“尽管实现了营收和归母净利润的双双持续增长，但黄酒龙头古越龙山仍存不少隐忧”

　　4月2日，古越龙山（600059.SH）发布2018年年报，报告期内实现营收17.17亿元，较上一年同比增长4.87％；归属于上市公司股东的净利润为1.72亿元，较上一年同比增长4.69％。

　　理财收益使归母净利润实现增长

　　虽然2018年古越龙山实现了营业收入和归属于上市公司股东的净利润的双双增长，但是进一步翻阅年报可以发现，2018年古越龙山的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.43亿元，较上一年同比下滑3.06％。

　　究竟是什么原因造成了这一变化？《投资者网》进一步浏览财报发现，在古越龙山2018年非经常性损益项目中，理财产品收益和代扣个人所得税手续费返还金额高达2795.05万元！若扣除这笔收入，2018年古越龙山归母净利润便仅为1.44亿元，同时少于2017年古越龙山的归母净利润以及扣非归母净利润。也就是说，古越龙山正是通过这笔投资理财收益才使2018年公司归属于上市公司股东的净利润实现了增长！

　　古越龙山表示，2018年由于理财产品投资收回，古越龙山投资活动产生的现金流量净额为3361万元，较上一年同比增长137.26％。

　　销售费用增长使经营现金流下滑

　　2018年，古越龙山经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，较上一年同比减少9.46％。对此，公司解释主要系本期销售费用及管理费用支出增加所致。

　　同期古越龙山销售费用为2.98亿元，较上一年增长38.44％，管理费用为8692.15万元，较上一年增长8.91％。

　　《投资者网》注意到，在2018年古越龙山的销售费用中，又以广告宣传费和促销费增长最多，分别为4005.62万元、1.45亿元，较前一年同比增长82.82％、69.72％。

　　古越龙山表示，促销费用变动原因主要系本期公司根据市场情况及客户需求，部分票折结算转为费用结算所致。广告宣传费变动原因主要系本期公司赞助冠名2018年女排世俱杯、首届气排球公开赛、绍兴国际马拉松赛等赛事、参与承办黄酒酒博会相关活动等宣传费用增加所致。

　　《投资者网》发现，历年古越龙山的广告宣传费和促销费这两项都占据了公司销售费用的大头。2016年至2018年，古越龙山广告宣传费、促销费合计分别为1.61亿元、1.08亿元、1.85亿元，占到销售费用的83.42％、50.23％、62.08％。

　　一个值得关注的问题是，目前，古越龙山销售费用的支出已经造成了公司经营活动产生的现金流量净额大幅下滑。若未来销售费用继续如此支出，是否会对公司的日常正常经营造成影响？

　　营收增幅小、销售区域集中于江浙沪

　　古越龙山是黄酒行业龙头企业，主营业务为黄酒的制造、销售及研发，主要产品有古越龙山、女儿红、状元红、沈永和、鉴湖牌等。

　　《投资者网》注意到，最近五年古越龙山营收一直呈稳健上升趋势。2014年至2018年，古越龙山营收分别为13.38亿元、13.76亿元、15.35亿元、16.37亿元、17.17亿元，较前一年同比增减-8.85％、2.84％、11.58％、6.65％、4.87％。不过，同期归属于上市公司股东的净利润确并非始终维持增长状态。同期古越龙山归属于上市公司股东的净利润分别为1.85亿元、1.33亿元、1.22亿元、1.64亿元、1.72亿元，较前一年同比增减28.42％、-27.89％、-8.38％、34.56％、4.69％。

　　在销售区域方面，古越龙山的销售主要集中在江浙沪地区。2018年，古越龙山在上海地区、浙江地区、江苏地区、其他地区、国际销售的销售额分别为3.96亿元、5.93亿元、1.59亿元、4.08亿元、4879.5万元，占比分别为22.52％、40.96％、9.81％、23.98％、2.73％。其中，江浙沪合计占比73.29％。

　　虽然古越龙山表示，目前公司销售网点已覆盖全国所有省会城市，对江浙沪以外部分区域已实现较好销售。然而，各地饮酒习惯不同，古越龙山想要客服地域文化的影响仍有难度。

　　销售区域集中、依靠理财收益才使归母净利润实现增长、高额销售费用导致经营现金流下滑。古越龙山的规模增长俨然已经遇到了瓶颈。