投资要点：钨深加工产品国产化替代推进，新兴应用领域-光伏钨丝放量，制造业逐步回暖，将拉动钨需求增长；而钨作为国家战略性资源，其开采利用受国家指标控制、供应受限，钨的供需错配或将延续。在此背景下，钨价或稳定增长，同时随着产业升级，向高端化迈进，行业内公司业绩有望高增。首次覆盖小金属行业，给予“增持”评级。

　　推荐标的：厦门钨业，材料平台，光伏钨丝放量迅速。中钨高新，数控刀片龙头，钨丝业务或打开成长新空间。章源钨业，静待矿权整合+刀片进口替代下的业绩释放。

　　钨深加工产品国产化推进，产业升级迎机遇。我国钨产业在不断创新发展，未来随着高端硬质合金刀具技术突破，以及先进、智能化的整体加工解决方案的提供和服务，钨深加工产品将实现国产替代进口，产业将迎来升级。此外，我国制造业正处于复苏阶段，3月我国金属切削机床产量同比已回到0轴，机床行业开始回暖，4月份我国挖掘机产量同比增长36.7％至19652台，随着下游消费行业恢复，将拉动钨需求增长。在钨作为战略资源、供应偏紧，但需求提升，产业升级背景下，行业内上市公司或迎来发展机遇。

　　钨的新兴应用-光伏钨丝，打开行业成长新空间。未来TOPcon、HJT电池占比将不断提升，这两种电池技术相比PERC技术对硅片薄片化、大尺寸提出更高要求，需要更细、更稳定切割工具，而细钨丝因具有35μm以下持续细化的能力，以及高强度，能满足这一趋势下的要求。目前光伏钨丝替代高碳钢丝进程加速，下游需求旺盛，行业内生产企业厦门钨业光伏钨丝扩产积极，中钨高新也在着手布局，预计到2030年，随着光伏钨丝渗透率提升至70％，其市场需求量有望提升至2820亿米，或将打开钨行业发展新空间。

　　风险提示：制造业复苏不及预期，钨深加工产品研发量产不及预期，光伏切割工具更新迭代过快等。