乌克兰国防部副部长马利亚尔20日在电视节目中说，北顿涅茨克市的决定性战斗正在进行，俄军作战任务是大概在26日前攻占卢甘斯克地区全境。

　　乌克兰武装部队总参谋部发言人施图彭在20日的简报会上说，俄军在过去24小时对乌克兰北部和东北部发动了一系列空袭和炮击，目标主要围绕苏梅、红利曼、哈尔科夫和斯拉维扬斯克周边地区。

　　他说，俄军仍在集中力量进攻北顿涅茨克市，以图完全控制该市，当地的激战仍在进行。施图彭还说，俄海军在黑海有5艘装备巡航导弹的舰船处于待命状态，随时准备对乌克兰境内目标发动打击。

　　乌克兰总统泽连斯基20日表示，俄罗斯正准备重新对乌克兰第二大城市哈尔科夫发动进攻。预计未来几天，乌克兰东部地区还会发生更加激烈的战斗。

　　俄罗斯国防部20日发布通报说，俄军使用“棱堡”岸防导弹系统发射的“缟玛瑙”高精度导弹打击了位于乌克兰敖德萨州的阿尔齐兹机场，摧毁一座无人机控制站和两架无人机。

　　大宗商品大回调

　　近日，煤炭、石油、稀有金属板块大幅下挫。商品市场方面，多个大宗商品期货价格暴跌。铁矿石昨日一度直接跌停，暴跌11％，价格创下3月16日以来新低。

　　从6月7日相对高点算起，铁矿石期货跌幅已经超过20％；焦炭大跌超过10％，从6月9号相对高点算起，跌幅也已经超过21％；原油大跌4.7个点，近四个交易日累计大跌超过8％；铜大跌2个多点，从4月25日相对高点算起，跌幅也已经超过8％

　　分析指出，当前，美联储激进式加息让大宗商品持续承压，作为大宗商品之王的原油也不例外，全球原油市场面临着来自宏观层面的冲击。

　　全球高通胀压力下，市场对于经济衰退的担忧加剧，美联储6月议息会议最终强势加息75个基点，这让投资者增加了对全球经济的担忧情绪，风险资产遭到抛售，全球股市、大宗商品均迎来级别较大的回调行情。

　　国金证券表示，根据高频数据监测，当前在欧美成品油价格突破历史高位情景下，海外出行需求并未受到抑制，且当前俄罗斯原油出口持续强劲，成品油出口下滑幅度也低于市场预期。

　　俄乌冲突并未对俄罗斯原油供应产生影响，而当前美联储加息节奏如果不出现极端鹰派举措的话，难以对需求进行大幅打压，最终价格逐步回归原油供需紧张这一基本面为大概率事件。

　　太平洋证券表示，本轮自疫情以来的大宗商品牛市可能已经出现高点。其指出，自2000以来，商品行情已经完整经历了3轮牛市，疫情以来是第4轮。复盘前3轮商品牛市，都起始于货币和财政宽松，终结于经济衰退（经济衰退，需求下降）。

　　原油大跌原油

　　（1）“无条件”控通胀。美联储在激进加息后，市场将鲍威尔在利率决议后的发言解读为鸽派，美国联邦利率期货对美联储加息预期的计价也开始走低，迫使美联储不得不再次表态对压制通胀的决心。

　　（2）供应“边际放松”。刚刚过去的周末，欧佩克+表示，到今年8月，该组织2020年削减的所有产量都将恢复。另据央视财经，一艘载有65万桶委内瑞拉原油的油轮即将开往欧洲，这是在美国制裁下的委内瑞拉，在过去2年来首次向欧洲出口原油。分析认为，美国给委内瑞拉石油出口“开绿灯”是在填补对俄罗斯石油制裁造成的欧洲能源缺口。

　　现在经济有衰退信号吗？

　　近期铜油比持续走低，截至6月17日，铜油比已自2020年高位的260大幅回落至80。

　　国金证券指出，1988年以来，铜油比曾有过7次大幅回落，其中5次分别成功预测了1990年、2001年、2008年、2011年和2019年的衰退风险。整体而言，该指标有着相对良好的经济警示作用。

　　另外，目前为了抗击高通胀，美国的货币和财政都在加快收紧的步伐，为此甚至可以容忍一定程度的失业率上升。美联储多位前高官也表示美联储已经行动太慢，太平洋证券表示，历史上美国每次为了应对通胀而不得不使失业率上升时，经济最终都将面临衰退。

