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个股公告正文

哈投股份:江海证券有限公司次级债券2019年跟踪评级报告

日期:2019-10-11附件下载

    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    关注
    
    1.经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响。
    
    2.受市场行情下滑、资产减值损失规模增长影响,公司盈利能力明显下滑,2018年发生亏损;公司债务集中兑付压力较大,需要公司进行较好的流动性管理。
    
    3.2018年以来信用风险事件多发,公司持有较大规模的固定收益类投资及信用业务债权,且股票质押业务存在违约情况,需关注相关资产质量下行风险及违约项目后续处置回收情况。
    
    分析师
    
    张 祎
    
    电话:010-85172818
    
    邮箱:zhangy@unitedratings.com.cn张 帆
    
    电话:010-85172818
    
    邮箱:zhangfan@unitedratings.com.cn传真:010-85171273
    
    地址:北京市朝阳区建国门外大街2号
    
    PICC大厦12层(100022)Http://www.unitedratings.com.cn
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    一、主体概况
    
    江海证券有限公司(以下简称“公司”或“江海证券”)原名江海证券经纪有限责任公司,成立于2003年12月,由原哈尔滨市国际信托投资公司证券营业部、原哈尔滨市财政证券公司、原哈尔滨市证券交易中心重组设立而来,初始注册资本为1.09亿元。2006年10月,公司吸收合并天元证券经纪有限公司,并由哈尔滨投资集团有限责任公司(以下简称“哈投集团”)增资2.00亿元,合并及增资后,公司注册资本达到3.21亿元。2008年9月,公司由原股东哈投集团、齐齐哈尔市财政局实施定向增资,注册资本金变更为5.53亿元。2009年3月,由吉林亚泰(集团)股份有限公司、原股东黑龙江省大正投资集团有限责任公司实施增资,公司注册资本变更为 13.63 亿元。2009年6月,公司名称变更为江海证券有限公司。2015年5月,由哈投集团实施增资,公司注册资本变更为17.86亿元。2016年,哈投集团旗下上市子公司哈尔滨哈投投资股份有限公司(以下简称“哈投股份”,证券代码:600864.SH)收购公司其他原股东的股权,成为公司唯一出资人,2016年7月,公司完成股东变更工商登记手续。2016年10月,哈投股份对公司增资49.81亿元。截至2018年末,公司注册资本67.67亿元,为哈投股份全资子公司。哈投股份控股股东为哈投集团,持有哈投股份37.79%股权,哈投集团为哈尔滨市人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“哈尔滨市国资委”)全资子公司,公司实际控制人为哈尔滨市国资委。
    
    图1 截至2018年末公司股权结构图
    
    资料来源:公司提供
    
    公司经营范围:证券经纪,证券承销与保荐,证券投资咨询,证券自营,证券资产管理,融资融券,证券投资基金代销,代销金融产品;自有房屋租赁。
    
    截至2018年末,公司共设有77家分支机构,其中分公司19家,证券营业部58家。公司分支机构分布于21个省市,其中,黑龙江省分支机构33家,其余主要分布在北京、上海和广东。公司拥有全资一级子公司2家:江海证券投资(上海)有限公司(以下简称“江海证投”)和江海证券创业投资(上海)有限公司(以下简称“创业投资”),控股子公司1家:江海汇鑫期货有限公司(以下简称“汇鑫期货”);公司共有员工1,525人(母公司口径)。
    
    截至2018年末,公司合并资产总额335.74亿元,其中客户存款31.76亿元,客户备付金11.10亿元;负债总额238.26亿元,其中代理买卖证券款45.45亿元;所有者权益97.48亿元,其中归属于母公司所有者权益97.06亿元;母公司口径净资本102.77亿元。2018年,公司实现营业收入12.59亿元,净利润-1.77亿元,其中归属母公司所有者净利润-1.77亿元;经营活动产生的现金流量净额30.02亿元,现金及现金等价物净增加额-8.80亿元。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    公司注册地址:黑龙江省哈尔滨市香坊区赣水路56号;法人代表:赵洪波。
    
    二、跟踪债券概况
    
    “17江海C1”
    
