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　　近日，盐津铺子公告称，全资子公司江西盐津铺子食品有限公司（以下简称“江西盐津”）于2017年12月27日，收到修水县工业园管委会政府补助资金约877.05万元。

　　2017年10月25日，盐津铺子发布2017年三季报，预计2017年归母净利润下跌幅度为12.44%至24.16%。

　　在净利润下滑预期下，金额达盐津铺子2016年净利润的10.24%的政府补助可谓一场“及时雨”。

　　但《国际金融报》记者调查发现，盐津铺子的部分政府补助或难以持续，未来业绩将面临较大的下滑风险。盐津铺子将如何应对利润方面的多重不确定性？

　　政府补贴难持久

　　盐津铺子业绩的下跌风险首先来自于政府补助的非持续性。

　　2017年12月25日的公告显示，盐津铺子自2017年1月1日至公告披露日，公司及子公司累计收到20笔与收益相关的政府补助，合计约为2580.09万元，相当于公司2016年净利润的30.12%。

　　加上前文提及的877.05万元，盐津铺子2017年与收益相关的政府补助，至少达3457.14万元。

　　除掉与收益相关的政府补助外，盐津铺子还存在与资产相关的政府补助。例如2016年，盐津铺子与资产相关的政府补助，期初额约为1867.84万元，本期新增补助313.45万元，本期计入营业外收入约为156.7万元，期末余额约为2024.59万元。

　　另外，盐津铺子2016年年报显示，2014年至2016年计入非经常性损益的政府补助，在减去所得税影响前分别约为1033.85万元、2330.3万元、2529.75万元。而盐津铺子当期的归母净利润分别约为4834.89万元、6544.39万元、8565.65万元。

　　政府补助对盐津铺子的利润而言并非小数目。

　　经初步统计，盐津铺子2017年与收益相关的政府补助中，修水县范围内的政府补助约为2751.98万元（其中修水县工业园管委会发放了约为2700.68万元），占总补助3457.14万元的79.6%。

　　修水县工业园管委会副主任陈宜佳在接受《国际金融报》记者采访时表示：“修水县是国家级贫困县，为发展经济，引入了盐津铺子等企业。根据修水县委县政府对龙头企业的奖励政策，盐津铺子可获得四年补贴（市场推广和产品研发等方面补贴），即从盐津铺子落户的2015年补贴到2018年底。”

　　陈宜佳对记者表示，除了上述补贴，企业生产建设过程中，盐津铺子员工住宿问题，县政府在公租房和廉租房方面也给予了扶持政策。

　　那么在2018年后，盐津铺子还能享受政府补贴吗？

　　陈宜佳对《国际金融报》记者表示：“我所了解的情况是2018年以后可能不再补贴了。”

　　投入产出比尴尬

　　依赖政府补贴的同时，盐津铺子自身业绩和利润处于下滑趋势。

　　2017年2月8日，盐津铺子登陆深交所，盐津铺子上市后的首份中报显示，营收3.67亿元，同比增长11.52%，净利润却同比下滑11.16%至4684.81万元，这意味着盐津铺子刚上市半年左右业绩就滑坡。

　　盐津铺子董秘胡祥主在接受《国际金融报》记者采访时表示：“业绩下滑的主要原因包括市场费用投入加大、原料成本上升及公司上市后管理层面的改革等。”

　　“2016年后，包装材料涨价，连锁反应到下游的食品企业。而盐津铺子的产品绝对数量在市场上并不占主导优势，缺乏与上游供应商的议价能力。”品牌营销专家路胜贞向《国际金融报》记者表示。

　　在路胜贞看来，2017年全国榨糖厂多数停产，白糖（盐津铺子食品主要原料之一）供应紧张，助推了白糖价格的上涨。包材、原料供应商提价后，盐津铺子的成本迅速上升，削弱了盐津铺子的盈利能力。

　　盐津铺子2017半年报显示，报告期内，盐津铺子营业成本1.91亿元，比去年同期增加16.62%，销售费用1.04亿元，比去年同期增加14.35%，管理费用2905.85万元，比去年同期增加28.72%，财务费用117.16万元，比去年同期增加91.4%。

　　对此，业内人士对记者表示，盐津铺子2017年在华中、华西、华北地区的商超渠道进行拓展，投入了大量营销费用，但去年盐津铺子的竞品增多且表现强势，同时盐津铺子自身还没有形成有影响力的新单品，这些因素都制约了公司产品对新兴市场的吸引力，最终导致投入大产出小。

　　据记者了解，2017年盐津铺子竞品增多，其主力产品豆制品等虽然市场份额占比较大，但目前在商超渠道的发展受到四川同类品牌的挤压。其他如面包、薯片、饼干等主力产品受到乐事、可比克、上好佳等广告型品牌的围堵。此外，新增的小香肠、牛肉干、牛板筋等品类虽然有一定增长，但增速多停留在财务技术层面。

　　战略定位专家徐雄俊则向《国际金融报》记者表示：“在电商布局上的落后也是盐津铺子业绩下滑的重要原因。”

　　据了解，2014年起，盐津铺子开始借助天猫、京东、一号店等电商平台进行销售，通过全资子公司盐津电子商务管理，利用网络平台进行销售。但去年“双十一”，盐津铺子线上电商的销售额仍未突破1000万，相比之下，三只松鼠去年“双十一”的线上销售额达到5.22亿元。

　　尽管电商仍是短板，盐津铺子却未透露出想要大力发展电商的意愿。

　　“盐津铺子的销售模式主要为商超系的直营模式、经销商系的分销模式和少量的自营以及电商模式。目前盐津铺子55%的营收来自商超自营，电商只是辅助补充。”胡祥主对《国际金融报》记者表示，未来会协调发展电商的规模和效益，不会走烧钱扩规模的路子。

　　不过，中国食品(港股00506)产业评论员朱丹蓬认为，电商是休闲食品的一个核心渠道，如果不把电商这块短板补齐，盐津铺子很难改变利润下滑的现状。

　　路胜贞则认为：“精耕品牌也是盐津铺子改善现状的重要出路。盐津铺子的产品基本齐全，涵盖了凉果蜜饯、豆制品、肉制品、坚果炒货、休闲素食等品类，但是目前主力产品单薄，盈利基础主要依赖2015年前后爆发的休闲食品红利。如今休闲食品进入了良莠不齐的抢位时代，渠道、产品进入无缝隙竞争阶段，这个时期，谁的品牌性格鲜明，谁将占领市场。”