1、寻找经济结构性复苏下有望景气向上的行业

　　企业信贷结构持续改善，经济复苏预期持续兑现将有望支撑A股市场继续上行。主要基于：（1）企业中长期信贷连续两个月高增长，叠加出口环比持续修复预期，制造业复苏逻辑持续增强；（2）短融增速继续回落，企业现金流或持续改善。从2月的信贷结构数据来看，消费和房地产开始出现边际企稳甚至改善的迹象，但力度仍较为疲弱。一方面，居民消费意愿有所修复，但主要因2022年低基数效应，而储蓄意愿仍较强；另一方面，房地产需求开始出现边际企稳迹象，但增速仍处于较低水平。国内经济预期持续兑现，复苏迹象越发明显，基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平，但剔除基数效应实际仍趋于改善，意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑，将大概率继续上涨。然而，国内经济复苏的结构性分化依然较大、修复程度总体偏低，或尚处于“下行末期”。期间中小盘成长风格将大概率占优。考虑到接下来市场进入年报和季报披露期，我们认为市场焦点或逐步转向业绩兑现，即拥有盈利优势的板块或将明显占优。在经济结构性复苏背景下“中小盘成长制造业”具备宏观基本面支撑，同时又受益于流动性及风险偏好的较高敏感度，有望呈现更高的上涨弹性和持续性。

　　2、各行业景气跟踪、比较与研判

　　各产业链及相关行业的景气度汇总。（一）上游周期：景气表现分化，国内经济复苏支撑部分品种价格表现。具体行业景气展望：1、景气度或维持向好的行业：交通运输；2、景气度或大概率回升的行业：工业金属、黄金。（二）中游制造：生产恢复下多数行业基本面边际企稳。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：军工、电力；2、景气度或大概率回升的行业：机械（通用、专用设备）、光伏。（三）下游消费：消费复苏迹象明显，但仍需消费能力回升支撑修复。具体行业景气展望：1、景气或维持向好的行业：医药生物、社会服务；2、景气或有条件回升的行业：食品饮料、家电、新能源汽车、纺织服装、造纸。（四）TMT：多数行业需求仍底部震荡，关注政策支持下产业加速发展。具体行业景气度展望：景气度或大概率回升的行业：半导体、计算机（信创、数据要素等）。（五）金融地产：信贷需求和流动性复苏下，景气度有望向上。具体行业景气度展望：1、景气或大概率回升的行业：券商；2、景气度或有条件回升的行业：银行。

　　配置建议：（一）成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）硬科技：机械自动化、电力设备（储能、光伏）和新能源汽车（电池、整车）、半导体、通信设备、军工；（2）软科技：计算机（信创）、传媒（游戏）、互联网3.0（数字经济）。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）关注央国企提估值逻辑，包括：一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。

　　风险提示：国内经济复苏不及预期；美国超预期加息；工业用电未见明显扭转。