来源 国元证券

　　作者 满在朋

　　事件：

　　挖掘机3月销量同比11.6％。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，3月共计销售各类挖掘机械产品49408台，同比+11.6％。国内销量46610台，同比+11.2％。出口销量2798台，同比+17.7％。

　　3月份销量增长超预期，小挖表现突出。

　　3月挖机销量49408台，同比+11.6％。分结构看，大/中/小挖销量同比增速分别为3.66％/-0.03％/18.49％，其中，小挖增幅尤为突出，小挖主要应用在农村建设、房屋改建等投资较小的现场，销量弹性高，对复工反应最为迅速。3月出口销量2798台，同比+17.7％，出口销量因海外疫情扩散而受到一定的冲击，增速有所回落。

　　疫情导致行业旺季后延，龙头企业优势凸显。

　　3月统计局发布的中国制造业PMI为52％，较上月回升16.3pct，复工复产有序推进，工业需求得到改善。随着重大基建项目开工，工程机械旺季可期。Q1累计销量为6.86万台，累计同比-8.2％，仍好于预期。其中国内6.13万台，同比-11.6％，出口7353台，累计同比+34.9％。2009-2019年Q1销量占全年比例均值/最低值为31.9％/25.3％，按此推算，今年全年挖机销量分别为21.5/27.1万台，同比增速为-8.8％/15.1％。但今年一季度需求受疫情影响有所后延，预计销量占全年比例较低，今年淡旺季之间的波动幅度有望被缩小。此外受疫情影响，供应链物流和生产滞后导致除龙头企业外的主机厂备货不足、影响高峰（金麒麟分析师）期订单交货进度，因而龙头主机厂优势显现。

　　专项债落实助力基建增长，预计20年挖机需求仍具有韧性。

　　2020年财政部下达1.29万亿的专项债券额度，截至3月末，全国各地共发行1.08万亿元新增专项债券，发行规模同比增长63％。此次专项债资金较为直接对应了地方基建投资的资金使用，支撑下游工程机械的需求。环保政策升级和“机器换人”的趋势也不断推动工程机械设备升级换代。根据我们测算，目前我国挖掘机保有量密度为08年的62％左右，设备更新需求的逻辑不变，行业韧性更强。

　　投资建议：

　　我们建议工程机械可以淡化周期、聚焦龙头，重点推荐三一重工、徐工机械龙头主机厂，以及核心零部件企业恒立液压。

　　风险提示：

　　基建固定资产投资失速下滑；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。