文：华创证券研究所所长助理 、首席宏观分析师 张瑜

　　联系人：夏雪

　　事件

　　据俄罗斯塔斯社报道，位于赫尔松的卡霍夫卡水电站大坝当地时间6月6日发生爆炸并出现坍塌，部分地区正在遭受水灾。该事件得到国际上的广泛关注。本文尝试从经济角度探究卡霍夫卡水电站大坝被炸毁的影响有多大。

　　核心观点

　　卡霍夫卡水电站遭袭的经济影响：1）对乌克兰：主要在农业（包括渔业），以及工业上冶金（如钢铁）行业生产受限。农业方面，合计受影响农田面积或达100-150万公顷，约占乌克兰耕地总面积3％-4.6％。其中，灌溉系统受损影响到的土地约58.4万公顷，这些土地年产农作物约400万吨，价值约15亿美元。渔业方面，损失或达2.9亿美元。

　　2）对全球农产品供应：受灌溉系统停水影响的土地种植的谷物和油料作物产量约为441万公吨（400万吨），约占乌克兰总出口量的8.1％。我们按照灌溉系统被毁州主要生产的农作物种类，估计各农产品产量受影响大小的排序或为：玉米＜大豆＜油菜籽＜葵花籽＜小麦＜大麦。单看对我国影响，估计葵花粕、葵花油进口或受一定影响（这两类从乌进口金额占比较高）。

　　3）对全球粮食价格：卡霍夫卡水电站大坝遭破坏后，小麦、玉米价格先涨后跌，大豆受影响或不大。

　　报告摘要

　　一、卡霍夫卡水电站为何如此重要？

　　卡霍夫卡水电站具有重要战略作用，主要体现在两方面：1）农业供水。卡霍夫卡水库总库容约为18立方千米，为乌克兰第一大水库，是乌克兰南部农业灌溉的主要来源。2）向欧洲最大核电站扎波罗热核电站供应冷却用水，涉及核安全。

　　在供电方面，卡霍夫卡水电站主要是起到用电高峰时的供应调节作用。据International Energy Charter，卡霍夫卡水电站装机容量约343.2 MW，约占乌克兰水电总装机容量的5.5％（而水电仅占乌克兰整体电力生产约6.6％）。不过受地缘冲突影响，2022年10月以来，卡霍夫卡水电站就不再为乌克兰供电。

　　二、卡霍夫卡大坝被毁经济影响有多大？

　　1、对乌克兰的经济影响有多大？

　　1）农田：①大坝决口，洪水淹没约1万公顷农田，农作物损失超过10万吨。②第聂伯罗州、赫尔松州和扎波罗热州的31个灌溉系统停止供水，这些灌溉系统灌溉着约58.4万公顷农田，涉及价值约15亿美元的400万吨谷物和油料作物。③约50-100万公顷的非灌溉土地可能也会受影响（因为农民收入受损，或将缺乏足够资金投入到非灌溉土地的耕种中）。综上，合计受影响耕地或为100-150万公顷，约占乌克兰耕地总面积3％-4.6％。

　　2）渔业：经济损失或达2.9亿美元。3）工业：缺水也将影响周边地区工业生产，主要是加工和冶金业。详见正文。

　　2、对全球农产品供应的影响有多大？

　　受灌溉系统停水影响的土地主要种植小米、大麦、小麦等谷物和向日葵、油菜籽等油料作物，乌克兰农业政策和食品部估计其产量约为441万公吨（400万吨），约占乌克兰总出口量的8.1％。

　　分农产品种类看，受影响大小排序或是：玉米＜大豆＜油菜籽＜葵花籽＜小麦＜大麦。对于乌克兰各类农产品总产量中受到影响的比例有多大，我们按水源受影响的灌溉系统比例（赫尔松94％，扎波罗热74％，第聂伯罗30％）×三个州各类农产品产量占乌克兰全国总产量比例来估算。

　　3、对我国农产品供应影响有多大？

　　估计向日葵有关产品（葵花粕、葵花油）进口或受一定影响。2022年我国自乌进口玉米占比23.2％，自乌进口葵花子的油渣饼、葵花油等占比分别为68.8％、49.4％。

　　4、对全球粮食价格影响有多大？

　　卡霍夫卡水电站大坝遭破坏后，小麦、玉米价格先涨后跌，大豆受影响或不大。北京时间6月6日内，CBOT小麦、CBOT玉米、CBOT大豆分别+0.5％、+0.6％、-0.15％；小麦、玉米、大豆日内最高涨幅分别为4.6％、2.6％、1％。

　　风险提示：卡霍夫卡水电站遭袭影响均为初步估计。