摘要

当前中国人口形势复杂严峻，呈现三大特征。一是人口总量接近负增长。2022年中国总人口负增长85万人。同时近10年来，中国人口增速一直在放缓。人口已进入到低增长或负增长时代。二是出生人数自2016年出现持续下滑，2022年已跌破1000万。出生人口的下滑与两方面因素有关。一个是我国人口年龄结构演变，使得2011年以来我国育龄妇女人数持续下降。另一个是我国总和生育率2018年以来持续下探，具有向日本、韩国、新加坡等低生育率国家看齐的苗头。三是我国人口老龄化持续深化，全社会抚养压力增大。2022年我国65岁以上人口占总人口的比例已经达到14.9%，已达到14%的中度老龄化社会标准。随着老年人口比例的增加，全社会抚养比持续上升，社会抚养压力增大。

基于专业人口分析软件PADIS，我们对中国中长期人口前景进行分析。参考陈卫教授的生育率参数假设，模型预测在低、中、高三种生育率方案下，中国人口的负增长或难以避免。     但在中方案下，在2023-2035年期间，人口仍将在14亿以上，到2028年后人口进入到小幅持续的负增长。2035年后，人口负增长将有所加快。劳动力方面，好消息是到2026年，我们仍将看到16-64岁的劳动力人口是增加的。而2026年之后，将进入到一个下降阶段，这对中国经济总量增长将造成一定的压力，亟待劳动生产率的提高和人口质量红利为中国经济增长注入动力。未来10年将是中国老年人口快速上升的十年，预计年均增加1200万60岁以上的老年人口。模型预测到2034年，60岁以上老年人口占比将超过30%，中国将进入到重度老龄化社会。

这样的人口形势对消费和房地产的启示意义重大。长期来看，经济增速与消费是互为因果，相互支持的变量。往后看，我国2026年前15-64岁的劳动力人口仍基本稳定，经济动力主要来自劳动生产率的提高。由于发达国家的技术溢出效应、我国的工程师红利和后发优势，我国的劳动生产率增速仍有望高于发达国家，人均收入继续向发达国家收敛，支撑我国消费的增速。根据本文对劳动力的预测和白重恩教授关于中国劳动生产率收敛速度的预测，我们得到未来中国的潜在经济增速。结论是2023-2027年，中国潜在GDP增速仍有望在5%以上，之后才会下降到5%以下。因此无须对未来几年消费增速过度悲观。同时，人口老龄化将改变消费品需求结构。老年人的消费习惯和年轻人有所不同，未来老年人口的大幅增长（到2050年预计将有5亿多老年人口）将为银发经济提供广阔的空间，医药医疗需求将大幅增加。

对于房地产而言，我们测算得到2022年底，我国已有324亿平方米的城镇住宅，城镇人均住宅面积达到35.23平方米，基本达到较好的居住条件。随着城镇化继续推进，到2040年，我国城镇住宅面积需求可能达399亿平方米，比2022年增加74.68亿平方米。因此从总量上来说，当前的房地产存量不能说过剩。但之后随着城镇化见顶和人口负增长，城镇住宅面积需求或将下降。

风险提示：生育率、城镇化进程等模型参数假设与未来值存在偏差。

正文

1.人口形势分析与展望

1.1.当前人口形势分析

据联合国预计，印度总人口在2023年4月超越中国，成为世界人口最多的国家。当前中国人口形势复杂严峻，呈现三大特征。

一是人口总量接近负增长。2022年中国总人口负增长85万人。同时近10年来，中国人口增速一直在放缓。人口已进入到低增长或负增长时代。

二是出生人数自2016年出现持续下滑，2022年已跌破1000万。而出生人口的下滑与两方面因素有关。一个是我国人口年龄结构演变，使得2011年以来我国育龄妇女人数持续下降。另一个是我国总和生育率2018年以来持续下探，具有向日本、韩国、新加坡等低生育率国家看齐的苗头，而这与当前我国年轻人生育意愿降低、养育成本提高、结婚年龄延后等因素有关。二者共同作用，使得我国出生人数、出生率下滑。

