中国经济网编者按：2017年首次冲击IPO未果后，东瑞食品集团股份有限公司（以下简称“东瑞股份”）再次向资本市场发起冲击。1月28日，东瑞股份首发上会，保荐机构为招商证券。

　　东瑞股份拟于深交所中小板上市，计划公开发行股票的数量不超过3167万股，拟募集资金18.10亿元，分别用于紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目、连平东瑞农牧发展有限公司传统养殖改高床养殖节能减排增效项目、和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目、东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建（灯塔种猪场迁改）项目、河源市瑞昌饲料有限公司扩产建设项目、补充流动资金项目。

　　2017年12月，东瑞股份就曾向证监会提交申报稿，拟中小板上市，欲募集5.27亿元，但后来却终止了IPO。此次东瑞股份IPO欲募集18.10亿元，较其首次IPO时的募资额涨了2倍多，其中，8亿元计划用于补充流动资金。

　　东瑞股份业绩波动较大，2017年至2020年1-6月，东瑞股份实现营业收入分别为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元、6.04亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为5168.43万元、806.07万元、2.62亿元、3.23亿元。

　　报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金持续低于营业收入。公司经营活动产生的现金流量净额分别为9788.24万元、955.62万元、3.31亿元、2.72亿元。其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.07亿元、5.82亿元、8.61亿元、5.87亿元。

　　2017年至2020年6月30日，东瑞股份总资产分别为6.11亿元、6.21亿元、8.53亿元、13.56亿元，总负债分别为2.88亿元、2.94亿元、2.84亿元、5.12亿元。报告期内，公司资产负债率（合并）分别为47.18%、47.35%、33.25%、37.79%。

　　2020年上半年公司短期借款猛增，分别为1.13亿元、1.23亿元、8816.09万元和3.30亿元，，占流动负债总额比例分别为54.16%、61.15%、54.84%和82.94%。

　　2017年至2020年6月30日，东瑞股份应收账款余额分别为1051.81万元、1624.18万元、778.95万元、897.65万元，应收账款净额分别为953.18万元、1434.98万元、615.66万元、474.78万元，占营业收入比重分别为1.50%、2.34%、0.71%、0.79%。

　　报告期内，公司应收账款周转率分别为63.64次/年、45.86次/年、72.57次/年和144.13次/年，同行业可比上市公司平均应收账款周转率分别为147.31次/年、142.10次/年、433.07次/年、1441.80次/年。

　　2017年至2020年6月30日，东瑞股份存货金额分别为8377.23万元、1.10亿元、1.21亿元、1.44亿元，占流动资产的比例分别为38.48%、58.03%、39.49%、20.95%。

　　报告期内，公司存货周转率下降，分别为5.51次/年、5.23次/年、4.42次/年、和3.31次/年，同行业可比上市公司平均存货周转率分别为4.12次/年、4.05次/年、3.61次/年、2.80次/年，公司的存货周转率高于同行业上市公司平均水平。

　　2017年至2020年1-6月，东瑞股份综合毛利率分别为21.92%、16.89%、41.27%和63.78%。公司毛利率高于同行业可比上市公司平均毛利率17.71%、10.07%、22.09%、33.64%。

　　东瑞股份2019年生猪产能利用率下降，而公司饲料产能利用率报告期内一直不饱和。

　　2017年至2020年1-6月，东瑞股份生猪产能利用率分别为96.17%、99.09%、77.67%、92.38%。饲料产品产能利用率分别为69.11%、76.06%、79.01%、73.74%。

　　值得注意的是，东瑞股份本次上市6个募投项目中5个为扩产项目，公司新增产能消化存疑。据招股书，紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目，新增生猪产能53.12万头；连平东瑞农牧发展有限公司传统养殖改高床养殖节能减排增效项目，新增生猪产能12万头；和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目，新增生猪产能12万头；东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建（灯塔种猪场迁改）项目，新增生猪产能3万头；河源市瑞昌饲料有限公司扩产建设项目，新增饲料产能达10万吨。

