近期政策密集出台，市场在政策表述中反复寻找进一步的稳增长信号，长债利率在 7.24 会议后小幅回升，并在之后保持横盘震荡，这说明市场仍在等待。按照7月31日国常会学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神的表述，政策重心是着力固本培元。

按照7月31日国常会学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话精神的表述，政策重心是着力固本培元。

固本培元上次出现，是在2021年4月30日的政治局会议上，原话是：要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。

2020年走出疫情之后，政策很快启动正常化，宏观基调有所转弯，随后在2021年4月前后明确不急转弯、固本培元，在观察了一个季度后，7月央行降准，由此拉开进一步稳增长的序幕。

对比今年，一季度之后是政策基调是不要有大干快上的冲动，二季度之后虽然再度突出强调稳增长，但是强调固本培元，加强逆周期调节的同时要做好政策储备，说明政策仍然在边做边观察的状态。

资本市场的后续取决于增量政策节奏力度和市场期望之间的对比。

我们预计会有增量政策，但力度或许不会超越市场期望。因为随着时间推移，相信市场会越来越关注如何推进居民增收，这是社会核心关切。

或许后续在进一步地产等增量政策以及专项债发行提速的影响下，利率或有上行，但是6月16日利率位置可能构成进一步上行的阻力。

至于向下空间，现阶段可能也有限，一方面是有增量政策的进一步预期，另一方面，货币政策总体导向可能还是量宽价平，即使后续降准，预计对债市也是偏中性，因为资金利率中枢可能难以显著下行。

因此，对于债市我们还是维持前期的判断：10年国债先按照2.65%附近估计，或有上扬，但总体利率风险或仍在可控范围。