·概 要 ·

　　近期海外银行业风险事件持续扰动，市场波动有所加大。上周风险资产短期回升，避险资产有所回落。目前来看，海外银行业事件演变成系统性金融危机的概率还相对较低，根本原因在于欧美经济底层资产质量没有出现大幅恶化，这也是和07-08年的次贷危机、金融危机不同的地方，所以目前更多是结构性的流动性风险，信用风险还不明显。但负债端不够稳定的中小银行仍会面临流动性压力，出现破产倒闭的现象，对市场构成扰动，导致市场波动较大。从上周美联储表态来看，治理通胀仍然是其首要目标，截至3月25日，市场预期美联储接下来停止加息（概率为88.2％），甚至在年底前降息100BP（概率最高）。我们认为这种预期是偏乐观的，因为当前美国核心CPI同比和季调环比折年率仍在5.5％以上，通胀压力仍然较大，大概率后续市场对美联储的降息预期需要调整，引起市场的波动。

　　从国内来看，经济恢复仍然偏弱，政策以托底为主，没有强刺激。权益资产以结构机会为主，近期传媒、电子、计算机、通信等领域仍然表现较好。债券类资产窄幅震荡，汇率维持区间震荡。后续打破僵局，仍然需要关注政策端的变化。

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　　全球大类资产：港股表现领先

　　对比上周（3/17-3/24）全球大类资产价格表现，美欧银行风险事件仍在持续，上周四美联储议息会议宣布加息25bp，引起美元指数先贬后升，10年期美债利率则回落至3.38％，美股最终收涨。上周领涨的是COMEX铜（4.6％），IPE布油期货以3.5％的涨幅紧随其后，同样上涨的还有恒生指数（2.0％）、标普-高盛商品指数（1.5％）、标普500（1.4％），新兴市场股指（1.7％）表现强于发达市场股指（1.1％）。领跌的是10年美债期货（-2.4％），同样下跌的还有美元指数（-0.7％）和伦敦金现（-0.5％）。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

　　国内方面，股市收涨，商品小幅走弱。上周上证综指上涨0.5％，南华商品指数下跌-0.3％，10年国债期货小幅回调-0.3％。人民币也相对升值，上周五收盘美元兑人民币汇率在6.87，涨幅0.2％。

　　综合来看，上周大类资产表现上：港股>；美股>；A股>；人民币>；中债>；商品>；贵金属>；美元>；美债；3月以来资产表现为：贵金属>；人民币>；美债>；港股>；美股>； A股>；中债>；美元>；商品。

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　　股票市场：数字经济继续领涨

　　上周，全球股指多数上涨。其中，俄罗斯RTS、恒生指数、沪深300领涨，涨幅分别为3.03％、2.03％和1.72％，欧美股指上涨，主要受益于欧美银行业危机暂时平稳。跌幅较大的指数为巴西IBOVESPA指数、印度SENSEX30和澳洲标普200，跌幅分别为-3.09％、-0.80％和-0.56％。从PE估值来看，道指估值接近历史70％分位数，纳斯达克和标普500估值超过历史40％分位数。

　　上周国内股指大部分上涨。其中，恒生科技指数连续第二周领涨，涨幅为6.16％，科创50和中小综指涨幅也相对居前，分别为4.45％和3.46％。下跌的指数是全指价值和沪深300价值，跌幅分别为-1.18％和-0.57％。比较不同风格和规模的指数，上周价值和成长指数涨跌分化，但方向与前一周相反，价值指数下跌而成长指数上涨；各规模指数均上涨，但中盘指数涨幅较小。从估值来看，大部分股指估值整体回升，恒生中国企业指数估值回升超过历史中位数。

　　上周数字经济、AICG等概念继续领涨。其中领涨的板块是传媒、电子、计算机和通信，与前一周基本一致，涨幅分别为10.97％、6.99％、6.71％和3.66％，主要受益于数字经济、AIGC概念热度高涨。领跌的行业是钢铁、建筑装饰、石油化工等周期行业，跌幅分别为-3.54％、-2.16％和-1.75％。

