金融界网站讯 2017年年报发布已趋于尾声，截止至2018年5月2日，公布的沪市A股年报数据中，一些ST公司的净资产收益率（ROE）录得喜人涨幅。其中，*ST柳化、ST沪科、ST嘉陵的净资产收益率涨幅最大，分别高达982.14％、346％、170.19％，占据沪市前三，也是以净资产收益率排序的前十大公司中入围的三家ST公司。那么这三家公司业绩真如净资产收益率一般健康？

　　仔细剖析后发现，高ROE背后的水分不一、需投资者擦亮眼睛、细细甄别。

　　图表1：沪市ROE“TOP10”中ST公司三家上榜

　　数据来源：东方财富整理

　　*ST柳化扭亏为盈主靠政府补贴 2018年或面临极大偿债压力

　　2017年，该公司虽然净资产收益率高达982.14％，但营业收入同比较去年减少11.86％，销售毛利率也仅达到5.42％。分行业来看，化肥行业、化工行业、包装物是公司主营业务。其中，除化工行业毛利率录得正值14.12％外，化肥行业毛利率为-17.1％，包装物毛利率低至-184.36％，主营业务利润实现似乎并不顺利。

　　但*ST柳化今年却能扭亏为盈，实则是公司在报告期内收到市财政局的政策性补贴7.1亿元。依靠政府性补贴而非业务增长带来的净利润增长引发了市场担忧。

　　此外，公司年报披露公司债务负担极重。2017年末，公司资产负债率高达98.8％，公司目前已进入司法重整阶段，倘若重整未能顺利完成，公司将于2018年面临极大的偿债压力。

　　图表2：*ST柳化今年扭亏为盈，主要是公司报告期内收到了市财政局政策性补贴7.1亿元

　　数据来源：wind数据整理，*ST柳化年度报告

　　ST沪科：靠出售子公司“保壳”，高ROE实则“虚火”难掩

　　ST沪科在最新披露的年报中披露，公司2017年营收实现4.7亿元，同比增长78.8％；净利润实现6232.12万元，同比增长由负转正。但实际上，ST沪科2017年扣除非经常性损益后净利润亏损3412.3万元，净利润转正主要是ST沪科以2.01亿元的交易对价将持有的上海异钢的100％股权和异钢制品的80％的股权转让给昆明新能源，交易实现净利润9281.09万元，占公司2017年度归属于母公司净利润的148.92％。

　　实际上，ST沪科“出售资产”、“获政府补贴”是公司“保壳”的惯常做法。2013年12月20日，*ST沪科将手中江苏意源76.9％的股权作价4980万元转让给云南摩玛。2014年5月24日，*ST沪科将所持有的苏州国芯41.05％的股权公开挂牌转让。但是扣除非经常性损益，ST沪科已连续14年亏损，在ST沪科与*ST沪科的名称中来回变更。

　　可以看出ST沪科转型并不顺利，而依靠政府补贴与资产出售带来的净利润持续性较差，因此，ST沪科的高ROE“虚火”难掩。

　　图表3： ST沪科靠出售子公司“保壳”，高ROE实则“虚火”难掩

　　数据来源： ST沪科年度报告

　　ST嘉陵: 2017年度扭亏为盈依赖投资收益

　　2017年，ST嘉陵营收实现5.88亿元，同比下降16.39％；净利润达3.02亿元，同比虽扭亏，但主要是由非主营业务的利润增加所致。

　　据年报披露，1）公司转让子公司上海嘉陵车业有限公司股权取得投资收益约1亿元，转让子公司重庆嘉陵全域机动车辆有限公司取得股权投资收益约1.5亿元；2）公司获得职工安置财政补助约为8828万元；3）公司资产处置收益为1.58亿元，主因公司出售重庆嘉陵全域机动车辆有限公司相关资产及位于重庆市北碚区华光村的土地使用权、地上建筑物及相关机器设备等。

　　图表4： ST嘉陵2017年度扭亏为盈依赖投资收益

　　数据来源： ST嘉陵年度报告

　　类似于ST沪科，ST嘉陵扣非净利润多年为负，2017年为-2.35亿元，公司发展持续性明显不足。

　　就4月27日公布的一季报业绩来看，ST嘉陵净利润再度转负，达-1.34亿元；营业收入较去年同期减少25.55％至9829万元。期间，ST嘉陵正在寻求第三次重组以拯救公司，但以前两次重组失败的经验来看，本次重组成功的不确定性极大。