东北军工王凤华

　　2023年3月20日，公司发布2022年年报，实现营业收入 18.02 亿元，同比下降 35.30％；实现归母净利润为 0.055亿元，同比下降95.33％。公司2022年业绩下滑幅度较大，主要原因系以下几个方面：1）医疗器械产品销售回归常态，新签合同额同比有所减少；2）模块电源产业由于受物流和开工不足影响，部分原材料采购和产品交付受到较大影响，红外光电业务部分产品订单推迟；3）国内环境整体影响，政府主导类建设项目预算资金向疫情防控转移，公共安全项目资金投入减少。随着疫情影响逐步消散，预计2023年公司业绩将迎来复苏。

　　聚焦主责主业，盈利能力有望逐步提升。公司主营业务为军工电子、高端医疗装备和公共安全三大板块，公司坚持“一多两提升”的发展定位，持续推动产业高质量发展，近年先后出售浙江长峰、航天精一等公司股权、清算注销云南CY，聚焦主业发展，将业务更多为军品服务。2021年公司实行首期股权激励计划，业绩目标以 2017-2019 年度净利润平均值为基数，2021年、2022年、2023年净利润复合增长率均不低16％ ，净资产收益率不低于4.44％、4.98％、5.56％。股权激励激发内部活力，公司治理持续改善，预计公司盈利能力和经营效率有望逐步提升。

　　航天科工二院旗下唯一上市平台，国企改革和中国特色估值体系下迎新发展机遇。公司实控人为航天科工集团，主要业务集中于航天防务、信息技术及装备制造三大板块，旗下拥有众多优质资产，但整体资产证券化率较低。航天科工集团在2023年工作会议中提出，要积极稳妥提高上市公司质量，明确上市公司定位，提升主业集中度，培育并推进优质企业资产证券化。公司作为航天二院的唯一上市平台，坚持并深化“院+上市公司”发展模式，与二院业务协作紧密，承接二院内部科研项目产业化发展机遇。公司有望受益于新一轮国企改革发展机遇，实现效率和资产质量的提升，中国特色估值体系下或有望迎来价值重估机遇。

　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营收21.08/24.67/28.93亿元，实现归母净利润1.34/1.66/2.08亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：订单下滑，竞争加剧，业绩和估值判断不达预期。