中邮传媒肖垚

　　公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入9.01亿元，同比下滑24％，实现归母净利润-1.16亿元，同比下滑226％，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比下滑256％，其中，2022年第四季度实现营业收入2.52亿元，同比下滑33％，实现归母净利润-0.58亿元，同比下滑323％，实现扣非归母净利润-0.58亿元，同比下滑441％。

　　核心观点

　　黎明已至，静待修复。2022年中报数据显示，公司线下门店直营门店达174家，其中购物中心门店107家，交通枢纽门店67家，受新冠疫情下宏观经济环境的变化、消费者信心的下降，交通枢纽、购物中心客流量的减少影响下，公司线下收入大幅下滑。随着疫情防控政策转变，人们出行活动恢复，公司门店经营将逐步回暖，交通部数据显示，2023年1月铁路客运量达2.36亿人，同比增长32％，民航客运量达0.4亿人，同比增长35％，交通枢纽人流量呈现恢复态势。

　　门店经营成本具刚性，盈利能力短期承压。2022年公司扣非归母净利率为-13％，同比下滑19个pct，Q4单季为-23％，同比下滑28个pct。公司业绩端承受较大压力，一方面，线下门店经营的租金及人力成本较为刚性；另一方面，公司积极开展线上渠道开拓，销售费用有所提升，并且，公司坚持技术创新及产品的快速迭代升级，研发费用较去年同比增长超20％。

　　给予“增持”评级。我们看好公司线下门店经营快速修复，线上渠道持续拓张，预计2022-2024年公司营业收入分别为9/15/19亿元，同比分别增长-24％/72％/20％，归母净利润分别为-1.16/1.20/1.43亿元，同比分别增长-226％/204％/20％，2023-2024年摊薄每股收益分别为1.94/2.33元，对应PE分别为28/23倍。

　　风险提示

　　线下门店经营恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险。