作者：鲁臻

　　本期《产业新股》关注的IPO企业为：北京中科晶上科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为中信建投证券。中科晶上本次拟公开发行股数不超过1000万股，占发行后总股本的比例不低于25％。截至招股书签署日，中科算源直接持有中科晶上31.76％的股份，石晶林与中科算源、中科院计算所为一致行动人，因此中科算源能够控制中科晶上52.14％的表决权，为其控股股东，而中科院计算所持有中科算源100％股权，为中科晶上实际控制人。

　　卡位国家政策重点支持领域 市场前景广阔

　　中科晶上成立于2011年，主要面向通信与信息系统需求，从事基带处理器芯片设计和协议栈软件开发，基于不同行业应用需求提供芯片模块、终端、整机、技术开发服务和系统解决方案。目前，中科晶上主要面向卫星通信、农机智能化领域提供产品和服务，并已开始布局工业互联网领域。

　　卫星通信网络是我国信息通信网络的重要组成部分。随着天通卫星移动通信系统组网及运营规模不断扩大以及卫星互联网技术逐渐成熟并被列入国家新基建规划，国内卫星移动和卫星宽带通信市场将迎来高速发展时期。

　　根据赛迪统计，截至2020年3月31日，全球在轨卫星共计2666颗，其中通信卫星1211颗，占比超过45％。另据美国卫星产业协会报告，2019年全球卫星产业市场规模达2710亿美元，其中地面设备制造业和卫星服务业分别贡献1303亿美元和1230亿美元收入，占比分别为48％和45％。

　　农机领域，与国外发达国家相比，目前我国农机工业存在品种不全、同质化严重、中高端产品供给不足、关键零部件受制于人、共性技术研究基础薄弱等问题。而农业机械装备的可持续发展作为我国农业现代化建设的重点之一，随着各种尖端科学技术在农业领域的加速扩展和应用，信息化和智能化已逐渐成为一种新趋势。以目前我国农机保有量约3000万台计算，这将有效形成对农机信息化升级产品及服务的巨大市场需求。

　　从长远来看，中科晶上所涉及的卫星通信、农机智能化领域，均属于国家政策大力支持行业，未来市场应用需求、产品性能要求、行业技术水平都有望不断增长，并为有核心技术的企业带来了广阔发展空间。

　　主营卫星通信和农机智能化产品 应收账款增速较快 政府补助占比较大

　　经营方面，2017年至2019年，中科晶上的营业收入分别为4884.37万元、6852.82万元、1.64亿元，年均复合增长率为83.01％；归母净利分别为2121.11万元、1679.35万元和4332.87万元，年均复合增长率为42.92％。2020年上半年，中科晶上的营收和利润分别为9748.88万元和3064.25万元。

　　从营收构成来看，中科晶上主营业务收入主要来自卫星通信、农机智能化两大领域。2020年上半年，两大业务占主营业务收入的比例分别为48.93％、31.04％。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：中科晶上招股书

　　报告期内，中科晶上主营业务收入前五名客户的销售额占比分别为88.87％、77.51％、73.34％和63.61％，客户集中度逐年下降，但比例仍然较高。

　　应收账款方面，2017年至2020年上半年，中科晶上应收账款账面价值分别为608.92万元、1673.45万元、1.04亿元和1.02亿元，占当期营业收入的比例分别为12.47％、24.42％、63.54％和104.96％，金额与占比增长较快。

　　此外，期内中科晶上经营活动产生的现金流量净额分别为-1064万元、1977.67万元、-487.93万元和1159.01万元，同期净利润分别为2120.62万元、1695.52万元、4213.19万元和3062.4万元。从上述数据可以发现，中科晶上经营活动产生的现金流量净额波动明显，且与当期净利润存在一定差异。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　招股书披露，2017年至2020年上半年，中科晶上的综合毛利率分别为60.68％、61.13％、58.66％和59.48％。由于中科晶上的主营产品涉及两个细分行业，分别对比发现：

　　在卫星通信产品领域，2017年至2019年，中科晶上的毛利率与可比公司平均值相比不存在显著差异。而2020年1~6月，中科晶上的毛利率高于可比公司平均水平，中科晶上解释称，这主要系当期销售的产品中包含的软件产品较多，毛利率水平较高。

　　在农机智能化产品领域，2017年、2018年，中科晶上的农机智能化产品尚处于发展初期，销售规模较小，毛利率水平较低。2019年之后，中科晶上农机智能化产品的毛利率高于可比公司平均值。

　　值得注意的是，期内中科晶上计入当期损益的政府补助分别达到1362.41万元、1131.14万元、2217.58万元和1622.54万元，占当期归母净利润的比例分别达到64.23％、67.36％、51.18％和52.95％。

　　研发投入占比高于行业平均水平 募资10亿元进军基带芯片领域

　　研发投入方面，据招股书披露，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，中科晶上研发费用分别为1922.06万元、2409.94万元、4837.44万元和3267.93万元，占营业收入的比例分别为39.35％、35.17％、29.57％和33.52％，呈逐年下滑趋势。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：中科晶上招股书

　　研发方面，截至2020年6月30日，中科晶上共有技术研发人员172人，占公司员工总数的76.44％。从专利看，中科晶上已取得72项专利，其中发明专利40项，以及164项软件著作权。

　　制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经

　　与行业内可比上市公司对比发现，2017年至2019年中科晶上的研发费用率均高于可比公司。

　　募集资金方面，中科晶上本次公开发行拟融资10亿元，主要用于“卫星通信终端基带芯片研发项目”（4.2亿元）、“工业级5G终端基带芯片研发项目”（1.66亿元）、“高性能通用数字信号处理器芯片研发项目”（1.91亿元）及“补充流动资金”（2.23亿元）。

　　风险提示：2017年至2020年上半年，中科晶上主营业务收入前五名客户的销售额占比分别达到88.87％、77.51％、73.34％和63.61％，客户集中度较高。若下游客户订单下滑，或市场需求发生变化、而公司未能及时开发新品、开拓新的客户渠道，可能对中科晶上经营业绩产生不利影响。此外，期内中科晶上的应收账款占营收比分别为12.47％、24.42％、63.54％和104.96％，金额与占比增速较快。若不能及时收回货款，对其经营业绩、现金流状况造成不利影响。

　　栏目说明：产业链、价值链、科创、注册制、再融资新规……诸多变化塑造着资本市场的新模样。随着这些变化的持续深化，新上市企业的行业偏好、经营逻辑、定价方式，是映射资本市场变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的“变与不变”不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在资本市场“入海口”，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。