图为中民投资本管理有限公司董事长刘秋明在论坛中主题演讲

　　编者按：中国民生投资集团是中国领先的全球化大型投资集团，旗下中民投资本突出以投资+投行双轮驱动来协助产业和企业发展。在全球产业链与价值链竞合的背景之下，我们面对着比以往更加纷扰的信息和选择。那么，社会大众和民生密切相关的新兴产业正在发生哪些必须关注的新变化呢？

　　以下为，中民投资本管理有限公司董事长刘秋明，近日在金融界2018中国上市公司创新发展高峰论坛上的公开分享文字实录：

　　各位嘉宾、各位朋友，下午好。在去年之前，我将近有18年的时间是在证券公司工作，为很多上市公司提供过服务，在座的也有不少上市公司是我们曾提供IPO、并购或者增发服务的企业。过去很长时间，我们做投行、卖方服务，现在专注做投资。都经历之后，我们发现把投行和投资融合在一起，为企业包括已上市和未上市的企业提供综合服务，是创造价值的一种重要方式。过去较长的时间关注二级市场和一级半市场，现在比较聚焦一级市场，做PE、VC。市场一直在向前发展，股市一直在波动。在现阶段来看，有不少上市公司的价值已经非常突出，但市值非常低迷，一级和二级市场价格也出现一定程度的倒挂，这个时候把上市公司作为PE投资标的的PIPE策略恰逢其时。刚才四源合的周董讲了一个非常成功的典型案例，重钢的重整，其实质应该是收购、用行业的经验去给公司赋能、重新改善治理和调整战略方向、提升价值，。现在初见成效，我们期待更辉煌的硕果。

　　今天要探讨的话题是重构上市公司核心竞争优势。在新的时期，在现阶段，我们提出重构上市公司核心竞争优势，是因为有了新的变化。这个新的变化有来自于国际的，也有来自于国内的。

　　从国际上来说，中美贸易战等对我国依赖科技供应的一些产业、行业提出了自力更生、实现进口替代的要求。在过去较长的时间内，我们中国以制造业优势在全球产业链中发挥作用，但随着当前国际格局和全球产业链分工的变化，这可能也需要一定的转变，需要更加注重品牌和技术。此外，美元的变化和新兴市场货币的变化，也导致全球范围内资金流向的调整，新兴市场的股票和一些资产价格有所回落。从当前的国际形势来看，这种现象并没有得到实质性的改观，未来的方向还有待于观察。

　　从国内来看，主要是叠加了两个周期：一是经济周期。我们一直在推进经济结构调整，在这样的背景下，传统行业增长放缓，利润率回落，互联网信息服务和电商网购等新兴行业快速增长。经济构成由工业化为主向消费为主发展，经济发展由高速增长阶段向高质量发展阶段转变。二是金融周期。今年年初的政策趋紧和去杠杆要求，形成了阶段性的流动性压力。

　　国际、国内多种因素叠加，使得今年的问题比较突出。在这样一个周期叠加、市场承压的状态下，我们发现有很多上市公司一些自身长期积累的问题暴露出来了。这些问题主要包括以下几个方面：一是没有长时间聚焦主业，或者自己的主业本身就不太清晰，在这种情况下跟随市场热点，通过外延扩张、兼并收购等盲目追求多元化，但是在多元化的过程中，没有把握好业务的整合、文化的融合、机制的融合，不能很好地体现业务叠加带来的附加值效应，所以并没有真正实现公司价值的提升。二是高杠杆。上市公司本身和上市公司股东通过财务杠杆进行投资扩张，埋下债务风险的隐患，在去杠杆的背景下，导致债务违约的出现。三是过去并购留下的后遗症。如忽视标的筛选和并购后的整合，导致对业绩的提升有限，以及高商誉带来的减值风险等。四是上市公司股东本身过于重视股价和市值，把市值所代表的虚拟财富看得太重，用阶段性的市值抵押融资和获取融资杠杆，导致在股价下行的时候产生较大的偿债压力。以上这些是在国际、国内环境变化以及周期变化过程中反映出来的问题。这些问题使得我们提出，在新形势下上市公司一定要重新梳理、建立自己的核心竞争优势。

