德国股市50年：全球浪潮中的制造业映射

　　——德国系列二

　　报告要点：

　　德国资本市场的经验：

　　①50年纵览：90年代大牛市，2000年后中小盘逆袭，消费、科技长期跑赢，制造业表现一般。②1973-1989年：石油危机后的经济恢复和全球化的开启，全球化先锋金融行业优于制造业支柱。③1990-1999年：全球化的延续和信息技术革命的兴起，计算机股价跑赢，汽车市值扩张，但股价跑输，主因业绩增长疲软、全球化主角更替。④2000-2008年：经济衰退背景下的震荡市，通讯设备全球景气高增，跑赢国内传统行业收并购。⑤2009-2020年：“工业4.0”的数字化改造，计算机、硬件收益居前，建筑、能源等传统行业一般。

　　A股的启示：

　　①能源转型和数字经济的中长期的时代主题比阶段性稳增长的主线更重要。②旧周期和传统行业转型，但股价表现或不及新故事主角新能源、云计算、AIOT等。③内需市场和外资占比不同是中德股市的差异，老龄化加深带来消费、医药的投资机会仍值得关注。④高端制造中小盘或为中长期配置方向。⑤收并购视角下的行业：医药、化工、机械、计算机等新经济板块。⑥个股：欧普康视、北斗星通、中宠股份等。

　　正文摘要

　　德国股市50年：90年代大牛市，消费、科技长期跑赢。德国资本市场近50年处于长牛行情，其中1990-1999年化收益率最高。科技类行业如通讯设备、计算机、航空/国防行业指数自上市以来的年化收益率分别达到19％、18％、15％，领先所有行业。完整覆盖1973-2020年的行业中，长期年化收益居前的行业多集中于消费领域，包括个护/药店/超市、个人商品等。

　　2000年：大小盘风格的分水岭。2000年之前，大盘蓝筹跑赢；但此后中小盘表现远优于大盘蓝筹。原因有三：①相对宽松稳定的货币环境更利好中小盘；②政策层面完善资本市场结构，以支持中小企业上市融资；③隐形冠军上市意愿提升，增强中小盘股吸引力。

　　不同阶段的领涨行业：全球浪潮的缩影。①1973-1989年，全球化的长期逻辑比短期经济恢复的驱动力更重要，金融行业市值扩张和股价涨幅均居前。②1990-1999年，全球化的延续和信息技术革命的兴起，计算机一骑绝尘，汽车则相对平庸。③2000-2008年，经济衰退背景下的震荡市，全球景气高增、弹性更大的小市值行业，通讯设备、REITS更受资本市场青睐。④2009-2020年，“工业4.0”的股市映射：计算机、硬件收益居前，建筑、能源行业一般。

　　A股的启示：能源转型和数字经济大背景下的投资逻辑。①能源转型和数字经济的中长期主题比阶段性稳增长的主线更值得关注；②旧周期和传统行业的表现或不及新故事主角新能源、云计算、AIOT；③内需市场和外资占比不同是中德股市差异，国内老龄化加深将带来消费、医药行业的中长期投资机会。④高端制造中小盘或为中长期配置方向。⑤收并购视角下的方向选择：医药、化工、机械、计算机等新经济板块近5年收并购数量居前，与政策鼓励的高新技术方向契合。

　　风险提示：技术发展和政策推进不及预期；历史经验不代表未来。