    2017年4月21日,公司发行了“江海证券有限公司2017年次级债券(第一期)”,发行规模21.50亿元,票面利率为5.30%,期限为3年,每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券的付息日为2018年至2020年每年的4月24日,到期日和兑付日为2020年4月24日。本期债券已于2017年5月18日在上海证券交易所挂牌交易,证券简称“17江海C1”,证券代码“145487.SH”。本期债券募集资金扣除发行等相关费用后已全部使用完毕,与募集说明书约定的资金用途一致。公司已按期支付本期债券自2018 年4月24 日至2019年4月23日期间的利息。
    
    “17江海C2”
    
    2017年7月19日,公司发行了“江海证券有限公司2017年次级债券(第二期)”,发行规模22.60亿元次级债券,债券票面利率为5.70%,期限为3年。本期债券的付息日为2018年至2020年每年的7月19日,到期日和兑付日为2020年7月19日。本期次级债券已于2017年8月1日在上海证券交易所挂牌交易,证券简称“17江海C2”,证券代码“145640.SH”。本期债券募集资金扣除发行等相关费用后已全部使用完毕,与募集说明书约定的资金用途一致。公司已按期支付本期债券自2017年7月19日至2018年7月18日期间的利息。
    
    “19江海C1”
    
    2019年5月22日,公司发行了“江海证券有限公司2019年次级债券(第一期)”,发行规模5.00亿元次级债券,债券票面利率为5.00%,期限为3年。本期债券的付息日为2019年至2022年每年的5月22日,到期日和兑付日为2022年5月22日。本期次级债券已于2019年5月28日在上海证券交易所挂牌交易,证券简称“19江海C1”,证券代码“151569.SH”。本期债券募集资金扣除发行等相关费用后已全部使用完毕,与募集说明书约定的资金用途一致。截至本报告出具日,本期债券尚未到首次付息日。
    
    三、行业分析
    
    证券行业严监管和证券市场低迷的环境下,2018 年证券公司收入水平延续下降趋势,经纪、自营、投行仍是收入的主要构成;传统业务高度依赖市场行情,业绩承压;信用业务风险暴露但11月以来有所缓解,主动管理能力为资管业务核心竞争力;2019年一季度,证券公司业绩有所好转。
    
    2018年,证券行业延续严监管趋势,行业监管积极出台政策引导证券公司规范经营和业务转型,防范和化解金融风险;证监会进一步强化了对证券公司的现场检查力度,证券公司罚单激增;截至2018年底,证监会及其派出机构已对40家券商开出58份行政监管措施或行政处罚书,较2017年全年4张罚单大幅增加;58张罚单中,29张罚单涉及合规风控问题,另有9张罚单涉及债券承销业务,8张涉及并购重组类处罚且罚没款金额较大,投行业务为重点监管范畴。
    
    2018年以来,证券市场股债分化,股票市场跌幅较大,其中权重股持续下跌,创业板指数由涨转跌,而在定向降准等利好政策下,中债新综合净价指数全年上涨 4.00%,债券投资收益减缓自营业务降幅;受市场行情和监管政策等多方面因素影响,证券公司业绩明显下滑;从收入结构
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    来看,经纪、自营、投行仍是收入的主要构成,自营业务收入占比进一步增加至30%以上,超过
    
    经纪业务成为第一大业务收入来源,投行和经纪业务收入占比下降,资管和信用业务占比变动不
    
    大。经纪、自营业务与证券市场关联度较高,收入水平有所下降且面临较高市场风险;信用业务
    
    规模收缩,股票质押业务风险暴露但11月以来随着纾困资金的逐步到位有所缓解,主动管理能力
    
    成为资管业务核心竞争力。根据中国证券业协会统计,证券公司未经审计财务报表显示,截至2018
    
    年底,131家证券公司总资产为6.26万亿元,较2017年底增加1.95%;净资产为1.89万亿元,较
    
    2017年底增加2.16%,净资本为1.57万亿元,较2017年底变动不大,资本实力保持稳定。2018
    
    年,131家证券公司中,106家公司实现盈利,全年实现营业收入2,662.87亿元,全年实现净利润
    
    666.20亿元,分别同比减少14.47%和41.04%,降幅较2017年分别扩大9.39和32.57个百分点,
    
    经营业绩大幅下滑。截至2019年3月底,131家证券公司总资产为7.05万亿元,较2018年底增
    
    加12.62%;净资产为1.94万亿元,较2018年底增加2.65%,净资本为1.62万亿元,较2018年
    
    增加3.18%。2019年一季度,131家证券公司中,119家公司实现盈利,实现营业收入1,018.94亿
    
    元,实现净利润440.16亿元,分别同比增长54.47%和86.83%,经营业绩大幅改善。
    
    2019年,资本市场改革和行业监管持续推进,证券公司业务转型加速行业集中度提升,证券行业“强者恒强”的局面凸显;资本市场利好政策有利于改善证券公司经营环境,但国际形势复杂化、证券市场震荡走势难以改善等不利因素依然存在,需对中小证券公司保持关注。
    