　　2017年至2020年1-6月，东瑞股份销售费用分别为3672.31万元、3710.73万元、3727.01万元和2358.04万元，销售费用率分别为5.79%、6.05%、4.27%和3.90%，高于同行业上市公司平均销售费用率1.82%、1.74%、1.50%、1.20%，且在同行公司中最高。

　　公司研发费用率则不到1%，报告期内，公司研发费用分别为406.46万元、394.73万元、530.32万元、316.24万元，主要是研发人员的薪酬，公司研发费用率分别为0.64%、0.64%、0.61%、0.52%。

　　据发现网报道，观其董监高的情况，除了3名独立董事之外，东瑞股份的董事、监事、高级管理人员共计10人；其中，副总经理蒋荣彪、副总经理张慧文、监事温水清、财务总监李小武等4人为本科学历，董事长袁建康、董事会秘书曾东强、监事会主席王展祥、监事李珍泉等4人为大专学历，行政部副经理袁炜阳为高中学历，另有董事袁伟康学历未知。不难看出，东瑞股份管理层的学历水平并不突出。此外，东瑞股份超九成的员工，亦为“低学历”。

　　中国经济网向东瑞股份证券部发去采访提纲，公司对记者表示：“生猪养殖行业是明显的周期性行业，生猪市场价格变动的风险是整个生猪行业的系统风险，对任何一家生猪养殖企业而言都是客观存在的、不可控制的外部风险，公司将通过加大研发投入、强化生产各环节品质控制、加强生产经营管理，降低公司生产成本进行应对；通过将本次公开发行的部分募集资金补充公司流动资金，有助于公司优化资产负债结构，提高公司的抗风险能力、财务安全水平和财务灵活性，推动公司持续稳定发展，公司计划扩大商品猪在珠三角销售范围，这将为公司新增产能的消化提供市场保障；生猪养殖作为资金密集型行业，目前公司员工学历情况符合公司发展特性。创新人才方面，公司目前已经成立了研发中心，并且持续吸引高学历，高素质的科技创新型人才，未来仍有较大的成长空间。”

　　主营业务为生猪养殖和销售 募资额涨超10亿

　　据招股书，东瑞股份主营业务为生猪的养殖和销售，主要产品为商品猪、仔猪、种猪等。此外，公司自行生产生猪养殖所需的饲料，并有部分饲料对外销售。

　　截至招股说明书签署日，袁建康直接持有公司本次公开发行前26.90%的股权，并担任公司的董事长兼总经理。袁建康及其配偶叶爱华合计持有东晖投资100.00%的股权，东晖投资现直接持有公司16.45%的股权。因此，袁建康直接和间接控制东瑞股份43.35%的股权。此外，袁建康还持有安夏投资18.34%的股权，安夏投资现直接持有公司9.18%的股权。综上，袁建康为公司的控股股东和实际控制人。

　　袁建康，出生于1963年12月，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历，中级经济师，2002年创立公司，现任公司董事长、总经理。袁建康曾在广东省东莞食品进出口公司任职，现任河源市政协委员、中国畜牧业协会猪业分会理事会副会长、广东省养猪行业协会副会长、广东省菜篮子工程协会副会长、河源市农业产业化龙头企业协会会长，兼任东晖投资执行董事、安夏投资董事长。袁建康曾获得“全国畜牧行业优秀工作者”、“广东省科技进步二等奖”、“广东省农业技术推广奖三等奖”、“河源市科学技术进步奖二等奖”等荣誉。

　　东瑞股份拟于深交所中小板上市，计划公开发行股票的数量不超过3167万股，拟募集资金18.10亿元，其中5.30亿元用于紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目、1.91亿元用于连平东瑞农牧发展有限公司传统养殖改高床养殖节能减排增效项目、2.00亿元用于和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目、6400万元用于东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建（灯塔种猪场迁改）项目、2508.44万元用于河源市瑞昌饲料有限公司扩产建设项目、8亿元用于补充流动资金项目。

　　2017年，公司就已向中小板递交过招股书，彼时公司募资金额为5.27亿元。

　　业绩波动较大 销售商品收到现金3年1期低于营业收入

　　2017年至2020年1-6月，东瑞股份实现营业收入分别为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元、6.04亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为5168.43万元、806.07万元、2.62亿元、3.23亿元。

