核心观点

　　美联储加息市场预期再升温，掣肘外资流入

　　内、外资同时净流出，基金新发规模仍偏低。具体来看：（1）近7日陆股通净流出进一步扩大；（2）两融净流入转负；（3）5月偏股型公募基金新发规模较低，近30日场内基金净流出扩大。资金面整体继续收紧。根据CME的FedWatch工具，截至5月28日，美联储6月加息概率已升至64％，美债长端收益率继续上行，中美利差倒挂加深。究其原因，一方面，观察美联储5月24日议息会议纪要发现：其内部观点存在较大分歧，且目前鹰派呼声已高于此前市场预期；另一方面，美国经济动力虽有放慢迹象，但程度依然较低，尤其是薪资、就业保持强劲，促使美国居民可支配收入仍处于上行通道，从而拉动其服务业、抑制通胀回落。我们基于此前搭建的美债收益率定价三因子模型，考虑到：一是短期美联储货币紧缩政策或仍不会转向；二是“10年期美债收益率”对于货币紧缩“延长”及长期利率上调预期可能存在不充分定价。这意味着，短期而言，“10年期美债收益率”仍有上涨动力，故我们维持判断短期人民币汇率将继续存在贬值压力，或掣肘外资流入，甚至导致A股市场进一步调整。

　　内外资偏好及影响力

　　近7日内资净买入TOP5行业：机械设备、建筑装饰、非银金融、房地产及煤炭，环比前一周加快流入机械设备、房地产等行业。近30日风格增持【金融】。近7日外资净买入TOP5行业：电子、石油石化、公用事业、美容护理及家用电器，周环比加快流入家用电器、电子等行业。近30日风格增持【成长】。近期内、外资净流入持续收窄，资金轮动较快，分布较为分散。近30日内资“持股市值/流通市值”上升TOP5：建筑装饰、传媒、有色金属、商贸零售和农林牧渔；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：食品饮料、计算机、有色金属、农林牧渔和社会服务。近30日外资“持股市值/流通市值”上升TOP5：传媒、美容护理、汽车、环保和石油石化；“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升行业：传媒、美容护理、汽车、环保和石油石化。期间内、外资偏好上升共振的行业：食品饮料。

　　情绪面指标：热度消退、上涨动能下降

　　全A腾落指数回落，市场上涨动能下降；全A换手率下行，交易热度仍在消退；板块轮动速度下降，成交额集中有所回升，或反映轮动、分化势头减弱，其中中特估轮动指数处于低位，反映中特估板块内部主线较为清晰；净新高占比反映出：重视公用事业，尤其是电力行业上涨动能加速。

　　风险提示：国内通胀明显升温、贴现率明显抬升、国内剩余流动性释放低于预期。

　　内容目录

　　1、 美联储加息市场预期再升温，掣肘外资流入

　　2、 内外资风格偏好：近30日资金在板块之间分布较为分散

　　3、 内外资行业偏好与影响力

　　4、 情绪面指标：热度消退、上涨动能下降

　　4.1、 腾落指数：上涨动能略有下降

　　4.2、 成交额与换手率：热度仍在消退

　　4.3、 板块轮动指数：轮动减弱

　　4.4、 成交额集中度：分化势头减弱

　　4.5、 净新高占比：重视电力行业上涨动能加速

　　5、 风险提示

　　1、美联储加息市场预期再升温，掣肘外资流入

　　上周（5.22-5.26）内、外资同时净流出，基金新发规模仍偏低。具体来看：（1）截至5月25日，近7日陆股通净流入-201.1亿元，周环比继续回落219.7亿元；近30日陆股通滚动净流入-82.5元，周环比继续回落75.2亿元。2023年初至今陆股通累计净流入降至1710.1亿元。（2）截至5月25日，近7日两融净流入-102.5亿元，周环比继续回落107.2亿元，两融余额达16106.3亿元。（3）截至5月23日，2023年5月偏股型公募基金新发规模仅约为130亿元，2023年累计发行约为1401亿元，同比下降20.4％，降幅有所收窄但同比仍处于较低水平，反映当前基金发行情绪仍较低；近30交易日场内ETF基金交易净流出178.9亿元，周环比继续下降，场内基金净流出扩大。