    2018年,证券公司经营业绩受市场和政策影响呈现较大下滑态势,资管新规的落地、佣金率的探底、业务同质化的加剧以及传统业务牌照红利的渐失将倒逼证券公司业务转型,预计2019年机构业务、财富管理、主动管理业务将是证券公司转型的重点,随着核心竞争力转向资本实力、风险定价能力、金融科技运用,将加速证券行业集中度的提升;而《证券公司分类监管规定》也进一步突出监管导向,加分指标方面有利于大型综合券商通过自身雄厚的资本实力、良好的投研能力以及跨境业务能力等获得加分优势;由此,证券公司行业格局会进一步分化,证券行业“强者恒强”的局面将进一步凸显,中小证券公司面临竞争更加激烈。
    
    自2018年10月国务院金融稳定发展改革委员会召开会议以来,资本市场改革持续释放积极信号,包括并购重组、再融资松绑、设立科创板试点注册制、中金所对股指期货交易安排进一步松绑等;2018年12月,中央政治局会议强调稳中求进工作总基调,再次提出“六个稳”(稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期)将成为2019年我国经济工作的主要方向,并首次提出“提振市场信心”;同时,随着纾困资金的落地,股票质押业务风险有所缓解,证券公司政策环境或有所改善。但是,中美贸易战引发的国际形势复杂化、我国经济下行压力较大以及资本市场振幅加剧、市场信心短期内难以恢复等不利因素依然存在,证券公司盈利仍具有较大不确定性。若市场或政策出现超预期的不利情况,需关注受市场影响较大、资本实力较弱且股东背景一般的中小证券公司信用风险将加大的情况。
    
    总体看,资本市场改革和行业监管将推动证券公司加速转型,行业集中度将进一步提升;同时,中小券商经营压力加大,需对中小券商保持关注。
    
    四、管理与内控分析
    
    管理团队方面,2018年,公司原董事长孙名扬达到法定退休年龄,辞去公司董事及董事长职务。股东委派赵洪波担任公司董事,经公司董事会选举,赵洪波担任公司董事长,其任职资格经黑龙江证监局核准,赵洪波自2018年4月27日起履职。因公司经营发展需要,经董事会审议,黑龙江证监局核准,公司于2018年1月聘任饶晞浩为公司副总裁。2019年3月,公司完成董事
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    会和监事会换届,公司董事无变化,原监事李湘滨不再担任公司监事,选举徐春霞为公司监事。
    
    风险管理方面,2018年公司风险管理架构无重大变化;公司修订或颁布了部分风险管理制度,包括《江海证券有限公司风险报告管理细则》《江海证券有限公司债券交易业务风险管理办法》《股票质押式回购交易业务风险管理细则》《江海证券有限公司自营债券交易业务风险管理细则》等;风险指标监控方面,公司建立了以净资本和流动性指标为核心的风控指标全过程动态管理机制,主要风控指标持续优于监管标准。
    
    内部控制方面,公司设立由董事会、董事会审计委员会、监事会、经理层、内部控制领导小组、稽核审计部及内部控制运行部门构成的内部控制管理组织体系。2018年公司内控体系无重大变化。2018年,公司中国证监会分类评级上升至A类A级;公司未收到监管函或监督管理措施。
    
