年报预增喜人，行业景气度逐步兑现

　　截至1月31日，军工行业累计有60家上市公司披露2020年业绩预告，剔除不可比的22家公司，剩余38家公司净利润同比增速中值的平均水平约为47.6％，行业自2020Q2迎来提速换挡的拐点后，持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为2021年作为“十四五”开局之年，随着下游军事装备需求的大幅扩张，行业Q1高增长较为确定，全年高景气度有望延续。

　　军工板块进去蓄势期，调整意味着机会

　　2020年出现两波军工行情，7月份第一波行情上涨61％（历时1.5个月），8月中旬开始累计调整3个月，幅度约23％，11月中旬迎来年内第二波行情，上涨幅度约40％（历时2个月），2021年1月初以来，军工板块自高点已累计回调18.5％，估值风险释放较为充分，我们认为军工板块进入蓄势期，进二退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下，调整意味着机会。

　　基金持仓占比再提升，继续坚守优质赛道

　　基金军工持仓占比指标环比提升0.5pct至2.4％，连续两个季度大比例提升，但相较于2015年7.4％的高点仍有较大的上升空间，未来持续走高可期。持仓集中度环比提升4.3pct，马太效应再次凸显，“优质赛道，强者恒强”的配置格局没有明显变化。

　　变局中把握新机，国防工业再起航

　　世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。“十四五”期间，国防军费有望延续稳步提升的态势，增长或将超预期。国防工业“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜，航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。

　　新冠疫情对军工行业冲击有限

　　首先，军工企业保军意识强，军品的排产优先级高，疫情过后通过加班加点完全可以弥补之前的产出缺口，所以疫情对军品收入占比大的企业影响更小；其次看海外蔓延阶段，随着国内疫情得到基本控制，海外疫情开始接力扩散，并对全球产业链造成一定影响。但由于军工行业自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受到全球供应链冲击较小，因此我们认为海外疫情的扩散对军工行业冲击有限。综上所述，相比其它行业，此次新冠疫情对军工行业的影响整体可控。

　　年报预增喜人，行业景气度逐步兑现

　　截至1月31日，军工行业累计有60家上市公司披露2020年业绩预告，剔除因大额资产（信用）减值损失、政府补助或投资收益而导致不可比的22家公司，剩余38家公司净利润同比增速中值的平均水平约为47.6％，行业自2020Q2迎来提速换挡的拐点后，持续的高景气度正在逐步兑现。我们认为2021年作为“十四五”开局的第一年，随着下游军事装备需求的大幅扩张，行业Q1高增长较为确定，全年高景气度有望延续。

　　分子领域来看，红外行业、特种金属材料、碳纤维材料、元器件、机加工和特种芯片等6大子领域景气度相对更高，预告净利润增速中值的平均水平分别为189％、91.3％、44.3％、71.6％、52.3％和100％，其中上游原材料和元器件公司业绩增幅大多超市场预期，高景气度得到充分验证。

　　行业投资策略: 聚焦景气赛道，买入稀缺和优质成长标的

　　军工板块进去蓄势期，调整意味着机会

　　2020年出现两波军工行情，7月份第一波行情上涨61％（历时1.5个月），8月中旬开始累计调整3个月，幅度约23％，11月中旬迎来年内第二波行情，上涨幅度约40％（历时2个月），2021年1月初以来，军工板块自高点已累计回调18.5％，估值风险释放较为充分，我们认为军工板块进入蓄势期，进二退一或是未来常态。在行业景气度无忧的背景下，调整意味着机会。

　　投资建议：聚焦景气赛道，买入稀缺和优质成长标的

　　短期看，流动性不足为虑，货币政策将继续践行“不急转弯”的承诺，流动性大概率维系合理充裕；中期看，行业估值分位数约为65％，向上空间依然较大；长期看，拜登上台无法改变中美竞争博弈的大背景，随着我国国力的强大，战略空间也会随着扩张，国防实力必然要与之匹配，我们认为“十四五”期间行业景气度依然向好，结构性机会凸显。

　　我们看好两类资产，第一类是稀缺性核心资产，长期发展空间极大，国产替代非常迫切，国内鲜有竞争对手，这类资产享受长期折现定价，短期可以容忍较高估值，推荐航发动力（600893）、中航沈飞（600760）；第二类是确定性高成长资产，未来三到五年业绩复合增速达30-50％，享受确定性高成长定价，推荐鸿远电子（603267）、中简科技（300777）、七一二（603712）、北摩高科（002985）和火炬电子（603678）等。

　　我们于2021年1月1日（按当日收盘价计算投资成本）构建了包含有3支股票的等权重投资组合，并且每周都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。截至2021年1月29日，我们的投资组合累计下跌5.60％，相对收益为1.80％，同期中证军工指数下跌7.40％。

　　风险提示

　　“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。

　　来源：中国银河证券