最近A股市场在海外风险释放后，从震荡犹豫中重新起航，在经历了中字头的宽幅震荡和低位新能源、消费股的反弹后，市场再度选择了数字经济中算力相关概念作为突破口。

　　对于数字经济和人工智能，我们在今年初定义为2023年最重要的投资机会之一，与经济复苏有望共同构成今年市场的上下限，数字经济决定了收益的上限，而经济复苏决定了下限，两者将构筑起今年市场的主要结构。

　　对于经济复苏的相关行业，比较容易理解，从金融地产到基建消费，传统行业偏多，从PB到PE，从估值到分红，很多所谓价值投资者算着账，耐心持有，说服自己等待时间的玫瑰。而对于数字经济的很多机会，却让很多所谓价值投资者望而却步，高呼“投机”，甚至对于笔者此次反复提及数字经济、人工智能的相关行业，认为是误入歧途，背叛了价值投资。

　　我的“风味书屋”介绍了过去百年很多投资大师的投资理念、方法，其中对于价值投资有一个定义，其奠基者格雷厄姆说，“投资是一种经过详尽分析，以本金安全和满意回报为基础的操作”。简单讲，就是先详尽分析，再考虑概率和赔率，之后就可以操作了，所有经过详尽分析的投资都在价值投资的范畴，与所投资的行业、品种、物种无关。

　　他最著名的徒弟巴菲特说，“守住能力圈，能让你更容易获利”；他的大弟子施罗茨高中学历，终生以捡烟蒂为生，获得47年年化20％的佳绩；但之后也有菲利普·费雪、彼得·林奇等价值大师，以追求成长、高增速行业为主，获得佳绩。

　　我想表达的，无非是先做详尽分析，这是价值投资的核心，至于成长还是传统，价值还是烟蒂，更多是对于行业、品种的分类，与价值投资无关。而当下的数字经济与人工智能，是全球经济的未来，是生产力的未来，这一点已经毋庸置疑，从蒸汽机到电力时代，从互联网到人工智能，未来已来。

　　当然，数字经济的很多行业偏向于科技，不确定性很高，投资时容易产生偏差、甚至不小的泡沫，但是AI从算力、算法到数据、应用，难道就没有能看懂、相对有确定性的？现在难道就已经泡沫满地、风险极高？

　　我看未必。许多细分行业龙头，现在也不过20倍PE出头，一些硬件也就接近30倍PE，还有不少亏损企业估值难定，此时风险与机会共存，理性但不必恐慌，只要花时间，认真做完详尽分析，相信答案自然会有。顽固如巴菲特在晚年仍有比亚迪与苹果的破圈投资，终生学习的股神更令人敬佩。

　　过去三年的新能源，我们猜到了起点，却由于能力所限而没有及时跟进，错失了很多，值得反思；此次的人工智能，我们将花更大的时间破圈关注，谨慎面对泡沫，乐观看待浪潮，价值投资我们依然在进行……（作者为国泰君安上海研究总监）