近期，部分中药行业个股逆势波动，中药临床服务CRO龙头博济医药科技股份有限公司（以下简称“博济医药”，300404.SZ）就是其中之一，就在股价有所表现之时，博济医药高管因“误操作”而违规减持，广东证监局决定对其采取出具警示函的行政监管措施。

　　01

　　重要股东减持

　　公开资料显示，博济医药是CRO（合同研究组织）服务提供商，主要为国内外制药企业及其他研究机构就新药品、医疗器械的研发与生产提供全流程“一站式”CRO服务。2022年，博济医药有65.41％的收入来自临床研究服务。

　　CRO是指通过合同形式为药企在研发过程中，提供专业化服务的学术性或商业性科学机构，为提高研发效率、降低研发成本、缩短药物临床周期，创新药研发企业往往选择与CRO合作。

　　2019年至2021年，博济医药营收分别为2.24亿元、2.6亿元与3.24亿元，归母净利润分别为659万元、1699万元、3888万元，增长较为稳定。

　　净利润拐点出现在2022年，公司营业收入同比增长了30.68％至4.2亿元，归母净利润同比下降28.84％至2767万元，扣非净利润同比下滑47.56％至1322万元。

　　（数据来源：Wind）

　　方正证券表示，净利润下滑主要是由资产减值和人员增加所致。2022年由于存货跌价损失和合同资产减值损失，公司资产减值金额为1052万元，占利润总额的42.82％。

　　今年一季度，博济医药同样增收不增利，营业收入同比增长39.25至1.03亿元，归母净利润同比增长6.03％至1174万元，扣非净利润同比下降97.55％至713万元。

　　上述财报发布前，公司遭遇重要股东减持。5月22日公司公告，公司副总经理马仁强于近日收到广东证监局出具的《关于对马仁强采取出具警示函措施的决定》。

　　警示函显示，马仁强自2014年6月起担任副总经理，其在未预先披露减持计划的情况下，今年2月通过集中竞价的交易方式减10000股，成交金额11.56万元。上述减持行为违反了相关规定，广东证监局决定对马仁强采取出具警示函的行政监管措施。

　　数据显示，博济医药今年2月股价上涨41％，马仁强减持的时机，看上去找的挺准。

　　这并非马仁强第一次减持。公开数据显示，2022年7月13日、2020年12月15日、2018年3月22日、2017年11月8日其通过大宗交易分别减持67万股、32.85万股、25.90万股、34.53万股。

　　02

　　研发投入不及同行

　　在全球医药研发格局分散的当下，中小企业本身资金等方面受限制，对研发外包需求更甚，全球CRO行业景气度有望上升。共研网预测报告显示，2022年全球CRO市场规模达731亿美元，同比增长8.78％，预计2024年全球CRO市场规模将达到960亿美元。

　　与此同时，备受行业瞩目的全国中成药集采正在推进中。5月19日，《全国中成药采购联盟集中采购文件》（下称《文件》）正式发布，本次采购是全国范围的首次中成药集采。

　　中信证券表示，从2023年开始，中药板块的政策利好落地，成为医药新热点赛道。受益于此，博济医药今年以来（截至6月5日收盘）股价累计上涨逾40％至10.95亿元，市值29.59亿元，市盈率150倍。

　　博济医药顺势推出定增计划。5月26日公司公告，拟向特定对象发行股票募集资金不超过8400万元（含本数），将全部用于补充流动资金。

　　“此次募资有利于公司及时把握行业机遇，补充公司营运资金以满足其经营规模快速增长的需求，巩固公司核心竞争力，加强公司在临床研究、临床前研究等方面的竞争优势，推动公司长期持续稳定发展。”博济医药表示。

　　从资产负债表来看，博济医药并不缺钱补流。今年一季度，公司资产负债率为30.4％，流动比率与速动比率为2.35与1.74，位于正常区间。

　　另外，此次定增与上次仅差一年多时间。2021年7月，博济医药通过定增募资3.43亿元，每股发行价格为10.26元/股，发行数量为3345.06万股。

　　值得注意的是，CRO行业竞争逐渐激烈。从2015年药审改革拉开大幕，国内新药上市提速，到赛道升温、资本拥挤进入，行业不仅催生一批在热门领域同质化竞争的项目，也推动估值不断抬高。

　　这样的大环境，以及CRO严重依赖外部融资的模式，让投资人态度审慎。内外部因素共振，在集采和医保谈判的压力之下，行业持续加码研发投入在所必然。

　　但据Wind数据统计，CRO板块19家上市公司中，有10家2022年研发费用超过1.22亿元，博济医药排名倒数第三位。

　　2020年至2022年，博济医药的研发投入金额分别为2644万元、2765万元和4348万元，同期研发投入占营业收入的比例分别为10.15％、8.53％和10.31％。

　　03

　　有券商持乐观态度

　　一些财务数据，显现出博济医药有些后劲不足的迹象，不过有券商对公司发展持乐观态度。

　　2022年，公司净资产收益率（加权）从前一年的6.26％降至3.32％，毛利率从43.22％降至38％，净利率从13.42％降至7％。

　　公司对此公开回应称，2022年临床前研究服务毛利率下降主要由于该业务板块员工数量增加。

　　新增订单可以反映过去一定时间内的临床前CRO的成果，以及未来一定时间内的临床CRO需求，而博济医药今年一季度新增订单同比有所下降，同期经营活动产生的现金流量净额为-2.9万元。

　　“2023年一季度新增订单1.69亿元，较上年同期有所减少，主要是部分在谈项目的进度有所放缓，合同签署过程比预期要长，但公司对完成年度订单目标还是很有信心。”公司表示。

　　为了显示对未来前景的信心，博济医药最近通过了《2023年限制性股票激励计划》，本次激励计划拟向激励对象授予限制性350万股，约占公司总股本的0.95％，其中首次授予的激励对象涉及50名核心技术人员及核心骨干人员，授予权益总计300万股限制性股票，预留50万股。

　　股权激励设置了2023年至2026年的业绩目标，分别为以2022年营业收入基础，各年度营业收入增长分别不低于30％、70％、125％及200％。

　　部分研究机构认为随着股权激励落地，公司有望逐季实现加速复苏。

　　国联证券指出，国家药监局出台《中药注册管理专门规定》明确中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方与同名同方药等临床路径，其中指出人用经验充分中药创新药可豁免Ⅱ期临床试验，同时多场景豁免或减免相关临床前研究，激发中药企业创新热情。公司作为提供中药临床服务的独家上市公司，公司的先发优势明显，包括资深中医临床专家与团队、丰富的中药临床经验、客户认可等，公司有望借助政策红利快速发展。