　　在最近的一两个月中，从中央到各个监管部门，包括市场本身都为企业创造了一些条件，大家可以在这个阶段做一些调整。这些改变主要表现在两个方面：一是再融资新规的影响。再融资新规放宽了上市公司再融资频率限制，满足条件的上市公司申请增发、配股、非公开发行相应间隔限制缩减至6个月；鼓励上市公司进行股份回购，丰富上市公司市值管理手段；明确配股、三年期定向增发可将募集资金全部用于补充流动资金和偿还银行借款。二是并购重组新规的影响。并购重组新规给了大家新的空间，提高了小额项目审核效率，丰富了并购重组支付手段，简化了并购重组预案披露要求。从这个角度来说，新的环境、新的政策鼓励上市公司重构核心竞争优势。

　　当然，重构企业核心竞争优势，要结合自身的特点。要充分考虑和分析企业是做什么行业的，行业前景如何，企业自身的能力如何，机会点在哪里，面临的挑战和风险在哪里。这些最基本的问题，要进行分析，并可以应用在企业实践当中。此外，在新的时期，我们要确定新的战略，然后通过建立竞争优势提升企业价值。

　　这里首先以中民投自身为例，阐述企业如何重构核心竞争优势。中民投走了三年的发展路径，在新的环境下也做出了调整。在做出调整之前，我们要考虑的问题是中民投的优势是什么？资源特点是什么？我们是民营企业，而且是民营企业的代表，我们的股东是五六十家在全国领先的、有影响力的民营企业。我们有灵活的机制优势，也有专业人才的资源，对产融结合的方式有自己独特的体会，关注民生，所以我们将战略定为「建立城市和乡村两大平台，打造产融一体化的投资集团」。同时，注重从高速发展向高质量稳定发展转变，注重从传统业态、传统商业模式向新业态、新商业模式转变，注重从重资产经营向轻资产管理转变，注重从重资本投入向重解决方案转变。在布局方面，我们主要立足目前的产业资源和应用场景，悉心培育自身独特的商业模式：第一，打造城市社区服务共享平台，以中民投8亿平方米的物业管理面积为基础，搭载健康管理、停车管理、金融服务和社区其他的一些附加值，用互联网平台的方式提升价值。第二，打造乡村振兴服务共享平台。我们9月份成立了中民乡邻控股，推动服务农民和农村，从过去的经济三驾马车——投资、贸易和消费，转向推动农村的三驾马车——农村的基建、农民的消费和农产品的贸易，挖掘潜力，服务1亿的农民。

　　接下来我们再看一下OFILM的例子。欧菲科技走过了一段比较成功的路程，在五六年的时间，实现股价20倍的增长。难能可贵的是，2017年又创了新高，这个创新高是真正依托于产业的。欧菲科技2010年布局电容式触摸屏，2012年进入影像领域，2014年进入生物识别领域，2015年、2016年、2017年最主要的是进入智能汽车领域，目前基本形成了两大领域六大业务。企业产品服务的延伸、智能科技含量的提高以及自身收入和利润的大幅增长，带来了市值的快速增长。但2018年后，股价出现了明显下跌，这与前面讲到的国际国内环境变化是紧密相关的。在全球产业链分工变化之下，OFILM如何重构竞争优势，谋求新的发展，是摆在公司面前的一个战略问题。

　　我们中民投资本做股权投资主要关注三大新兴产业，包括TMT、大消费和大健康。在过去三四年的时间里，我们投资了包括雷达芯片、语音识别、数据云服务等在内的科技公司，以及腾讯音乐、蜻蜓FM等众多文娱消费类公司。投资这些公司的时候，我们有自己的产业投资逻辑，但在新的环境下，投资也一样面临新的挑战。

