国信证券

　　吴双（S0980519120001）；

　　田丰（S0980522100005）；

　　2022年营收同比增长30.47％，归母净利润同比增长32.49％。公司2022年实现营收15.49亿元，同比增长30.47％；归母净利润6.41亿元，同比增长32.49％；扣非归母净利润5.17亿元，同比增长51.18％。单季度来看，公司2022年第四季度实现营收4.45亿元，同比增长22.44％；归母净利润1.33亿元，同比降低15.72％；扣非归母净利润1.11亿元，同比增长52.08％。公司建立平台化产品体系，普放静态产品稳健增长，动态产品持续放量，其中2022年齿科探测器收入突破3.8亿元，工业探测器收入突破2.3亿元，保持较高增速，拉动整体业绩增长。

　　盈利能力进一步提升，持续加大研发投入。公司2022年毛利率/净利率/扣非净利率为57.34％/41.23％/33.36％，同比增加2.09/0.42/4.57个 pct，公司毛利率进一步提升，主要系产品结构不断优化，动态产品占比提升。此外，2022年公司确认股权激励费用5934万元，以及投资联影医疗和珠海冠宇产生公允价值变动损益5030亿元，均对利润端造成影响。费用端有所增长，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61％/5.86％/15.41％/-4.01％，同比变动+0.69/+1.12/+3.14/-2.60个pct，主要系人员扩充、加大研发投入以及股权激励成本所致。截至2022年年底，公司员工总数1237人，同比增长57％，其中研发人员408人，同比增长59％，占比33％，持续加大研发投入。

　　拟筹划境外发行全球存托凭证，加强海外布局。公司2023年2月1日发布公告，拟筹划境外发行全球存托凭证（GDR），并在瑞士证券交易所挂牌上市，所代表的新增基础证券A股股票不超过1090万股，占发行前总股本的15％。此次发行GDR募集资金将用于加强全球研发能力、业务拓展和海外布局，将通过新建海外基地、跨境并购等方式提升核心竞争优势。公司是全球数字化X射线探测器领先企业，始终重视开拓海外市场，2018-2019年公司海外收入占比在44％-53％，2020-2022年由于齿科和工业新产品在国内收入快速增长，导致海外收入占比降至33％-40％，但长期来看海外市场发展潜力巨大，此次拟筹划发行GDR将进一步加强海外市场布局，助力公司加快实现成长为全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商的远期目标。

　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。

　　投资建议：公司是国内数字化 X 射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.30/10.56/13.67亿元，对应PE为34/26/20倍，维持“买入”评级。