自11月以来，存单利率上行速度明显加快，1Y AAA存单收益率已经接近2.5％。存单利率上行这么快的驱动因素是什么，未来存单利率走势怎么看，对此我们观点如下。

　　一、11月以来，银行存单融资需求边际增加

　　首先，在11月之前，存单利率水平处于历史低位附近，1Y存单利率基本在2％以下。但是展望明年，存单利率预计会收敛。因而银行可能提前通过发行存单融资，锁定低位的融资成本。其次，11月存单到期量达2.14万亿，处于高位水平，银行存单再融资需求增加。最后，虽然10月信贷不及预期，但是在政策的鼓励下，预计11-12月信贷将同比多增。近期地产放松政策再度加码，银行将加大对房企信贷和债券等融资支持力度。银行信贷投放扩表需求增加，从而会增加对存单的融资需求。

　　二、货基卖存单，理财规模增长放缓，存单配置需求减少，这是导致存单利率调整更为重要的原因

　　同业存单配置机构主要是货基、理财和农商行。由于监管要求货基提升流动性，并控制久期，这可能导致货基减持偏长的存单。近两周货基净卖出存单1000亿以上。本周债市大幅调整，存单作为流动性好的品种，在债基面临赎回压力的时候也可能被抛售。

　　10月股市快速调整，并导致理财赎回增加，10月以来理财产品净发行规模减少，这也减少了对存单的配置力量。本周债市明显调整，理财也可能减持存单。

　　三、存单继续上行空间或有限

　　同业存单参考同期限Shibor定价，并以MLF为中枢波动。当前1年期存单与1年期Shibor利差已处于历史高位。这一利差继续扩大的空间有限。而经济基本面偏弱，央行货币政策难以主动收紧资金面，而是会维持偏松的基调。实体主动融资需求还偏弱，资金面持续收紧风险小。因而shibor利率预计在当前水平附近震荡。存单与shibor利差扩大空间有限，这意味着存单利率继续上行空间小。

　　并且经验规律显示，存单和shibor利差在高点处，往往预示着拐点性的变化。现在该利差已经处于高点附近，因而对存单走势无需过度悲观。

　　预计短期1Y存单利率在2.2％-2.55％之间波动。当前存单的价格具有一定的配置性价比，相对来说，我们推荐9个月期限的存单品种。

　　风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。