　　2018年，公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润双下滑。报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金持续低于营业收入。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为9788.24万元、955.62万元、3.31亿元、2.72亿元。

　　其中，销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.07亿元、5.82亿元、8.61亿元、5.87亿元。

　　报告期内，公司主营业务收现比分别为95.70%、94.87%、98.76%、97.13%，均低于1。

　　2020年上半年负债5.12亿元 短期借款猛增2.42亿元

　　2017年至2020年6月30日，东瑞股份总资产分别为6.11亿元、6.21亿元、8.53亿元、13.56亿元，总负债分别为2.88亿元、2.94亿元、2.84亿元、5.12亿元。

　　报告期内，公司资产负债率（合并）分别为47.18%、47.35%、33.25%、37.79%。

　　报告期各期末，公司短期借款余额分别为1.13亿元、1.23亿元、8816.09万元和3.30亿元，，占流动负债总额比例分别为54.16%、61.15%、54.84%和82.94%。

　　同期，公司货币资金余额分别为1.12亿元、5738.17万元、1.68亿元、5.00亿元。

　　招股书称，2020年6月末，公司短期借款较2019年12月末增加2.42亿元，主要系公司作为全国疫情防控重点保障企业，获得银行贷款支持及享受优惠利率政策，同时公司具有在经营和建设方面的资金需求，因此短期借款增加。

　　2020年上半年应收账款898万元

　　2017年至2020年6月30日，东瑞股份应收账款余额分别为1051.81万元、1624.18万元、778.95万元、897.65万元，应收账款净额分别为953.18万元、1434.98万元、615.66万元、474.78万元，占营业收入比重分别为1.50%、2.34%、0.71%、0.79%。

　　报告期内，公司应收账款周转率分别为63.64次/年、45.86次/年、72.57次/年和144.13次/年，同行业可比上市公司平均应收账款周转率分别为147.31次/年、142.10次/年、433.07次/年、1441.80次/年。

　　公司应账款周转率总体处于较高水平，主要原因为：公司通过五丰行和广南行在香港销售的活大猪的结算周期一般在七天以内；公司内销生猪产品的结算政策以现款现货为主，使得各期末应收账款余额较小。

　　2020年1-6月，公司应收账款周转率大幅提升，主要系2020年1-6月生猪价格持续处于高位，公司营业收入增长所致。

　　与同行业上市公司相比，由于生猪交易市场具有“钱货两清”的行业特色，公司应收账款周转率与同行业公司的平均水平都较高。其中，公司的应收账款周转率低于温氏股份和牧原股份，主要是公司饲料销售业务和活大猪供港业务产生应收账款所致。

　　存货上升 2020年上半年存货1.44亿元

　　2017年至2020年6月30日，东瑞股份存货金额分别为8377.23万元、1.10亿元、1.21亿元、1.44亿元，占流动资产的比例分别为38.48%、58.03%、39.49%、20.95%。

　　招股书称，公司存货呈现上升的趋势，主要原因为随着公司生产规模扩大，一方面需要采购更多玉米、豆粕等原材料进行饲料生产，原材料金额增加；另一方面生猪存栏重量增加，消耗性生物资产金额增加。

　　报告期内，公司库存商品金额分别为118.65万元、327.53万元、66.49万元、148.27万元，占存货的比例分别为1.40%、2.97%、0.55%、1.03%。

　　报告期内，公司存货周转率下降，分别为5.51次/年、5.23次/年、4.42次/年、和3.31次/年，同行业可比上市公司平均存货周转率分别为4.12次/年、4.05次/年、3.61次/年、2.80次/年，公司的存货周转率高于同行业上市公司平均水平。

　　毛利率先降后升

　　2017年至2020年1-6月，东瑞股份综合毛利率分别为21.92%、16.89%、41.27%和63.78%。

　　其中，生猪产品的毛利率分别为23.89%、17.95%、45.87%和67.92%，主要受生猪产品的市场价格变化影响。

　　公司饲料产品的毛利率分别为12.88%、13.77%、12.72%和10.43%，饲料产品毛利率变化主要受饲料产品中的玉米等主要原材料价格变化及公司饲料产品结构变化影响。

