来源：光大证券

　　报告摘要

　　10月CPI较上月多增0.8pct基本由猪价贡献，而非食品CPI降至近5年低位，PPI通缩加深。

　　CPI 急剧上行， 而经济仍然面临下行压力，有观点认为中国面临“滞胀”风险。其实“滞胀”并无精确定义，只是物价上升、经济下行明显背离的状态。

　　典型的滞胀是美国1970年代的情形，油价推升核心通胀和全面通胀。表面上是石油供应紧缩，实际上人口结构上儿童占比高，加上贫富分化较温和，需求仍强。14-15年俄罗斯滞胀亦是全面通胀，因制裁后卢布大贬。我国本轮通胀主要是猪价带动肉类价涨，跟典型的滞胀差别较大。往前看，总体CPI同比下月或破4％，明年春节前或触及5％，但是之后随基数升或走低，年底或降至2％以下。PPI仍不乐观。

　　为应对“滞胀”，美国当年先加息再降息，俄罗斯彼时也是如此。但如果不是典型的滞胀，宏观政策就不那么纠结。经济下行压力仍存，宏观政策偏松方向不改以稳增长，节奏或适当注意。