贵州茅台：需求稳健、业绩可持续增长，长期价值稳步兑现

　　事件描述：公司2022年前三季度实现营收897.86亿元，同增约16.52％；实现归母净利润444亿元，同增19.14％；实现扣非归母净利润443.93亿元，同增18.83％。其中，Q3实现营收303.42亿元，同增约15.23％；实现归母净利润146.06亿元，同增15.81％；实现扣非归母净利润146.30亿元，同增15.13％。

　　公司2022Q3预收账款（统计口径变更为合同负债与其他流动负债的总和）为132.66亿元，较2022年Q2增加24.36亿元；其中合同负债约118.37亿元，较Q2增加21.67亿元。按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，公司2022Q3真实营收同比+17.78％。

　　盈利预测与评级：预计2022~2024年公司营业收入为1289/1508/1749亿元，同比增长18％/17％/16％；归母净利润为628/743/869亿元，同比增长20％/18％/17％；EPS分别为 50/59/69元。基于公司市场地位、品牌竞争力以及增长稳定性，我们认为公司2023年合理PE估值为40X，对应合理市值为29731亿元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）疫情反弹，严重影响白酒动销；3）批价波动超出预期。