三是我国人口老龄化持续深化，全社会抚养压力增大。2000年，我国65岁以上人口占总人口的比例达到了7%，步入轻度老龄化社会，而2022年这一比例已经达到14.9%，已达到14%的中度老龄化社会标准。随着老年人口比例的增加，全社会抚养比持续上升，社会抚养压力增大。

1.2.未来人口展望

近年来，特别是新冠疫情三年期间，全球人口出生率均出现下滑，中国人口前景的严峻性更为突出。2022年中国出现了罕见了人口负增长。而且未来一段时间，受到生育成本、生育观念等的影响，我国生育意愿恐怕还将偏低，预计人口负增长和老龄化将成为一个显著的问题。以下基于PADIS软件，对中国未来人口前景进行分析。

总和生育率是决定未来长期人口演变的关键变量，我们考虑了三种情况。中方案是我们认为最有可能的总和生育率前景，也就是短期生育率逐渐摆脱疫情的负面影响而上升，但中长期由于人们生育意愿有下降倾向，因此生育率随后逐渐下降至1.45的长期水平。高生育率前景下，总和生育率达1.85，在世界上来看都是比较高的水平。低生育率前景下，总和生育率只有1.2。本文的参数设定参考了陈卫教授的论文《中国人口负增长与老龄化趋势预测》。测算结果依赖模型假设，仅提供参考，假设情况与未来实际结果存在一定的偏差。

模型结果显示，无论在哪种前景下，中国人口的负增长终将会到来。但中方案下，在2023-2035年期间，人口仍将在14亿以上，到2028年后人口进入到小幅持续的负增长。2035年后，人口负增长将有所加快。到本世纪末，可能的人口数是8.4亿人。近端来看，2023年人口仍可能是负增长的，主要是因为2022年11月疫情解封后大批人员处于生病状态，备孕意愿低，直接影响到了当年的出生人口数。因此，2023年出生人口数可能仍低于1000万，但2024年出生人口会反弹，可能高于1000万，主要是由于疫情对出生人口的扰动减少。

劳动力方面。好消息是到2026年，我们仍将看到16-64岁的劳动力人口是增加的，但增长缓慢。而2026年之后，将进入到一个下降阶段，这对中国经济总量增长将造成一定的压力，亟待劳动生产率的提高和人口质量红利为中国经济增长注入动力。

人口老龄化将加快。未来10年将是中国老年人口快速上升的十年，预计60岁以上的老年人口年均增加1200万。我国人口的平均年龄和老年人口的占比也将快速提升。按照联合国关于老龄化的划分标准，当一个国家60岁以上人口占总人口比重超过10%或65岁以上人口比重超过7%，表示进入轻度老龄化社会；60岁以上人口占总人口比重超过20%或65岁以上人口比重超过14%，表示进入中度老龄化社会；60岁以上人口占总人口比重超过30%或65岁以上人口比重超过21%，表示进入重度老龄化社会。当前我国已进入到中度老龄化社会，预测显示到2034年，60岁以上老年人口占比将超过30%，进入到重度老龄化社会。

从人口金字塔图也可以看出来，随着时间的推移，人口结构头重脚轻的情况会变得比较突出。

社会抚养压力方面。我们用抚养比这一指标来衡量。抚养比是衡量劳动年龄人口抚养负担的指标，表示每100名劳动者（15-64岁人口）所需要抚养的非劳动人口（0-14岁和65岁以上）。2026年前，我国人口抚养比总体稳定，但2026年后，随着老年人口的大幅增加，人口抚养比将进入上升周期，中国从抚幼社会进入到赡老社会。2033年突破50，人口机会窗口期缩小，劳动者的负担加重。

2.人口形势对消费和房地产的影响

2.1.未来五年消费总量增速潜力仍较大

长期来看，经济增速与消费是互为因果，相互支持的变量。也就是说经济发展越好，消费增长就越快。1980年到2010年，我国经济在人口红利的支持下，增长较快，社零消费增速也比较高。2010-2022年，人口红利逐渐消退，消费增速有所下滑。往后看，我国2026年前15-64岁的劳动力人口仍基本稳定，如果劳动生产率能够继续提高，中国经济增速仍有支撑，因此对于消费增长不必过度悲观。