    总体看,跟踪期内,公司管理层基本保持稳定,同时公司不断加强内控管理,合规及风险控制方面表现良好。
    
    五、经营分析
    
    1.经营概况
    
    公司营业收入主要来源于经纪业务、投资银行业务、自营投资业务、资产管理业务和信用交易业务。2018年,证券市场行情低迷震荡、行业佣金率持续下滑,受此影响,公司实现营业收入12.59亿元,同比下降7.01%,但降幅低于行业平均水平(-14.47%)。由于A股市场下跌导致股票投资市值下降,公司根据会计准则,对计入可供出售金融资产的股票投资计提资产减值6.83亿元,受此影响,公司全年实现净利润-1.77亿元,同比大幅下降160.69%,降幅远高于行业平均降幅(-41.04%)。
    
    表1 公司营业收入及其构成情况(单位:亿元,%)
    
                    项目                   2017年               2018年
       金额      占比      金额      占比
                      经纪业务                3.99      29.48       3.11      24.72
                        投资银行业务              1.06       7.81      3.28      26.01
                        自营投资业务              4.03      29.75      2.94      23.33
                        资产管理业务              1.51      11.11      1.37      10.91
                        信用交易业务              2.77      20.48      1.54      12.25
                      其他业务                0.18       1.35      0.37       2.91
                         分部间相互抵减             0.00       0.00      -0.02      -0.14
                    合计                 13.54     100.00     12.59     100.00
    
    
    资料来源:公司审计报告
    
    从收入构成上看,经纪业务、自营投资业务和信用业务仍是公司主要收入来源,但占比有所变动。2018年,随着市场交易量持续低迷及佣金率持续下降,公司经纪业务收入呈下降趋势,当年实现收入3.11亿元,同比下降22.03%,占营业收入的比重下降至24.72%;受益于债券承销业务和财务顾问业务收入的增长,2018年公司投资银行业务实现收入3.28亿元,同比大幅增长209.59%,占营业收入比重提高至26.01%;受A股市场下跌的影响,公司自营投资业务实现收入2.94亿元,同比减少27.08%,占比下降至23.33%;公司资产管理业务收入1.37亿元,同比减少8.71%,占营业收入比重为10.91%;由于资金成本提高,公司信用交易业务实现收入1.54亿元,同比减少44.36%,占比下降至12.25%。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    总体看,2018年,受证券市场不利行情和政策变动影响,公司经纪业务、自营投资业务、信用交易业务、资产管理业务收入均有所下降,因此公司营业收入出现一定降幅,收入结构亦有所变动;受计提资产减值的影响,公司出现亏损;同时,联合评级关注到,公司业务受经济环境、证券市场及监管政策等因素影响较大,未来收入存在一定不稳定性。
    
    2.业务运营
    
    (1)经纪业务
    
    公司经纪业务由经纪业务管理总部及下属各分支机构共同运营。各分支机构设有理财经理服务团队、投资顾问团队、运营团队,分工负责经纪业务经营与管理工作。2018年,受股票交易额以及佣金率下降的双重影响,公司经纪业务收入呈下降趋势,为3.11亿元,同比下降24.61%。
    
    公司按照“机构化、互联网化、差异化”的发展战略,积极拓展机构业务,推动客户开发、客户服务及业务办理的互联网化。2018 年,公司稳步推进分支机构建设,形成全国性战略布局,实现公司业务在空间上的覆盖、延伸和拓展,当年新增山西分公司和上海第二分公司。截至2018年末,公司共设有分支机构77家,其中分公司19家、营业部58家,分支机构覆盖21个省市。其中,33家分支机构布局在黑龙江省内,实现了营业网点在黑龙江省内的全面深入覆盖,具有较强的区域竞争优势;其他分支机构主要分布于北京、上海、广东等发达地区。公司全力推动互联网平台建设,从客户体验、业务需求及创新角度出发推动传统业务、新业务发展,为经营与服务提供有力支持,私人定制的“点睛贵宾”高端投顾服务产品上线,公司手机客户端“江海锦龙”在2018券商中国APP评选中获“创新突破奖”。
    
    代理买卖证券业务方面,受证券市场成交量低迷的影响,2018年公司代理买卖股票交易额较上年有所下降,其中,A股交易额4,591.64亿元,同比减少24.61%,B股交易额2.37亿元,同比减少48.14%,市场份额亦所有下降,分别同比下降0.02个百分点和0.04个百分点。2018年,公司基金交易额同比增长275.42%至101.74亿元,但市场份额仍较小。债券市场交易量增速较快,2018年债券交易额7,563.34亿元,同比增长50.99%,市场份额亦提升0.07个百分点。同时,受证券公司互联网金融发展和竞争加剧的影响,2018年公司平均佣金率下降至0.47‰,但仍高于行业平均水平,未来仍存在一定下降压力。受股票交易额以及佣金率下降的双重影响,2018年,公司实现代理买卖证券业务净收入1.73亿元,同比减少29.68%。
    