　　其同时指出，当前世界主要经济体中国、美国、德国、日本的制造业PMI都已出现明显放缓，难以支持商品需求继续保持高增。从CME利率合约来看，市场预期美联储可能在明年一季度结束此轮加息，这往往意味着衰退的到来。一旦美国经济也出现衰退，大宗商品本轮牛市预计将告一段落。

　　煤炭股会先见顶吗？

　　那么煤炭价格又如何呢？综合券商观点看，煤炭短期供求压力难以得到有效缓解。

　　开源证券6月16日认为，2022年3月，发改委强调年内释放煤炭产能3亿吨，4月国常会进一步明确3亿吨产能，我们认为煤炭新增产能仍存在很大不确定性，产能转化为产量释放并不明显，且在2021年四季度煤炭保供形势下，新增产能已最大限度挖潜，同时5月进口煤环比下滑12.7％，预计下半年煤炭供给偏紧局势难以改变。

　　招商证券研报认为，整体来看我国煤炭无论从国内生产和国际进口来看都受到了较大约束，短期产能提升较为有限；中长期来看，在国内能源保供政策的支持下，煤炭产能或有小幅释放。需求方面后续复工复产节奏将进一步加快，此外随着夏季的到来，居民用电需求增加，电厂日耗煤量预计进一步上行，短期煤炭仍处于供不应求的状态。推荐关注煤炭价格中枢上行带来的投资机会。

　　不过也有市场人士指出，历史经验表明，周期股股价往往先于周期品见顶，原因是股票买的是预期，而商品更多的是看供需。

　　所以投资大师彼得林奇才会表示，“周期性行业的股票要在市盈率高时买进，市盈率低时卖出。”

　　彼得林奇对此解释称，市盈率=股价/每股收益，但当周期性行业景气度到达繁荣的巅峰时，每股收益最大，分母越大，市盈率越低，此时会给大家形成一种股票估值被低估的错觉。

　　而在周期性行业到达低谷时，每股收益变低，会使得市盈率高的离谱，但这时候周期股反而有了投资价值，这就是所谓的“周期股市盈率陷阱”。

　　而从机构的一致预测看，今年或许是煤炭股的又一盈利巅峰，以抗周期属性非常强的陕西煤业为例，经历了去年42％的净利润强劲增长，机构预计今年陕西煤业净利润增长23％，净利润为261亿元。

　　但值得注意的是，目前机构一致预测2023年净利润增长率将断崖式下滑至-1.34％，2024年有所恢复，但仍处于2.4％的低增速。

　　对A股可能有哪些影响？

　　据太平洋证券研报，美国经济衰退将使得需求回落，A股的上市企业中电子和家用电器是海外收入占比最高的两个行业，海外收入占比超30％。

　　另外，通过对比前3轮商品牛市时期商品价格与相关行业板块以及大盘的价格走势发现，相关行业板块与大盘的走势相关性更高，板块股票价格往往较商品价格更早见到高点。

　　逻辑是，一方面由于商品价格高企时，央行倾向于收紧政策对抗通胀，但此时需求依旧有韧性，但股票市场已经体现开始下跌。因此商品市场自身由于更多受到供需关系的影响，价格往往在高位震荡的时间较长。

　　太平洋证券指出，海外经济衰退预期下，美债对估值的冲击放缓，但仍将对成长股造成一定压力，此时应选择拥抱企业盈利能保持高景气的标的。

　　短期来看，围绕需求仍有韧性，且受益于大宗商品下跌标的进行布局：

　　1）新能源汽车及汽车零部件：新能源汽车本身维持高景气，且受益于汽车下乡政策，整车原材料占比10％，零部件70％。

　　2）光伏组件：国内外碳中和政策支持，需求保持高增速，组件出口占比最大，受益于汇率贬值。

　　3）风电零部件：国内外碳中和政策支持，零部件原材料成本占比70％以上。

　　4）船舶：头部船企排单至2024年，钢材等原材料占成本20％。

　　5）复工复产下的高弹性标的，如汽车、半导体、消费等。

　　信达证券则还指出，在经济衰退预期下，可以关注抗通胀和避险保值属性提升的黄金，以及受政策支撑的新能源金属新材料。