下社零均实现正增长，线上增速快于线下。3月网上实物商品零售额为1.04万亿元，同比+10.9％（前值为+5.3％），近2年CAGR为6.8％；推算线下社零总额为2.75万亿元，同比+10.5％（前值为+3.0％），近2年CAGR为2.2％。

• 　　分消费类型看：低基数下餐饮实现高增但仍有恢复空间。3月商品零售额同比+9.1％（前值+2.9％），近两年CAGR为3.3％；餐饮收入同比+26.3％（前值+9.2％），餐饮收入高增主要受益于去年基数低，近2年CAGR仅2.8％。规模以上餐饮收入增速明显好于餐饮收入整体，3月同比+37.2％，近2年CAGR为7.6％，这表明大型餐饮企业的恢复情况更好，餐饮行业有头部集中的趋势。

• 　　分品类看：可选品整体表现较好，表明居民消费意愿不断恢复。

• 　　必选消费品整体表现稳健：3月粮油食品、饮料、烟酒、日用品类分别同比+4.4％/-5.1％/+9.0％/ +7.7％，除饮料类之外均实现较好的增速；中西药品类高基数下实现同比+11.7％，反映居民仍有囤药需求。

• 　　可选消费品：珠宝表现亮眼，大件可选品初现恢复迹象。3月服装、化妆品、金银珠宝同比+17.7％/ +9.6％/ +37.4％，近2年CAGR为1.4％/ 1.3％/ 6.2％，均有较好的恢复速度，金银珠宝类在金价上涨的背景下表现抢眼。1-2月表现一般的汽车、通讯器材类有环比改善趋势，3月同比+11.5％/ 1.8％，近两年CAGR为1.6％/ 2.4％，或表明居民大件耐用品的消费需求已开始回暖。

• 　　3月社零是超预期的，且结构上也表现不错，居民消费有全面复苏的势头。2022年3月受疫情影响整体基数偏低，而2021年3月是一个基数较高的月份。2023年3月的社零数据各个指标在近2年CAGR下仍然表现不错，反映消费复苏趋势正在延续。2023年3月社零数据中服装、化妆品等可选品延续良好趋势。汽车、通讯器材环比改善，可选品呈现全面复苏势头。而服务消费领域，近期各大平台披露的“五一”旅游预定数据表现也十分亮眼。以上信息表明，居民的消费意愿及消费信心的恢复趋势正持续好转，我们也看好未来消费的进一步好转。

• 　　建议关注：①服装、化妆品、珠宝、家电等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。

• 　　推荐标的：周大生，中国中免，厦门象屿，爱美客，上海机场等。

• 　　风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等