    表2 公司代理买卖证券业务情况(单位:亿元,%)
    
                项目                2017年                 2018年
       交易额     市场份额     交易额    市场份额
                A股           6,090.31        0.27     4,591.64       0.25
                B股               4.57        0.23        2.37       0.19
                基金             27.10        0.01      101.74       0.05
                债券           5,009.16        0.09     7,563.34       0.16
                合计          11,131.14           --    12,259.09          --
                   平均佣金率                      0.051                  0.047
    
    
    数据来源:公司提供
    
    总体看,2018年,公司进一步加强营业网点布局,但受股票市场行情波动和佣金率持续下降的影响,经纪业务收入呈下降趋势,未来经纪业务收入增长存在一定不确定性。
    
    (2)投资银行业务
    
    公司投资银行业务主要为企业提供证券承销、保荐以及财务顾问等服务。2018年,公司紧跟
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    市场形势,积极推动销售服务业务,创造新的收入增长点,全年实现投资银行业务收入3.28亿元,
    
    同比增长209.59%。
    
    证券承销方面,2018年,股权承销是公司投行业务短板,公司当年无股权承销项目落地;完成债券主承销 14 家,承销金额 164.70 亿元,较上年增长 145.70 亿元。根据证券业协会公布的《2018年证券公司业务数据统计排名情况(证券承销业务)》,公司债券主承销金额排名36位,较上年上升24位。2018年,公司实现证券承销业务净收入1.31亿元,同比增长118.57%。
    
    表3 公司投资银行业务情况表(单位:个,亿元)
    
     项目                 2017年               2018年
                    家数       金额       家数       金额
        IPO           --       --        --       --
           股权       再融资            3       6.91         --         --
        小计              3       6.91         --         --
       债券承销                2      19.00         14     164.70
     合计                  5      25.91         14     164.70
    
    
    资料来源:公司提供
    
    注:含资产支持证券,不含自主自办
    
    2018年,公司积极开展债券销售服务等财务顾问服务,当年实现财务顾问业务净收入1.96亿元,同比增长3.40倍。新三板业务方面,2018年公司完成了6个新三板推荐挂牌项目;截至2018年末,公司累计推荐挂牌企业家数79家。2018年,公司完成了9个新三板定向发行项目,完成4个新三板并购重组项目。截至2018年末,公司参与做市交易的股票数量为34家(不含退市或已变更为协议转让方式的企业)。
    
    储备项目方面,截至2018年末,公司再融资申报在审项目1个;债券承销申报在审项目15个,已取得批文待发行项目12个;财务顾问在审项目3个,已取得批文项目2个。整体看,公司项目储备情况良好。
    
    总体看,受益于债券承销业务以及财务顾问业务的快速增长,2018年公司投资银行业务发展良好。
    
    (3)自营投资业务
    
    公司自营投资业务主要投资品种包括权益类和固定收益类产品。2018年,公司坚持以价值投资为基础,顺应市场变化,打造多层次、多元化、多模式的投资体系。2018年,受A股市场持续下跌的影响,公司权益类证券投资发生亏损,受此影响,公司自营投资业务实现收入 2.94 亿元,同比减少 27.08%。此外,公司部分自营股票计入可供出售金融资产科目,根据会计准则的要求,当资产负债表日的公允价值低于成本超过50%(含50%)或低于其成本持续时间超过一年(含一年)的,需计提减值准备,2018年,公司对持有的股票资产计提减值准备4.79亿元。
    
    2018年,公司加大了债券投资的规模,截至2018年末,自营投资业务规模185.99亿元,较上年末增长17.95%。其中,股票投资余额16.38亿元,较上年末增长5.27%,但占比下降至8.80%;债券投资余额119.40亿元,较上年末增长38.42%,占比提高至64.20%;其他投资主要为公司购买的集合理财产品、银行理财产品、基金、期货以及委托其他证券公司投资,余额为50.21亿元,较上年末减少12.25%,占比下降至27.00%。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    表4 公司自营投资业务情况表(单位:亿元,%)项目 2017年末 2018年末
    
