编者按：

　　9月7日，方正证券策略研究发布《2022年9月份大类资产配置报告》认为，自4月低点反弹以来，A股市场行情结构分化特征较为显著，主要指数累计涨幅大体上随着样本公司市值的增加而减小。往后看，预计中小盘成长风格仍有望延续。

　　2022年8月全球大类资产表现普遍不佳，表现排序为债券市场领先大宗商品市场，股票市场表现垫底。2022年9月份，方正证券的大类资产配置策略如下：

　　1.股票市场主要思路：看好国内权益市场整体发展，但短期市场环境仍有一定不确定性。行业配置上建议关注具备产业升级增量扩散逻辑的中小盘成长性行业，标配基建相关产业链。

　　2.债券市场主要思路：信用债方面，中短期城投债各评级利差均收窄至近几年最低水平。城投融资并未有实质放松，后续资产荒局面仍将延续，短久期下沉或相对优质区域可适当拉长久期。地产债方面，目前房企违约及展期规模有所减少，三季度房企境内债券到期高峰将过，后续到期压力有所缓和。但房企基本面尚未出现持续改善的趋势，因而建议谨慎下沉。

　　3.大宗商品市场主要思路：未来大宗商品面临风险因素较多。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。

　　以下为报告正文：

　　研报中，方正证券对2022年8月全球大类资产表现，以及9月份大类资产配置逻辑做了详尽的阐述。

　　回顾8月全球大类资产表现，方正证券研究发现，2022年8月全球大类资产表现普遍不佳。债券市场涨跌分化，美国、德国债券价格快速回落，中国债市逆势上涨。权益资产多数下跌，发达市场跌幅大于新兴市场。大宗商品价格涨跌互现。债市方面，8月全球主要经济体长期债券收益率走势分化，美国、德国长期债券收益率大幅上行，意味着债券价格下跌。法国、日本债券收益率小幅上行，中国、英国、印度等地债券收益率出现回落。权益市场方面，发达市场大幅回调，新兴市场基本持平。8月MSCI全球指数下降3.9％，其中发达市场下跌4.3％，新兴市场上涨0.03％。大宗商品市场方面，原油价格下跌较大，基本金属价格走弱，玉米价格上涨，黄金价格持续回落。汇率方面，8月美元指数上涨，人民币指数下跌，跟随美联储采取大幅加息政策的主要经济体汇率有所走强。

　　综合8月全球大类资产表现情况以及未来发展前景，方正证券在9月份对大类资产配置策略做出如下分析与配置：

　　1.股市：标准配置

　　今年4月A股自低点反弹以来，市场行情结构分化特征较为显著，主要市场规模指数累计涨幅大体上随着样本公司市值的增加而减小。往后看，方正证券预计中小盘成长风格仍有望延续。方正证券看好国内权益市场整体发展，但短期市场环境仍有一定不确定性。长期来看，市场未来的机会远大于风险。

　　方正证券行业配置的主要思路：关注中小盘成长风格代表性行业，例如电子、计算机、电力设备新能源、汽车等具备产业升级增量扩散逻辑的行业，标配基建相关产业链。

　　原因在于：

　　一是从产业逻辑来看，2020年开始，随着新能源、新能源汽车、半导体等产业的蓬勃发展，市场运行的逻辑开始从产业集中不断转向产业升级。产业升级是一个增量扩散的逻辑，也是过去一年多很多中小企业成长性爆发背后的产业逻辑。当前我们正处于一轮新产业投资扩张周期之中，而在中国经济整体转型的大背景下，预计在未来相当一段时间内，以新能源、新能源汽车等为代表的新兴产业转型升级趋势还将持续；“专精特新”政策支持及产业升级增量扩散的逻辑下，相关中小企业预计会有不错的发展。

　　二是从相对估值来看，中小盘公司的估值溢价率目前仍然处于历史底部。小盘股相对市盈率的估值溢价处于历史低位，难以成为风格反转的触发条件，也为后续的股价表现留出了上行空间。

　　2.债市：推荐配置

　　利率债方面，8月PMI不及预期，宏观数据很少有超预期表现，基本面对债市依然有利。随着经济增长动能放缓，稳增长政策成为了新的焦点。9月1日国常会要求再新增3000亿元支小再贷款额度。在近期稳增长政策的目标下，下半年货币政策有望维持宽松。从6月的经验来看，市场对信贷向好已经有一定的预期，等实际信贷落地时，对债市影响也有限。更为重要的是信贷改善的持续性有待观察，资金面持续收紧风险尚可控，债市利率趋势上行风险较小。目前债市仍具有较好配置价值。

　　信用债方面，8月信用债成交热度较7月进一步提升。当前中短期城投债各评级利差均收窄至近几年最低水平，东部地区中高等级、中部地区高等级信用利差已降至历史低位。中部地区湖南、湖北、江西、四川、重庆等地中低等级利差尚有挖掘空间。城投融资并未有实质放松，后续资产荒局面仍将延续，短久期下沉或相对优质区域可适当拉长久期。产业债方面，房地产市场或已触底，进一步恶化的风险有限。但居民购房需求依然偏弱，地产销售面积处于低位。房企拿地，新开工动力不足。需要时间观察政策放松对地产行业的拉动效果。目前房企违约及展期规模有所减少，三季度房企境内债券到期高峰将过，后续到期压力有所缓和。但当前出险房企数量仍有所增加。保交楼也并不等于保房企。房企基本面尚未出现持续改善的趋势，因而建议谨慎下沉。

　　3.大宗商品：审慎配置

　　8月大宗商品涨跌互现，未来大宗商品面临风险因素较多。截至8月31日，CRB现货综合指数收585.01点，较7月末上涨0.44％。南华综合指数收2198.29点，较7月末上涨0.15％，石油价格大幅下跌，工业品价格走弱，农产品价格走强。往后看，1）当前石油价格已进入下跌区间，国内油价不断调整，若后续无重大外部冲击影响供给，随着全球需求转弱石油价格在年内或将维持下跌。2）需求端来看，国际方面美联储加息预期升温以及美元指数走强等信号使得市场担忧全球经济衰退风险增加，原油需求可能疲软。3）伴随供给端的国际冲突问题热点转化，大宗商品价格回落的趋势较强。目前大宗商品价格从长期来看仍处高位，建议审慎配置。

　　附方正证券配置比例及精选产品：