国信证券

　　陈颖（S0980518090002）；

　　冯梦琪（S0980521040002）；

　　玻纤价格持续筑底影响Q4业绩，铑粉出售继续贡献收益。2022年公司实现营收201.9亿元，同比+2.5％，归母净利润66.1亿元，同比+9.7％，扣非归母净利润43.8亿元，同比-15.0％，其中出售部分贵金属实现处置收益 25.7亿元，EPS为1.65元/股，并拟10派5.21 元（含税）。Q4单季营收40.9亿元，同比-30.3％，环比-2.5％，归母净利10.9亿元，同比-36.6％，环比-16.7％，扣非归母净利7.8亿元，同比-35.2％，环比+1.8％，Q4业绩继续承压主要受玻纤价格持续筑底影响，其中出售铑粉贡献非流动资产处置收益约3.2亿元。

　　需求放缓致粗纱销量下降，电子布销量增长明显。2022年公司粗纱及制品销量211.0万吨，同比-10.3％，电子布销量7.02亿米，同比+59.5％，实现玻纤及制品收入168.7亿元，同比-5.5％，受下游需求放缓影响，粗纱销量有所下降，同时积极调整产品结构，电子布销售明显增长。分地区来看，国内/海外分别实现收入100.3/75.3亿元，同比-20.5％/+21.9％，占比57.1％/42.9％，上年同期为67.2％/32.8％，海外收入占比提升主要受益去年上半年海外玻纤市场复苏，玻纤产品需求出现短暂上涨带来价格明显提升。

　　盈利能力阶段性承压，资债结构优化。2022年综合毛利率35.6％，同比-9.7pp，其中玻纤及制品毛利率41.5％，同比-8.3pp，Q4单季综合毛利率33.2％，同比-10.0pp，环比-0.8pp。期间费用率8.35％，同比-4.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78％/3.39％/1.32％/2.86％，同比+0.05/-3.36/-1.16/+0.06pp，财务费用同比下滑48.5％主因上年计提超额利润分享使得职工薪酬较大，财务费用同比下滑45.57％主因利息收入增加及平均融资利率降低使得利息支出减少所致。截至2022年末资产负债率40.79％，带息负债率43.5％，上年同期分别为46.3％和54.8％，资债结构进一步优化。

　　风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原材料价格上涨超预期

　　投资建议：周期底部蓄势，看好玻纤龙头竞争优势，维持“买入”评级

　　公司全力打造风电、热塑、电子"三架马车"，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步提升，同时产能布局稳步推进，目前九江一期20万吨已进入全面安装调试阶段，并启动淮安40万吨生产基地建设，看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级有望助力成长优势持续凸显。23年玻纤需求结构性景气可期，预计23-25年EPS分别为1.46/1.69/1.81元/股，对应PE为10.3/8.9/8.3，维持“买入”评级。