        规模         占比        规模        占比
               股票              14.21         9.01        16.38         8.80
               债券              86.26        54.70       119.40        64.20
               其他              57.22        36.29        50.21        27.00
               合计             157.68       100.00       185.99       100.00
    
    
    资料来源:公司提供
    
    截至2019年3月底,公司自营债券投资未发生违约事件。
    
    公司购买的由本公司发行的江海浩瀚3号集合资产管理(四期)、江海浩瀚3号集合资产管理(五期)2笔资管产品发生违约事件,该2笔资管产品投向为股票质押回购业务,质押标的证券均为“*ST瑞德”(600666.SH),资管产品到期未还款、未付息,公司自有资金出资金额为2.53亿元。公司已向哈尔滨市仲裁委员会申请仲裁,并已收到仲裁裁决书,目前已申请强制执行。截至2018年末,公司已计提减值准备1.35亿元。
    
    根据证监会自2016年10月1日起正式实施《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则,截至2018年末,公司自营权益类证券及证券衍生品/净资本为11.54%,自营非权益类证券及其衍生品/净资本为145.36%,均符合监管标准。
    
    总体看,公司证券投资业务坚持稳健的投资理念,但受A股市场行情下跌的影响,2018年公司证券投资业务收入有所下滑。证券投资业务受市场行情波动影响较大,未来收入仍存在一定的波动性风险。
    
    (4)资产管理业务
    
    公司资产管理业务以定向管理业务为主。受资管新规和去通道政策的影响,截至2018年末,公司资产管理业务规模为 2,528.66 亿元,较上年末减少 27.56%。其中,集合资管产品期末规模45.46亿元,较上年末减少32.48%;定向资管产品期末规模2,422.75亿元,较上年末减少24.15%;专项资管产品期末规模60.45亿元,较上年末减少73.63%。虽然公司积极寻找主动管理相关业务模式,但目前公司资管业务仍主要为被动管理,亦是资产管理业务的主要收入来源,受监管政策的影响,未来被动管理规模仍存在大幅下滑的可能。
    
    表5 公司资产管理业务情况表(单位:亿元)项目 2017年 2018年
    
      期末规模    净收入    期末规模    净收入
              集合            67.33        0.27       45.46        0.27
              定向         3,194.09        1.12    2,422.75        1.08
              专项           229.27        0.10       60.45        0.02
              小计         3,490.69        1.50    2,528.66        1.37
    
    
    资料来源:公司提供
    
    注:表格中数据均采用母公司口径
    
    总体看,公司管理业务以定向资管为主,受去通道政策的影响,2018年,公司资产管理规模下降明显,收入亦有所下降;未来,随着去通道政策的影响,公司资产管理业务发展仍存在一定转型压力。
    
    (5)信用交易业务
    
    公司信用交易业务主要包括融资融券、股票质押式回购。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    融资融券业务方面,截至2018年末,公司账户数目为3.16万户,较上年末增长3.27%;融资融券业务余额28.79亿元,与上年末基本持平;实现融资融券利息收入2.11亿元,同比减少7.46%。
    
    表6 公司融资融券业务情况表(单位:万户,亿元)
    
                    项目                2017年        2018年
                            期末融资融券账户数目              3.06          3.16
                          期末融资融券余额               28.33          28.79
                          融资融券利息收入                2.28           2.11
    
    
    资料来源:公司审计报告
    
    股票质押式回购业务方面,截至2018年末,公司股票质押式回购业务待回购余额66.78亿元,较上年末减少10.92%,但受日均规模以及利率增长的影响,2018年实现利息收入4.36亿元,同比增长41.56%。
    
    表7 公司股票质押式回购业务情况表(单位:亿元)
    
                       项目                   2017年       2018年
                                     股票质押式回购业务期末待回购余额         74.97        66.78
                                  股票质押式回购业务利息收入             3.08         4.36
    
