对于工业部门而言，相对于PPI，当下负债增速或偏高。5月，PPI同比继续下行。历史来看，当下PPI属于较低水平，1996年有数以来，分位数在8.8％左右，即90％以上的时间，PPI同比高于当下。PPI同比下行往往对应的是工业企业负债增速下行。但，截止至今年4月末，工业企业负债增速虽降至7.8％，但属于历史中等偏低水平，1998年有数以来分位数在38.7％，即60％以上的时间，工业企业负债增速高于当下。

　　那么分行业看，谁在举债？比较四次工业企业负债增速较低的时候。2001年11月、2016年7月、2019年10月、2023年4月（即，当下）。当下工业企业整体负债增速为7.8％，此前三次在4.5-5.9％之间。

　　当下工业企业负债增速相对PPI偏高的主要原因是中游的装备制造业保持了较高的负债增速。从对工业企业负债的拉动上来看，今年4月，装备制造业拉动工业企业整体负债增速4.6％。此前三次，在2.1％-2.3％之间。高了2.3个百分点以上。装备制造业负债端债务的增加与其投资端投资的增加相一致，今年1-4月，装备制造业8个行业平均投资增速达到13.3％，高于制造业整体的6.4％。

　　具体内容详见华创证券研究所6月12日发布的报告《【华创宏观】PPI持续下降之下，谁在增加债务？——每周经济观察第23期》。

　　作者：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜，陆银波