　　据招股书，2018年毛利率较2017年毛利率下降，主要系生猪价格下降所致；2019年和2020年1-6月毛利率大幅上升，主要系“非洲猪瘟”疫情导致国内生猪产能下降，生猪供不应求，价格大幅上升所致。

　　报告期内，公司毛利率高于同行业可比上市公司平均毛利率17.71%、10.07%、22.09%、33.64%。

　　产能利用率不饱和 募投项目产能扩张

　　2019年，东瑞股份生猪产能减少1.76万头，产量减少8.7万头，产能利用率下降至77.67%。公司饲料产能利用率一直不饱和。

　　2017年至2020年1-6月，东瑞股份生猪产能分别为29.79万头、34.23万头、32.47万头、19.29万头，生猪产量分别为28.65万头、33.92万头、25.22万头、17.82万头。

　　报告期内，东瑞股份生猪产能利用率分别为96.17%、99.09%、77.67%、92.38%。

　　报告期内，公司饲料产品产能利用率分别为69.11%、76.06%、79.01%、73.74%。

　　公司本次上市6个募投项目中5个为扩产项目。

　　据招股书，紫金东瑞农业发展有限公司富竹生态养殖项目，新增生猪产能53.12万头；连平东瑞农牧发展有限公司传统养殖改高床养殖节能减排增效项目，新增生猪产能12万头；和平东瑞农牧发展有限公司高床生态养殖项目，新增生猪产能12万头；东瑞食品集团股份有限公司致富猪场改扩建（灯塔种猪场迁改）项目，新增生猪产能3万头；河源市瑞昌饲料有限公司扩产建设项目，新增饲料产能达10万吨。

　　销售费用率在同行中最高

　　2017年至2020年1-6月，东瑞股份销售费用分别为3672.31万元、3710.73万元、3727.01万元和2358.04万元。

　　其中，销售佣金金额分别为2433.55万元、2396.12万元、2679.90万元、2009.83万元。

　　报告期内，东瑞股份销售费用率分别为5.79%、6.05%、4.27%和3.90%，同行业上市公司平均销售费用率分别为1.82%、1.74%、1.50%、1.20%。

　　招股书称，公司的销售费用率高于同行业上市公司，主要系公司在香港销售的活大猪均须通过五丰行和广南行进行代理销售，需支付相应的销售佣金所致。

　　报告期内，公司研发费用分别为406.46万元、394.73万元、530.32万元、316.24万元，主要是研发人员的薪酬，公司研发费用率分别为0.64%、0.64%、0.61%、0.52%。

　　实控人大专学历 人员整体学历较低

　　据发现网报道，观其董监高的情况，除了3名独立董事之外，东瑞股份的董事、监事、高级管理人员共计10人；其中，副总经理蒋荣彪、副总经理张慧文、监事温水清、财务总监李小武等4人为本科学历，董事长袁建康、董事会秘书曾东强、监事会主席王展祥、监事李珍泉等4人为大专学历，行政部副经理袁炜阳为高中学历，另有董事袁伟康学历未知。不难看出，东瑞股份管理层的学历水平并不突出。

　　此外，东瑞股份超九成的员工，亦为“低学历”。

　　截止2020年6月30日，东瑞股份有员工735人，其中研究生及以上学历8人，占比1.09%；本科学历42人，占比5.71%；大专及以下学历685人，占比93.20%，公司员工大部分为大专及以下的学历，学历水平普遍较低。

　　在735名员工中，研发人员仅为28人，占比3.81%，高学历研发人员占比较低。此外，东瑞股份的研发状况也并不理想。

　　从研发成果来看，东瑞股份成立十八载，当前发明专利仅1项，为一种高床发酵型养猪系统。据国家知识产权局数据，截至2020年9月10日，同行业的牧原股份有效的发明授权专利共计25项；温氏股份有效的发明授权专利共计56项，远远超过东瑞股份的转库数量。