转债市场风格趋于均衡，大盘、蓝筹转债或受益——固收专题-20220608

　　1、近期反弹行情，正股跑赢转债，中小、成长股跑赢大盘、价值股

　　近期，转债市场在正股表现较好的情况下，迎来了一波反弹。在这波反弹行情中，转债指数跑输正股，中小盘股和成长股表现较好，大盘股和价值股相对跑输。

　　转债跑输正股，我们认为主要是前期市场调整期间，转债因其债底保护性，调整幅度小于正股，加上估值持续处于高位，绝对价格和转股溢价率居高不下，近期表现跑输正股。

　　正股方面，中小盘股和成长股跑赢大盘股和价值股，我们认为主要原因有：

　　一是在流动性收缩的背景下，中小盘股需要的流动性更少，流动性更容易得到满足。二是我们认为中小盘股和成长股的上涨并非是由于宏观经济向好，上涨的中小盘股和成长股有自身的业绩确定性，在整体宏观经济表现不好的情况下具备上涨的业绩支撑。三是中小盘股和成长股近期上涨是前期跌幅较大，近期反弹幅度较大的表现。2022年1月1日-4月26日，转债的跌幅明显小于正股，中小盘股和成长股跌幅远远大于大盘股和价值股，中小盘股和成长股经历了前期较大幅度的下跌，近期的反弹上涨幅度较大。

　　2、转债市场风格趋于均衡，大盘、价值转债或受益

　　我们认为后面转债市场风格会更为均衡，大盘和价值风格的转债会有所表现。

　　一是目前疫情已经得到了有效控制。从我们统计的数据来看，新增病例的城市占比在不断减少；二是稳增长的政策不断加码，市场信心增强。政府财政持续发力，财政支持经济力度加大。依靠财政、投资发力，以基建为抓手，宽信用、宽地产、促进消费，经济有望企稳回升；三是国际环境的改善。美联储加息落地，市场对流动性的担忧有所减弱；俄乌冲突的影响逐渐钝化，对市场情绪影响减弱；大宗商品通胀风险可控。

　　3、盈利底并非转债市场反转的必要条件

　　转债市场是否需要等待企业盈利出现拐点才能确认反转？

　　转债市场往往跟随正股的上涨出现整体性的行情。我们通过观察过去几年经济表现和市场表现错位的现象，发现在经济弱复苏、企业盈利并没有明显改善的情况下，市场仍然能出现上涨的情况。

　　2018年底经济触底，2019年1-2月经济只是弱反弹，宏观经济基本面并没有明显好转；但市场在2月期间走出了上涨行情；3月份宏观经济数据出现明显好转，但此时市场在3月中旬开始见顶。

　　2020年2月份，新冠疫情突发，春节后开市市场大跌，而后政府采取了宽货币、宽信用的政策，流动性宽松，在海外疫情扩散之前，市场基本修复到了疫情之前的水平。由于疫情影响，当时是经济最差的时期，但市场走出了上涨行情。

　　因此，我们认为无需等待企业盈利底的出现，转债市场仍可能出现反转行情。

　　当前稳增长政策不断加码，国内外环境持续改善，无需等待企业盈利底的出现，市场预期向好，我们看好大盘、价值、消费类转债后市表现。

　　风险提示： 疫情影响超预期；国际地缘政治冲突加剧；国内外通胀恶化。