药明康德一纸公告引起市场热议，6月10日晚，公司公告称：因自身资金需求，实控人相关方拟减持不超3％股份。如果最终实现顶格减持，本次减持将套现91.20亿元（按6月10日收盘价计算）。

　　受到消息影响，今日盘中药明康德一度跌停，市值蒸发近300亿。

　　投资者的耐心和偏爱是有限的，爱是双向奔赴，一味地索取，只会令人寒心。

　　6月5日，药明康德自愿披露信息称：上海地区生产经营已经恢复，Q2能实现63-65％增长，对年度65-70％的营收增长目标充满信心。

　　原本该公告对CXO板块的整体回暖起到了积极作用，投资者回头结合减持公告看来，心里并不是滋味。

　　贪婪不仅仅是药明康德一个，“猴茅”昭衍新药又被市场戏称为“CXO减持之王”。

　　2017年昭衍新药上市之时，昭衍新药四大实际控制人冯宇霞&周志文夫妇、顾晓磊、顾美芳分别持有28.55％、15.71％、8.8％、6.03％公司股份。

　　最新公告显示，四人的持股比例分别仅剩22.35％、12.05％、4.84％、3.63％，在这5年的时间里，四人共计减持了公司16.22％的股份。

　　几个公司高管秉承着“小步快跑”的减持理念，5月11日至6月10日这一个月时间内，冯宇霞&周志文夫妇轮流小额减持加起来14次。

　　堪称减持“楷模”。

　　美其名曰：“减持的多了，你们就麻木了。”

　　卖方人人都在喊高景气度持续，为何减持？

　　跟基金定投一样，既然决定了看好某个品种（需要减持），一次性择时显然容易出错，那么分批减持显然收益更高。

　　投资者的愤怒无用，无法阻止上市公司股东减持，本身就在合规范围之内，而购买公司股票的本质，更在于公司基本面本身，应该将精力聚焦产业链内。

　　CXO的景气度下降，从来都不会是一个拐点，就像某家公司的阶段最低价往往只是一笔交易，而底部却是一个阶段。

　　1、产业链再转移？从中国到印度再到越南？

　　从近几年开始，产业链被印度、越南“抢”过去的噪音不绝于耳，主要的原因还是在于越南等东南亚国家人口红利释放，叠加国内产业结构升级转型，以至部分国内外厂商将工厂转移至越南等地，充分降低公司经营成本。

　　生物医药产业的外包转移暂时还够不到越南，中国最强劲的对手目前还是印度，印度生命科学行业是亚太地区规模最大且发展迅速的市场，而在药物制剂和原料方面，印度是亚洲第二大市场，且为全球第三大制药国。

　　还没到真正焦虑的时候，CXO的前端导流是人力密集型产业，毕竟不同于电子产业代工（需要顾虑招聘难易），担忧产能、订单再转移还有相当一段缓冲期。

　　据生物药大时代数据统计，头部几家CXO公司人均薪酬在25万元左右。

　　而药明康德2017年年报数据显示（当时还分为中国实验室、美国实验室业务），药明美国区实验室研发&生产技术人员的平均薪酬已达到了48.98万元。

　　还有一倍的差距。

　　如果国内医药外包的产能真的到了需要开始转移的那一天，那么国内真正在全球有竞争力的Big Pharam至少会有双手之数，市场也将变得相当成熟。

　　以手机行业为例，全球最大的手机厂商前几年将工厂从国内搬至越南，伴随着华为、小米、OPPO崛起，实际上转移去越南的那一部分还是产业链价值最低的一小部分，一方面当地产业链不全（同理如医药上游自主可控），还是需要工程师飞过去进行技术输出。

　　2022年《制药经理人》50强药企榜单中，中国的4家药企都在30名开外，分别是恒瑞医药、中生制药、上海医药和石药集团，这四家的基本盘大多数是在仿制药领域，同时在全球实际上并不具备很强的竞争力，只能算国内的Big Pharma。

　　另外，中国作为全球前五大医药市场，2035年医药支出将达30万亿，MNC巨头们也不会轻易的放弃这个市场。

　　不过值得注意的是，CXO增速必然将会有一个层次性放缓的过程（动则50％+→稳定在30-40％→最终落在20％以下），估值中枢也将逐渐滑落，但这个过程，可能以多于10年为周期。

　　2、CXO的二次浪潮：机会在哪里？

　　目前早已进入了CXO 2.0的时代，跨界的新人冲进来，成为炮灰的可能性不小。

　　我们正在经历第二波生物科技浪潮，是以两代药王阿达木单抗、K药为首的大分子抗体药物的时代，引用青侨阳光的数据：单抗的市场规模估计已经有1400-1500亿美元，目前从成长期步入成熟期，但还有两个领域存在不错的机会，ADC和双抗。

　　这一波浪潮也造就了药明生物的崛起。

　　以ADC领域为例，国内商业化（2020年）才刚刚开始，重磅炸弹还在萌芽中，目前做ADC研发外包的CXO其实数量并不多，算是处于从0到1的阶段，选手包括药明合联、皓元医药、迈百瑞等。

　　第三波生物科技浪潮是RNAi核酸药物、基因替代、细胞疗法等为代表的CGT疗法，目前已经陆续有产品获批上市，正处于起浪阶段，有机构预测行业成熟规模可能会在4000-5000亿美元以上，远大于抗体药物。

　　但是，目前国内基因疗法的基础相当薄弱，几乎不存在临床二期之后的大订单，短期内只能通过重研发投入来打造构建技术平台和相应产能，具体可观察和元生物，尚未完成一站式的前后端平台的打造，同时管线梯队体系尚未成熟。

　　当下背景也造就了CGT CXO资产全部孵化或依附于国内较大CXO公司，如药明生基、金斯瑞蓬勃、博腾生物、和元生物等。

　　另外，传统原料药厂商转型CDMO的领域，亦会存在结构性的机会，主要基于CDMO业务占比提升带来的盈利能力结构和估值的双升。

　　结语：市场可以选择原谅，但前提是业绩和增长的兑现。

　　好好表现CXO们，再不作，就没机会作了。