小熊转债：根植互联网的创意小家电企业

　　事件

　　小熊转债（127069.SZ）于2022年8月12日开始网上申购：总发行规模为5.36亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东小熊精品电器有限公司新建智能小家电制造基地（二期）项目。

　　当前债底估值为84.63元，YTM为3.31％。小熊转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40％、0.60％、1.00％、1.60％、2.50％、3.00％，公司到期赎回价格为票面面值的115.00％（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.28％（2022/08/10）计算，纯债价值为84.63元，纯债对应的YTM为3.31％，债底保护一般。

　　当前转换平价为91.80元，平价溢价率为8.93％。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年2月18日至2028年08月11日）。初始转股价55.23元/股，正股小熊电器8月10日的收盘价为50.70元，对应的转换平价为91.80元，平价溢价率为8.93％。

　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.86％。下修条款为“15/30、85％”，有条件赎回条款为“15/30、130％”，有条件回售条款为“30、70％”，条款中规中矩。按初始转股价55.23元计算，转债发行5.36亿对总股本稀释率为5.86％，对流通盘的稀释率为11.29％，对股本有一定的摊薄压力。

　　我们预计小熊转债上市首日价格在101.51~113.46元之间，我们预计中签率为0.0013％。综合可比标的以及实证结果，考虑到小熊转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在17％左右，对应的上市价格在101.51~113.46元之间。我们预计网上中签率为0.0013％，建议积极申购。

　　观点

　　小熊电器是一家以自主品牌 “小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业公司秉承“创意让生活更美好”的核心价值观，不断进行产品及品类创新，向消费者推出精致、创新、智能、健康的产品即创意小家电。

　　2017年以来公司营收大幅波动，2017-2021年复合增速为21.65％。公司2021年实现营业收入36.06亿元，同比减少1.46％，实现归母净利润2.83亿元，同比减少33.81％。自2017年以来，公司营业收入总体呈现持续波动态势，同比增长率随之波动，2017-2020年复合增速为21.65％。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2020年复合增速为17.92％。

　　公司营业收入构成较为稳定，厨房小电器为主要收入来源。自2019年至2021年，厨房小家电类业务收入占营业收入的比重浮动在80％，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。

　　公司销售净利率稳定销售毛利率下降，销售费用率攀升。2017-2021年，公司销售净利率分别为8.90％、9.09％、9.98％、11.70％和7.86％，销售毛利率分别为33.14％、32.51％、34.26％、32.43％和32.78％。财务费用率和管理费用率趋稳，销售费用率攀升，其中销售费用率占比最大。

　　风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。