在人口低增长或负增长的前景下，中国经济和消费的增长动力主要靠劳动生产率的提升，或者说人口质量红利。由于发达国家的技术溢出效应、我国的工程师红利和后发优势，我国的劳动生产率增速仍有望高于发达国家，人均收入继续向发达国家收敛，支撑我国消费的增长。这一方面，需要资本形成额保持一定的增速，使得人均实物资本不断积累，另一方面，也需要人力资本、研发人员不断增长，促使我国全要素生产率保持在较高的增速水平。近年来，我国研发人员增速处在比较高的水平，有利于维系较高的劳动生产率增速。

根据我们对劳动人口增速的测算，同时参考白重恩和张琼在2017年发表的论文《中国经济增长潜力预测：兼顾跨国生产率收敛与中国劳动力特征的供给侧分析》（该文根据国际收敛经验得到了中国未来劳动生产率增速的预测），我们构建了未来中国经济的潜在经济增速。结论是2023-2027年，中国潜在GDP增速仍有望在5%以上，之后才会下降到5%以下。按照这样的增速水平，中国在2035年差不多能实现GDP总量较2020年翻番。因此无须对未来5年消费增速过度悲观。

中国的这样一种经济增长前景也符合可比经济体的表现。根据世界银行的数据，2022年中国不变价人均GDP相当于1967年的日本，1978年的新加坡1993年的韩国。上述经济体人均GDP在达到我国2022年的水平后，依然保持了近10年5%以上的年均增速。因此中国经济增速也有望保持一定时间的较高增长。但后续随着人均收入的提高，经济增速可能会下降。

2.2.老年消费品和服务有较大增量空间，银发经济是蓝海

人口老龄化将改变消费品需求结构。老年人的消费习惯和年轻人有所不同。中国消费者协会2023年4月发布的《2022年养老消费调查项目研究报告》发现，对于老年商品消费而言，食品、服装、保健品和健康管理产品（血糖仪、血压仪、健康监测设备）是购买率最高的产品；对于服务消费而言，老年人需求量最大的是家政、清洁等日常照料服务，占比24.6%，其次为餐饮、老年饭桌、慢性病诊疗和康养等服务。因此，相对而言，老年人的需求更加“务实”。人口模型预测，未来10年，我国60岁以上的老年人口年均增长1200万，到2050年将有5亿多老年人口，这将为银发经济提供广阔的空间。

在老年人的消费需求结构中，药品和医疗服务的需求比较突出。根据中国科学院院士、武汉大学泰康生命医学中心主任宋保亮在2023年健博会长寿时代高峰论坛上的发言，中国有超过1.8亿老年人患有慢性病，60岁及以上老年痴呆症患者约有1500余万。而根据统计局数据，2022年，我国60岁以上老人的数量为2.8亿人，因此患有慢性病的老年人比例为64%，老年痴呆的比例为5%。此外，宋院士还表示，中国老年人带病生存时间已达9.1年，65岁以上多病共存的老人占比达到2/3。

从历史数据来看，随着人口老龄化的加深，我国居民消费支出中医疗保健的占比也处在上升的趋势。2021年该比例达到了8.8%，比2013年高了1.9个百分点。并且医疗保健支出的增速长期高于整体消费支出的增速。后续随着老龄化进一步走深，医疗保健支出占比可能进一步上升，并保持相对较高的增速。

虽然集中带量采购、医保谈判等医保改革降低了药品的价格，但药品使用量的大幅提升能够对冲对医药营收的影响。国家医保局成立以来，医药目录调整和医保谈判工作持续推进。进入医保目录的药品价格一般都下降，对医药企业利润产生一定影响。但也要看到“灵魂砍价”并不是简单的价低者得，而是从综合考虑药品成本、预算影响，不仅要尽量降低成本，也要保障药企进行药物研发的积极性，在“保基本”和“促创新”之间寻求平衡。另外从量的方面来看，进入医保目录的药品销售量一般会大幅提高，因此，量的增加能补偿价的下降。根据中国药学会科技开发中心2021年10月发布的《医保药品管理改革进展与成效蓝皮书》，在医保持续改革下，医院临床用药行为发生深刻变化，医保目录内药品金额、用量占比不断上升，各批次国家谈判药品在通过谈判后的一个季度内都出现金额和用量同比增长率大幅提升的情况。

