投资要点

　　★整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。

　　（1）中美博弈持续，成为“新常态”，将逐步从情绪上的影响传导到实体层面，经济基本面面临向下的压力，企业盈利底部徘徊，将会传导至股市，需谨慎应对。从分子端角度来看，2003年以来A股大约12-14个季度是一轮周期，本轮从2016Q1开始的盈利周期，在供给侧改革红利、降税减费对成本端积极作用下，本轮盈利底部在2018Q4就已经显现、Q1出现上升拐点。但考虑到中美贸易、政策时滞等方面影响，经济与企业盈利2、3季度再次面临向下压力，并将在底部徘徊3-4个季度，有触底但无反弹。

　　（2）流动性环境好于2018年，但不要期待“大放水”和“强刺激”。风险偏好具备阶段性好转的机会，带来阶段性投资机会。从分母端看，金融去杠杆取得明显成效，政策自上而下重视资本市场，使得股市和实体企业流动性较2018年明显好转，但日本“失落二十年”的经验警示我们应对贸易战切可以依赖“货币大放水”和“地产强刺激”。风险偏好2019年下半年呈现交织状态，影响行情起起伏伏。6月经济数据“真空期”、G20会议、后续科创板、70周年国庆“大庆”等重要事件前后，风险偏好可能阶段性提升，把握阶段性机会。

　　（3）投资策略上，绝对收益且资金期限较短性质的机构，建议谨慎防御，把握阶段性机会。相对收益机构可采取类似长线外资“以长打短”的做法，聚焦优质标的，兼顾市场择时。

　　★长期，开放的红利，有望带来资本市场“长牛”。

　　回顾改革开放40年历史，第一轮商品市场开放的红利，加入WTO，经常账户开放，中国经济成功跃居全球第二。展望新时代，人民币加入SDR、陆股通、纳入MSCI、债券通……第二轮开放的红利在于金融市场，资本账户开放已经出发。开放的红利从四个层面来理解：股市——金融市场——产业——整体经济，都将发生深远的变化。这个过程不仅使资本市场受益，也将在金融服务实体、间接融资模式向直接融资模式转变的过程中，在促进产业转型升级、经济高质量发展中扮演更重要角色。中国需要与世界经济产生更多的连接与交融，经济发展未来的前途在开放。借鉴日本、韩国、台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市，有望迎来历史上第一次“长牛”。

　　★行业配置：中短期金融地产链条+成长，长期“龙凤呈祥”。

　　（1）金融开放+金融供给侧改革看好金融龙头。开放重要领域之一就是金融市场，金融市场快速发展扩容、金融工具加速创新，金融公司迎来大发展机遇；“金融供给侧改革”引导资源向优势企业集中，金融龙头公司受益，其中券商龙头是直接融资的枢纽，受益最大。

　　（2）成长加减法：政策逐步落地+行业拐点有望来临，如光伏、风电、传媒等，科创板引领+政策有望持续加持，利好成长中的自主可控、进口替代。

　　（3）地产链条中的景气环节：一、二线城市地产回暖，竣工或于19年迎可观增长，关注“地产后消费”厨电家电、家居、汽车。

　　（4）内外因素共振，“龙凤呈祥”值得长期关注，核心资产50/100组合+大创新50/100组合：已经证明自身为龙头的是“核心资产”，成长行业中、未来有望胜出的“大创新”龙头为“凤”。

　　★主题投资：扩大开放，科技强国。

　　（1）长三角一体化：自贸区扩容，长三角开放新高地；

　　（2）外资偏好：MSCI扩容，外资加速重构市场；

　　（3）燃料电池：氢走廊发展规划出炉，产业步入快车道；

　　（4）军工：外部扰动频发，70周年建国建军扬国威。

　　风险提示：全球资本回流美国超预期、中美博弈超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。