投资要点

　　2022年底以来，城镇调查失业率整体回落，但青年（16-24岁）失业率继续上行，显示青年就业压力仍偏高，市场对青年失业背后反映的经济动能颇有疑虑。对此，本篇报告对全球青年失业率进行横向纵向比较，发现青年失业与短期经济波动关系不大，背后存在长期趋势性因素。

　　全球青年失业率均系统性高于整体且趋势上行，指向长期因素

• 　　防疫优化后，中国城镇调查失业率持续回落，但青年失业率却继续走高，且自2019年以来即趋势上行。

• 　　全球来看，青年失业率均系统性高于整体，且“超额失业率”趋势上行，背后指向长期因素，与短周期经济波动相关性不大。

　　全球青年高失业背后：经济增长与劳动力市场灵活性提升

• 　　经济发展到一定阶段，家庭经济条件可以支持青年在面临就业时做多样化选择，全球来看，人均国家财富的增长与青年超额失业率变化有一定的正相关性，背后可能是家庭财富的积累，支持青年成为NEET（未在上学，未在就业，未在受训）族，表现为“慢就业”甚至不就业。

• 　　此外劳动力市场灵活性上升，青年兼职占比趋势性提升，且明显高于25-64岁群体，可能也使得其就业更容易受冲击。

　　聚焦短期：中国2023年青年就业压力仍高

• 　　诚然，青年失业率与中长期经济趋势更相关，但过去两年青年失业率出现快速上行，这背后可能还是存在短期因素影响。

• 　　供给端来看，2023年，青年人口数量本身在增多，其中前两年扩招的研究生今年也将毕业，滚续到今年就业，失业率本身面临压力。

• 　　需求端来看，疫情冲击制造业、高接触性服务业等吸纳青年就业较多的行业。2020年，制造业大类以及住宿餐饮、教育、居民服务等服务业对青年就业的“超额吸纳”（某行业在青年当中就业占比-在整体当中就业占比）明显高于其他行业。而2022年疫情期间制造业以及住宿餐饮、教育、居民服务等线下高接触性服务业受冲击均较为明显，或使得青年失业率攀升幅度高于整体。

　　总体来看，青年失业率走高可能更多是经济发展到一定阶段的伴生现象，与短期经济修复可以共存。通过对青年失业率进行横向纵向比较，我们发现青年与整体失业率的缺口在全球范围内均存在趋势上行，这可能是经济发展的伴生现象，而非完全指向短期经济压力。

　　风险提示：国内外经济政策不确定性。

　　正文

　　青年失业率系统性高于整体且趋势上行，

　　全球皆然

　　防疫优化后，中国城镇调查失业率持续回落，但青年失业率却继续走高。整体失业率与防疫、经济活动相关性较高，去年11月“优化20条”发布后，城镇调查失业率整体回落，3月季调后城镇调查失业率约5.1％，接近2021年三季度水平。但16-24岁青年失业率与整体发生背离，3月季调后升至19.8％的高位，且进一步看可以发现青年失业率自2019年下半年以来趋势上行，相比之下2019年以来整体失业率只是在波动，没有明显的趋势上行。

　　全球青年失业率均系统性高于整体，且“超额失业率”趋势上行，背后指向长周期因素。横向来看，2020年，世界15-24岁青年失业率系统性高于25岁以上人群，尤其是阿拉伯国家最为明显，中国内地青年的“超额失业率”与所属的中高收入基本接近。纵向来看，全球青年“超额失业率”趋势上行，与短周期经济波动相关性不大，此前，2008年金融危机之后，全球失业率整体回落，但15-24岁青年失业率仍然上行；整体而言青年的超额失业与中长期经济趋势更为相关，90年代和2008年金融危机、2020年疫情影响之下，青年超额失业率整体攀升。

　　青年高失业背后：

　　经济增长与劳动力市场灵活性提升

　　从前文对全球其他经济体的对比可知，青年失业系统性高的背后，或存在长期趋势性因素，可能是经济发展的伴生现象。背后原因可能包括经济增长之后青年逐渐拥有选择的余地，以及劳动力市场灵活性提升。

• 　　经济发展到一定阶段，家庭经济条件可以支持青年在面临就业时做多样化选择。并不一定要毕业当即就业。全球来看，人均国家财富的增长与青年超额失业率变化有一定的正相关性，背后可能是家庭财富的积累，支持青年成为NEET（未在上学，未在就业，未在受训）族，表现为慢就业或者不就业。从中国来看，80年代以来国家财富一直保持较高增速，这可能使得青年毕业后即使Gap一年，选则申请或考研“二战”，家庭也不会面临生计问题。从现实来看，2021届本科生毕业半年后准备考研群体当中，已经参加过考研的人占比80％，明显高于“一战”群体；此外《2021青年就业与职业规划报告》也显示，未就业青年群体中，48.3％的青年表示自己不着急就业，但这并不代表他们退出就业市场，调研报告表示青年“愈发注重就业质量，存在一定就业期待”，因此他们仍属于积极寻找工作的人而非丧失信心的人，最终体现为失业率的上升而非劳动参与率的下降。

• 　　此外劳动力市场灵活性上升，青年兼职占比趋势性提升，可能也使得其就业更容易受冲击。70年代以来，海外经济体劳动力市场灵活性上升，青年就业当中兼职占比趋势上行，且明显高于25-64岁群体，这或加大了青年群体就业的不稳定性，使得青年群体失业率系统性高于整体。短期来看，疫情期间餐饮零售等行业兼职岗位可能受到冲击而缩减，而疫后回补需要时间，青年就业受到的冲击或更高。

　　聚焦短期：2023年青年就业压力仍高

　　长期趋势之外，近年青年失业率明显上行可能仍然存在短期因素。诚然，青年失业率与中长期经济趋势更相关，但过去两年青年失业率出现快速上行，这背后可能还是存在短期因素影响。这一点从2022年以来国家公务员考试人数明显上升、报录比走高上可见一斑。

　　从劳动力供给端来看，青年人口数量边际增加，同时前两年读研延迟就业的毕业生也将在今年找工作。一方面，从分年龄段人口来看，虽然2015年以来青年人口数整体下行，但近两年青年人口数降幅收窄，2023年出现回升，劳动年龄人口上升本身也加大了就业压力。另一方面，2023年高校毕业生人数继续创新高，2019年高校扩招的本科生、2020年（三年制）或2021年（两年制）扩招的研究生可能都在今年毕业，其中本科生还可以继续深造，研究生就业则较为紧迫。

　　需求端来看，青年在制造业大类以及住宿餐饮、教育、居民服务等服务业中就业占比较高，此前的疫情冲击使得这部分就业承压。2020年，制造业大类以及住宿餐饮、教育、居民服务等服务业对青年就业的“超额吸纳”（某行业在青年当中就业占比-在整体当中就业占比）明显高于其他行业。而2022年疫情期间制造业以及住宿餐饮、教育、居民服务等线下高接触性服务业受冲击均较为明显，或使得青年失业率攀升幅度高于整体。

　　总体来看，青年失业率走高可能更多是经济发展到一定阶段的伴生现象，与短期经济修复可以共存。通过对青年失业率进行横向纵向比较，我们发现青年与整体失业率的缺口在全球范围内均存在趋势上行，这可能是经济发展的伴生现象，而非完全指向短期经济压力。

　　风险提示：国内外经济政策不确定性。