　　行业估值位置继续分化。通信、计算机、传媒行业PE估值大幅抬升，通信已超过历史10％分位数，计算机超过70％分位数；煤炭、石油石化等周期行业分位数仍处于相对较低位置。

　　从交易指标来看，上周上证综指和沪深300换手率继续小幅回升，分别从前一周的0.73％和0.53％进一步提升至0.74％和0.56％。两融余额重新上涨，当周环比增加0.46％。上周北向资金净流入109.50亿元，较前一周略有减少。

　　从股债性价比来看，上周股指大多上涨，带动股债性价比回落沪深300ERP从5.53％回落至5.49％，中证1000ERP从0.48％回落至0.41％；创业板指ERP从0.08％回落至-0.02％，中小盘指数ERP从1.67％回落至 1.64％。

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　　债券市场：债券利率多数回升

　　上周（3/17-3/24）各期限的国债和国开债收益率多数回升。10年期国债收益率上升0.7bp至2.87％，10年期国开债收益率上行0.5bp至3.03％。短端的1年期国债利率上行4.4bp，1年期国开债利率下行3.8bp。期限利差方面，10Y-1Y国债利差缩小3.6bp至57.5bp，3Y-1Y国债利差缩小3.0bp至24.5bp；10Y-1Y国开债利差扩大4.3bp至56.7bp。

　　从价格表现看，利率债、信用债净价指数均上涨。利率债小幅上涨0.01％，其中中债国债净价指数下跌0.03％；信用债指数上涨0.04％，企业债净价指数上涨0.09％，今年以来已累计上涨0.97％。此外，货币基金指数上涨0.03％。

　　中资美元债方面，上周各主要指数转向下跌，仅有投资级别债券上涨0.08％。而房地产美元债指数下跌3.01％。此外，金融美元债指数下跌0.61％，企业债指数下 跌0.28％。

　　上周（3/17-3/24），主要经济体国债利率表现分化。上周，10年期美债收益率下行1bp至3.38 ％，10年期欧元区公债利率上升5.8bp，10年期英国国债利率也小幅上涨。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率同样上涨，10年期印度国债利率下跌3.6bp。

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　　大宗商品：黑色跌、黄金价格回调

　　上周（3/17-3/24），大宗商品市场波动加剧，原油、白银走强，黑色下跌，黄金回调，其余板块涨跌互现。上周WTI原油以4.3％的涨幅领先，紧随其后的是LME铜（3.9％）LME铝（2.9％）、ICE布油（2.9％）、COMEX白银（2.7％）和CBOT玉米（1.5％）。价格领跌的则是DCE铁矿石（-5.3％），同样下跌的还有SHFE螺纹钢（-3.6％）、CBOT大豆（-3.2％）、CBOT小麦（-2.7％）、LME锌（-1.4％）、NYMEX天然气（-1.3％）、DCE焦煤（-0.9％），COMEX黄金也小幅下跌0.6％。

　　国内Wind商品指数整体下行0.6％。各板块中，领涨的为有色金属板块，涨幅为3.7％，同样上涨的还有贵金属（2.3％）、农副产品（2.3％）、非金属建材（1.8％）、化工（1.1％）、软商品（0.3％）和能源（0.1％）。跌幅领先的是油脂油料板块（-4.9％），跌幅紧随其后的是煤焦钢矿（-4.1％）和谷物（-2.7％）。

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　　外汇市场：非美货币升值

　　美元指数先降后升。上周前半周，受欧美银行危机影响，美元指数继续震荡下跌，一度跌至102.56，但随着周中美联储议息会议继续选择加息25BP，美元指数有所回升，最终报收103.11。随着美元下跌，非美货币均有所升值，其中人民币较前一周继续升值，一度涨至6.83，截至3月24日美元兑人民币报收6.87。欧元兑美元小幅上涨0.88％，主因瑞信危机暂时平缓；日元继续升值，最终报收1美元兑130.71日元。