　　一级市场现在正逐步反映一些问题，但是二级市场已经反映或者呈现出一些问题。我们展望未来一到两年或者两到三年的周期，能够预见资本市场会发生一些变化：第一是上市公司的行业结构会发生变化。过去20年，中国的证券市场行业结构一直在变化。从现在看，未来行业结构一定会发生新的变化。其中，一部分原因是新的上市公司行业属性会发生变化，另一部分原因是传统的行业、传统的公司、已经上市的公司会发生转型转变。因此，上市公司的扩容和行业结构的变化是必然的。第二是上市公司会出现两级分化。未来可能参照海外市场中的二八效应，20％的龙头企业吸引80％的投资资金或交易量，市值大、影响大、成长性好的头部公司与普通企业对于资金的吸引力会两极分化，导致大量资质普通的上市公司边缘化。有竞争力的公司可以通过并购和自身成长得到投资者的认可，投资者认可和基本面的改善可以相辅相成，推动公司市值和交易活跃度的提升。第三是纯壳资源价格回落。一方面，具备上市条件的优质公司会选择通过IPO上市，或先在一级市场融资成长；另一方面，部分上市公司的投资并购具备产业背景，壳公司不再是纯壳、而是具备一定产业基础，如万魔声学借壳共达电声、顾家家居参股喜临门。后者是上市公司投资上市公司，一定会产生整合的效应。我们看未来上市公司的变化，不只是去看壳，更多是看价值的提高。价值的提高靠什么？产业链的整合，治理的提升，效率的提升，科技含量的提升，最重要的是战略的重新定位和核心竞争优势的建立。

　　再跟大家分享两个案例，其中一个是英伟达，科技企业中的创新公司。英伟达是在纳斯达克上市的一家公司，是全球领先的芯片公司之一，这两年瞄准人工智能领域做了GPU。我们看到，截止昨天，英伟达的股价在不到两个月的时间跌了近一半。这中间发生了什么问题呢？是数字货币的降温，比特币价格的下跌。我们挖掘它的深层次原因，是GPU的收入低于预期，这是重要的诱因。我们说这是科技行业当中的创新公司，是一个让我们钦佩、让我们赞赏的公司，但是仍然会面临新的挑战，所以科技公司、领先公司也一样有它成长的烦扰。

　　我们再来看一个例子——海底捞。海底捞是传统行业中的非传统公司，是目前中国餐饮公司的第一股，刚刚在香港上市不久。海底捞最新的市值是多少？900多亿港元。海底捞有多少家店？2017年末有273家，在上市的时候有320家，预期在2018年增加180~200家。这样大体估算，从市值角度来说，一家店相当于2亿多港元市值。为什么传统的餐饮公司能有这么高的估值？我们看几个数字能明白，这家公司有其非常独特的优势。在2016年和2017年，海底捞同店销售同比增长率分别为14％和16％。在总收入方面，按照海底捞自己的预测，总收入今年预计比去年增长35％。所以，餐饮行业本身的效率和经营的成果是非常领先的。我们也看到，海底捞的门店数量在快速扩张，但是随着门店数量的增加，它的盈利能力并没有下降，基本上1~3个月新店实现盈利，6~13个月能收回投入的现金，翻台率遥遥领先。它的业务也在逐步向多元化发展，从原来单纯做火锅，追求翻台率，到现在设计做早餐和下午茶，北京还推出一家智能化的餐厅，店里推出自动售货机，推出会员的赊帐服务，可以通过会员账户进行支付和挂帐，此外还有海底捞啤酒以及其他产品研发。我们会发现，这家公司不只是一个经营火锅店的公司，它有它非常独特的能力和优势。当然，它最核心的优势还是在于它不能够被复制，它的企业文化、企业管理体制以及优质的服务体验难以被超越。以上这些优势使其得到了资本市场的认可。

　　我就说这些。谢谢大家。