国信证券 唐旭霞

　　营业收入同比增长28％，销售折扣与原材料价格影响利润。2022全年，小鹏汽车的销量为120757辆，同比增长23％；销售收入269亿元，同比增长28％；净利润-91亿元，去年同期为-49亿元。单四季度，小鹏汽车的销量为22204辆，同比下降47％，环比下降25％；销售收入为51亿元，同比下降40％，环比下降25％；净利润为-24亿元，去年同期为-13亿元，今年三季度为-24亿元。2022年公司的单车收入分别为20.57万元，与去年同期基本持平。碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本，销售折扣增加，外汇损益（-14.6亿元）影响了公司的净利润。

　　成本控制初见成效，四季度收入下降导致费用率上升。2022全年，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为12％/-34％，分别同比下降1/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为19％/25％，分别同比下降1/0个百分点。单四季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为9％/-46％，分别同比下降3/31个百分点，分别环比下降5/11个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为24％/34％，分别同比上升了7/10个百分点，分别环比上升了2/10个百分点。公司的研发费用主要用于E、F、H三大汽车平台的布局，智能驾驶算法NGP的更新，以及新车型的研发；销售管理费用主要用于销售网络的扩张以及人员增加。公司全年的费用率持平微降，单四季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制已初见成效。

　　销量同比增长23％，销售网络持续扩张。2022年小鹏汽车的总销量为120757辆，同比增长23％。其中，G3/P7/P5/G9的销量分别为17336/59066/37982/6373辆。公司官方网站指引，2023年一季度的交付辆预期为1.8-1.9万台。截至2022年末，公司拥有国内销售门店420家，覆盖全国143个城市；自营充电站1014座，其中自营超级充电站808座。

　　智能驾驶再升级，新车型有望助力销量回升。2023年3月，小鹏P7i开交付，售价为24.99-33.99万元。2023年3月，第二代智能驾驶系统XNGP将逐步开放，城市NGP功能将在深圳、上海等多城市落地。

　　风险提示：新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。

　　投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。

　　我们预计2023/2024/2025年，公司的销售收入分别为382/505/698亿元（原预测2022/2023/2024年为263/457/672亿元），净利润分别为-67/-56/-31亿元（原预测2022/2023/2024年为-83/-68/-42亿元），维持“买入”评级。