日本的老龄化经验也说明老龄化将推动医药需求，表现为医药支出占消费的比例提升。日本是全世界老龄化程度最高的国家。2022年日本65岁以上人口占比达29.92%，已进入重度老龄化社会（国际上普遍将65岁及以上人口占总人口的比重作为衡量老龄社会程度的标准，超过7%但低于14%为轻度老龄化；超过14%但低于20%为中度老龄化；超过20%但低于40%为重度老龄化；超过40%为超重度老龄化）。日本老年人更容易患上心血管疾病、神经系统疾病和癌症等慢性疾病，增加了对有效治疗药物的需求，庞大的老龄人口基数使得其药品销售有支撑。

受人口老龄化等因素的影响，日本医药股长周期的表现也较好。我们选择东京证券交易所东证医药指数(TPPHRM Index)，可以看到，长周期来看，东证医药指数增长幅度还是可观的。该指数从1983年3月末的473.410涨到2023年7月28日的3477.830，涨幅达635%，高于同期日经225指数的涨幅。

2.3.人口和房地产需求前景

中国进入人口老龄化社会后，人口数量增长放缓，甚至出现负增长，房地产供求关系将发生深刻变化。但是否意味着目前的房地产已严重过剩？我们从人口增长前景、城镇化率和城镇住宅存量这些数据进行验证。认为虽然人口增长停滞，但随着城镇化率的不断提高，至少到2040年前城镇住宅面积需求还是在上升的，较2022年的增量空间为74.68亿平方米，因此总量上中国房地产不存在严重过剩。但随后城镇化的空间减小，城镇住宅面积需求缓慢下降，老旧小区更新改造需求将作为主力。

这其中的一个关键假设是城镇化率。从国际经验来看，主要发达国家中除日本城镇化率到了90%以上，其他国家的城镇化率似乎都收敛到了80%附近，如韩国、美国、法国等。中国过去10年城镇化率平均每年提高1.2个百分点，考虑到后续城镇化率可能放缓，我们假设中国未来每年城镇化率提高1个百分点，提升到80%以上就停止。

城镇住宅面积的测算过程如下。我们的估算方法分两步。第一步是根据七普数据计算2020年我国存量城镇住宅面积。注意七普数据只统计了家庭户，没有统计集体户，因此存在一定的低估，另外建筑面积含公摊面积。

2020年存量城镇住宅面积=城市家庭户人数*人均住房面积+镇家庭户人数*人均住房面积

然后用2020年存量城镇住宅面积加上2021和2022年销售面积以及待销面积的变化，得到我国城镇住宅面积存量。再除以城镇人口便得人均住宅面积。测算得到，2022年底，我国已有324亿平方米的城镇住宅，城镇人均住宅面积达到35.23平方米。我们认为这样的人均住宅面积意味着三口之家住宅面积超过100平方米，基本达到较好的居住条件。

从国际比较来看，中国这样的平均居住面积与法国巴黎差不多，且好于日本，因此也属于较好的居住状态。

那么随着人口数量变化，当前我国的城镇住宅面积是否会过剩呢？我们根据未来人口和城镇化率的演变前景，测算未来城镇人口空间，并乘以人均居民面积得到未来城镇住宅居住面积需求，人均居住面积我们按36平米来算。也即，未来城镇住宅居住面积需求=未来城镇人口*人均居住面积。我们的测算比较依赖模型假设，仅提供参考。实际情况可能与假设情形不一致。

我们测算得到，2040年，我国城镇人口可能达到11.1亿人，比2022年增加1.9亿人，城镇住宅面积需求达399亿平方米，比当前增加74.68亿平方米。因此从总量上来说，当前的房地产存量规模不能说过剩。当然空间结构上可能存在局部过剩和局部短缺并存的情况，人口持续流入的城市的房地产仍然有需求空间，但人口持续流出的城市住宅面积可能过剩。2040年后，随着城镇化空间被充分挖掘，以及人口减少，总体城镇住宅面积需求会下降，到2070年左右可能降至2022年城镇住宅存量水平。

风险提示：生育率、城镇化进程等模型参数假设与未来值存在偏差。

文章来源

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《【东北宏观】中国人口形势及其对消费和房地产的影响》首席宏观分析师：张陈