　　陆股通净流入额连续两周为负。事实上，自2022年11月11日当周起，陆股通周度多数净流入为正，连续净流出仅在“五一”假期前后的两周出现过，且总计净流出73.8亿元，明显少于近两周。当前外资净流入态势暂缓很大程度上因为：根据CME的FedWatch工具，截至5月28日，市场预期美联储6月加息概率已升至64％，美债长端收益率继续上行，中美利差倒挂加深。究其原因，一方面，观察美联储5月24日议息会议纪要发现：其内部观点存在较大分歧，且目前鹰派呼声已高于此前市场预期。纪要中鹰派参会人员强调保留“继续收紧货币”选择权的必要性，因为当前美国通胀回落较慢，难以在短期内重回2％目标水平。另一方面，美国经济动力虽有放慢迹象，但程度依然较低，尤其是薪资、就业保持强劲，促使美国居民可支配收入仍处于上行通道，从而拉动其服务业、抑制通胀回落。事实上，最新4月美国核心PCE为4.7％，按月环比回升7bp，或反应通胀回落在一定程度上受到掣肘。在上述影响下，上周（5.22-5.26）10年期美债收益率继续上行10BP至3.8％，继续刷新3月10日以来的新高，中美10年期国债负利差再上行9.5BP至1.08％；美元兑人民币汇率中间价也上行4BP至7.0760。我们基于此前报告《重新审视美债超预期，海外流动性掣肘或将逐步下降》搭建的美债收益率定价三因子模型，考虑到：一是短期美联储货币紧缩政策或仍不会转向；二是“10年期美债收益率”对于货币紧缩“延长”及长期利率上调预期可能存在不充分定价。这意味着，短期而言，“10年期美债收益率”仍有上涨动力，故我们维持短期人民币汇率将继续存在贬值压力，或掣肘外资流入，甚至导致A股市场进一步调整。

　　图1：近7日北上资金净流出

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图2：2023年陆股通累计净流入接近2022年的两倍水平

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图3：陆股通近30日合计处于净流出状态

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图4：近7日两融余额走低

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图5：近7日融资余额和融券余额均走低

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图6：2023年5月偏股型基金新发规模仍处较低水平

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图7：上周（5.22-5.26）场内基金近30交易日滚动处于净流出状态

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图8：CME FedWatch Tool显示，截至5月28日，6月加息25BP概率升至64.2％

　　资料来源：CME

　　2、内外资风格偏好：近30日资金在板块之间分布较为分散

　　截止5月25日，近7日内资净买入TOP5行业：机械设备（9.1亿）、建筑装饰（5.3亿）、非银金融（4.2亿）、房地产（2.9亿）以及煤炭（1.8亿），环比前一周加快流入机械设备、房地产等行业。近30日内资净买入TOP5行业：银行（54.3亿）、非银金融（35.3亿）、建筑装饰（19亿）、公用事业（10.1亿）以及家用电器（4.9亿），近30日内资风格板块增持趋势为【金融】。

　　截止5月25日，近7日外资净买入TOP5行业：电子（13.3亿）、石油石化（6.2亿）、公用事业（5.5亿）、美容护理（5.5亿）以及家用电器（4.7亿），环比前一周加快流入家用电器、电子等行业。近30日外资净买入TOP5行业：电力设备（87.2亿）、汽车（36.3亿）、传媒（35.1亿）、机械设备（24.8亿）以及石油石化（21.2亿），观察近30日外资风格板块增持趋势为【成长】。

　　近期内、外资净流入持续收窄，资金轮动较快，分布较为分散。

　　截止5月25日，陆股通近7日个股累计净流入Top5：福斯特、德业股份、宁德时代、立讯精密和同花顺；陆股通近30日个股累计净流入Top5：宁德时代、福斯特、昆仑万维、阳光电源和建设银行。

　　截止5月25日，融资融券近7日个股累计净流入Top5：山西汾酒、中国平安、民生银行、兴业银行和晶晨股份；融资融券近30日个股累计净流入Top5：江苏银行、中国船舶、东方财富、民生银行和格力电器。

　　图9：近7日内资净流入机械设备、建筑装饰等行业

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图10：近30日内资净流入银行、非银金融等行业

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图11：近30日内资风格增持以金融为主

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图12：近30日外资风格增持以成长为主

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图13：近7日外资净流入电子、石油石化等行业

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图14：近30日外资净流入电力设备、汽车等行业

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图15：近7日外资净流入额以福斯特为首

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图16：近30日外资净流入额以宁德时代为首

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图17：近7日内资净流入额以山西汾酒为首

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图18：近30日内资净流入额以江苏银行为首

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　3、内外资行业偏好与影响力

　　截至5月25日，内资“持股市值/流通市值”TOP5行业：电力设备、食品饮料、美容护理、计算机及有色金属；近7日“持股市值/流通市值”上升top5行业：非银金融、房地产、建筑装饰、有色金属和煤炭；近30日“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：建筑装饰、传媒、有色金属、商贸零售和农林牧渔。

　　根据超配比例排序，内资偏好“占优”TOP5行业：电力设备、食品饮料、电子、计算机和医药生物；其中，近30日“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升的行业：食品饮料、计算机、有色金属、农林牧渔和社会服务。

　　截至5月25日，陆股通“持股市值/流通市值”TOP5行业：家用电器、美容护理、电力设备、食品饮料和建筑材料；近7日“持股市值/流通市值”上升top5行业：美容护理、传媒、石油石化、电子和医药生物；近30日“持股市值/流通市值”上升TOP5行业：传媒、美容护理、汽车、环保和石油石化。

