等待消费复苏，等待汽车成长

　　昨天半导体反弹，还以为迎来了反转，今天就啪啪打脸。半导体板块跌幅接近3％。其中，韦尔股份跌停，北方华创、兆易创新跌超3％，卓胜微跌2.48％，紫光国微、圣邦股份、士兰微等跟跌。

　　 01龙头业绩不及预期

　　韦尔股份是摄像头芯片第一股，总市值超过1454亿。作为半导体行业龙头之一，今日大跌的直接原因应该是昨晚发布2021年年报成绩不及预期：公司营业总收入241亿元，同比增长 21.6％；公母净利润为44.8亿元，同比增长 65％。

　　虽说从绝对值上来看，还不错，但从增速来看，营业收入同比增长21％，较2020年的45％直接砍半，净利润增速65％，均不及市场预期。

　　韦尔股份的主要产品是CMOS图像传感器，占其营业收入的大头，而CMOS图像传感器的应用场景主要集中在智能手机。

　　市场研究机构Counterpoint最新报告预测，2022 年全球图像传感器（CIS）市场营收将达到 219 亿美元，其中手机CIS市场将贡献71.4％的营收，其次是汽车。

　　韦尔股份在年报中披露：2021年中国手机市场由于疫情带来的内需放缓及高端机市场表现相对低迷，中国市场智能手机整体市场表现较2020年略有下滑。主要靠手机图像传感器支撑业务的韦尔股份营收在此基础上还有增长没有下滑已经算是不错的表现了。

　　而实际上，手机智能市场去年不仅只是略有下滑，根据最新国际数据公司（IDC）手机季度跟踪报告，2021年全年，中国智能手机市场出货量约3.29亿台，同比微涨1.1％。 单看第四季度的话，中国智能手机市场出货量约8,340万台，同比下降3.5％。

　　再来看销售量，根据CINNO Research发布的中国智能手机市场2月份销量报告，手机销量约为2348万部，同比下降20.5％，环比下滑24％。国内头部5大手机品牌商的日子都不好过。

　　从数据上来看，手机行业的增长已经到达了顶点，未来不会再有大规模增长。

　　而手机消费疲软不仅仅是疫情的锅，首先是因为大环境影响了居民的消费能力，其次是手机行业的创新能力并没有颠覆性的改变，不管是手机摄像头“从1个加到3个”的创新，还是折叠屏的出现，都不足以刺激消费者，带来大规模的换机潮。

    整体消费萎靡

　　决定上游和中游业绩的，是终端消费的景气度。然而受疫情影响，中国消费增速较疫情前下了一个台阶。

　　据国家统计局数据，2019年社零总额同比增加8％；疫情爆发后，2020-2021年两年平均增速为3.9％；到了2022年，一季度社会消费品零售总额108659亿元，同比增长3.3％，其中，3月份，社会消费品零售总额34233亿元，同比下降3.5％。

　　而这其中，涉及到半导体的家用电器、通讯器材、汽车类的消费明显增长乏力甚至降低。

    行业规模增速缓慢

　　半导体下游的消费终端是消费电子，主要产品就是我们日常生活中使用的电子产品，包括手机、平板、耳机、音响、电视、电脑等，如今扩展到了智能汽车、智能家居等。这些电子产品的如今的需求量如何呢？

　　前文我们说到，摄像头芯片第一股的营收主要靠手机消费在支撑，放大到整个半导体板块也是如此。手机的销量决定了对芯片的需求，进而决定了芯片设计、制造、半导体原材料等上游公司的业绩。然而2021年手机市场表现实在太差。

　　电脑，是半导体行业的另一个支撑点，但是他的出货量更为惨淡，2022年笔记本电脑出货量预计为2.38 亿台，同比减少3.3％。

（来源：集邦咨询）

　　手机、电脑的增量不再，市场把眼光放在了汽车上，希望“燃油车电动化+新能源车智能化”能够为半导体/芯片行业带来巨大的增量。

　　事实上，全球汽车芯片市场规模多年来也维持着逐年扩大的趋势。根据 WSTS 数 据，2021年全球汽车半导体出货524.2亿颗，同比增长 29.8％，增速创十年内新高。预计2022年汽车芯片市场规模将达到464.4 亿，同比增长 7.2％。

　　2020年，中国汽车电子芯片市场规模也达到659.4亿元，增速近6％。

　　这样看来，汽车芯片的应用在的确在快速增长，对半导体行业整体有一定的拉动作用，但是它在整个半导体终端应用的占比还比较少，还不是行业支柱。根据WSTS的数据，2020年全球半导体行业销售额达到4355.6亿美元，绝大部分还是来自于通信与PC电脑，汽车的贡献只占了12％。

　　因此，基于半导体下游产品的应用，手机、电脑依然是半导体产业成长的主要动力，市场虽然对汽车电子充满了期望，但是其对整体行业的带动还很有限，最后导致半导体今年的增速不及预期。

　　手机增速不再，汽车电子短时间也成不了气候，因此从需求端来看，下游终端对于半导体的需求低迷，“量”上没有希望，我们再来看看“价”的情况。

　　经过过去一年供货紧缺和涨价，目前的芯片市场开始发生转变，不再是持续涨价的态势。部分产品虽然依然存在供不应求，但有的产品库存逐渐增加，再加上终端市场的转冷，最后势必会影响到上游芯片市场价格下跌。最近就有消息传出，联发科和高通有可能在第二季度降低报价5％～10％。

　　另外，根据TrendForce的数据，DRAM芯片和NAND闪存芯片价格在一季度均出现下跌，跌幅分别为8％，5％-10％。

　　量价齐跌，业绩自然是不会好看了。

　　此外，年初以来，半导体板块跌跌不休，主要还是因为去年涨太多，去年中最高值时，整个行业市盈率超过了100倍，自然就会导致后来的杀估值，如今杀到了40倍，已经接近2018年的低值。

　　总体来说，半导体板块整体下跌，原因在于终端需求转冷，手机增速不再，汽车电子短期内接不上力；需求的转冷又导致芯片价格开始下跌，叠加去年板块估值高企，不跌都难。至于未来，还需要时间等待。