　　根据超配比例排序，陆股通偏好“占优”TOP5行业：电力设备、食品饮料、家用电器、医药生物和机械设备；其中，近30日“持股市值/流通市值”绝对占优且偏好显著上升的行业：电力设备、传媒、食品饮料、医药生物和美容护理。期间，内、外资偏好上升共振的行业：食品饮料。

　　图19：内资“持股市值/行业市值”最高的行业为电力设备、食品饮料、美容护理

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图20：内资配置偏好电力设备、食品饮料、电子等行业

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图21：陆股通“持股市值/行业市值”最高的行业为家用电器、美容护理和电力设备

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图22：陆股通配置偏好电力设备、食品饮料、家用电器等行业

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　4、情绪面指标：热度消退、上涨动能下降

　　4.1、腾落指数：上涨动能略有下降

　　上周（5.22-5.26）主要指数上涨个股日均占比回落。上周（5.22-5.26）上证指数、创业板指、万得全A上涨个股比例近7日平均分别为43.1％、42.4％和45％，按周环比分别回落9.5pct、14.5pct和9.5pct。全A上涨个股占比近7日均值落至2023年初至今均值水平下方。

　　从行业角度而言，多数行业日均上涨个股占比低于50％。上周（5.22-5.26）汽车、公用事业、机械设备、环保和电子上涨个股占比近7日平均最高，分别为53.8％、53.4％、53.3％、52.7％和52.6％，31个一级行业中仅6个上涨个股占比近7日平均高于50％。而煤炭、商贸零售和房地产是上周（5.22-5.26）上涨个股占比近7日平均最低的行业，分别仅为11.5％、26.2％和31.2％。

　　图23：全A日均上涨个股占比周环比回落

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图24：全A上涨个股占比近7日平均低于年初至今均值

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图25：多数行业上涨个股占比近7日平均小于50％

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　4.2、成交额与换手率：热度仍在消退

　　上周（5.22-5.26）市场交易额环比回落，全A成交额近7日平均为8102.6亿元，按周环比下跌6.3％。上证指数、创业板指、万得全A换手率近7日平均分别为1.49％、1.54％和1.93％，周环比下降0.23pct、0.33pct和0.14pct。上周（5.22-5.26）全A换手率平均分位水平较前一周下行6.8pct至37.4％，市场交易情绪持续回落。

　　从行业角度而言，多数行业交易情绪不高，31个一级行业中，有10个上周（5.22-5.26）换手率平均分位数高于50％，继续回落。交易热度最高的传媒的换手率平均分位数已回落至85.5％的水平，是10周以来传媒首次不处于90％分位以上的过热区间。反映前期部分行业过热情绪消散，多数行业交易情绪偏低。

　　图26：多数行业换手率低于2005年以来中位数水平

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　4.3、板块轮动指数：轮动减弱

　　为了反映当前板块轮动速率，我们汇总日度行业涨跌幅排名变化，进行20日滚动平均后构造板块轮动指数，截止2023年5月26日，板块轮动指数为308.4，周环比下降3.3％，处于2018年以来42.2％分位水平，板块轮动速度下降，或表明板块轮动频率有所减弱。

　　而对于中特估板块，我们同样构造板块轮动指数，截止2023年5月26日，中特估板块轮动指数为2031.2，周环比下降0.1％，处于2022年11月以来2.7％分位水平，反映当前中特估板块内轮动较弱，主线较为清晰。

　　图27：板块轮动速度周环比小幅回落

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　图28：中特估板块轮动速度处于较低水平

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　4.4、成交额集中度：分化势头减弱

　　5月26日，全A成交金额前10％成交额总和4707.6亿元，占全A成交金额的比例为57.3％，周环比回升0.1pct，本周交易集中度同样小幅回升，或意味着分化、轮动势头有所减弱。

　　图29：当前成交额前10％占全市场比例小幅回升

　　数据来源：Wind、开源证券研究所

　　4.5、净新高占比：重视电力行业上涨动能加速

　　上周（5.22-5.26）个股收盘价创出1年内新高的个股（剔除上市不足一季度个股，下同）总计148只，占市场标的比例为2.9％；创出一年内新低的个股总计400只，占市场标的比例为7.8％。一级行业中，创出1年内新高的个股比例减创出1年新低的个股比例最高为公用事业和通信，分别达5.6％和2.4％；创出5年内新高的个股比例减创出5年新低的个股比例最高为综合和公用事业，分别达3.3％和3.2％。公用事业等行业上涨动能最高，关注公用事业，尤其是电力行业，在基本面改善的背景下凸显的防御属性。

　　图30：上周（5.22-5.26）公用事业、通信创出1年内（新高-新低）个股占比领先

　　数据来源：Wind、开源证券研究所（注：标的剔除上市不足一季度个股）

　　图31：上周（5.22-5.26）综合、公用事业创出5年内（新高-新低）个股占比领先

　　数据来源：Wind、开源证券研究所（注：标的剔除上市不足一季度个股）

　　5、风险提示

　　（1）国内通胀明显升温；（2）贴现率明显抬升；（3）国内剩余流动性释放低于预期。