    
    资料来源:公司审计报告
    
    受股票质押式回购业务期末余额下降的影响,截至2018年末,公司信用业务杠杆率较上年末下降3.23个百分点至98.04%。
    
    根据公司公开披露的数据,截至2018年末,公司股票质押式回购业务存在3笔重大违约项目,待偿还金额合计8.00亿元。公司与亿阳集团股份有限公司(以下简称“亿阳集团”)签订股票质押式回购业务协议,质押标的为“*ST信通”(600289.SH),待偿还金额1.20亿元,公司已收到仲裁裁决书并申请强制执行,截至2018年末,公司已计提减值准备0.68亿元。公司与北京弘高慧目投资有限公司(以下简称“弘高慧目”)签订股票质押式回购业务协议,质押标的为“弘高创意”(002504.SZ),待偿还金额3.00亿元,公司已收到仲裁裁决书并准备进行司法拍卖,截至2018年末,公司未计提单项减值准备。公司与邱茂国签订股票质押式回购业务协议,质押标的为“天广中茂”(002509.SZ),待偿还金额3.80亿元,公司目前持续跟踪上市公司经营情况并与融资方协商还款,截至2018年末,公司未计提单项减值准备。
    
    总体看,2018年,公司信用交易业务仍以融资融券和股票质押业务为主。股票质押业务已出现多起风险事件且涉及金额较大,虽部分计提减值,但仍存在对公司未来盈利造成较大影响的可能,需对违约及逾期项目的后续处置和回收情况需保持关注。
    
    3.子公司业务
    
    江海证投
    
    江海证投成立于2014年6月,初始注册资本为2,000.00万元,为公司全资子公司。近年来,公司分别对江海证投进行两次增资,截至2018年末,江海证投注册资本5.00亿元。江海证投主营业务是证券咨询(不得从事金融证券、保险业务),金融信息服务(除金融业务),实业投资,项目投资,项目管理,资产管理,投资咨询(除经纪),财务咨询(不得从事代理记账),市场信息咨询与调查(不得从事社会调研、社会调查、民意调查、民意测验)。江海证投在公司增资后,各业务逐渐实现了全面建设和开展。截至2018年末,江海证投资产总额3.00亿元,净资产2.98
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    亿元,2018年实现营业收入0.18亿元,净利润0.15亿元。
    
    创业投资
    
    创业投资成立于2017年7月,注册资本5.00亿元,是公司成立的私募基金业务平台,营业范围包括:创业投资;投资管理;投资管理咨询。因设立时间较短,创业投资经营尚不成熟,截至2018年末,创业投资82.76万元,净资产80.21万元,2018年实现营业收入0.37万元,净利润-277.95万元。
    
    汇鑫期货
    
    汇鑫期货成立于1995年5月,初始注册资本为1,500.00万元,经历次增资扩股,截至2018年末,汇鑫期货注册资本为2.80亿元,其中公司持股87.50%。汇鑫期货拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和上海国际能源交易中心的会员资格,是中国金融期货交易所的交易结算会员,主要从事商品期货和金融期货经纪业务、期货投资咨询、资产管理业务,其中期货经纪业务占收入的95%以上。截至2018年末,汇鑫期货分别在北京、上海、南京、蚌埠、沈阳、营口、鞍山、长沙设6家期货营业部和2家期货分公司。截至2018年末,汇鑫期货资产总额8.27亿元,净资产3.29亿元。2018年,汇鑫期货的期货经纪业务收入1,681.40万元,汇鑫期货成交金额为0.57万亿元,成交金额市场占比为0.13%。
    
    总体看,公司子公司运营情况尚可,但整体规模较小,对公司的收入和利润贡献有限。
    
    4.未来发展
    
    公司确定了“以经纪业务为基础,以投资银行业务为龙头,以资产管理业务和自营投资业务为两翼”的战略发展思路,旨在打通投行业务与经纪业务、投行业务与自营业务、投行业务与资管业务之间的协同渠道,建立利益共享机制,持续提升合规风险管理能力,实现各项业务在风险管控的前提下协同发展。
    
    在投行业务与资管业务、经纪业务协同发展方面,投资银行业务以其专业优势,可以为资产管理业务在创新产品设计和发行商提供有力支持,而资产管理业务为投资银行业务的创新提供了产品通道,使其创新最终得以实现,另外投资银行业务和资产管理业务的联合可以达成项目主体与投资主体的衔接。经纪业务拥有广大的客户群体,能为投资银行业务及资产管理业务提供客户资源,另一方面,在金融市场的不断发展中,客户对产品及服务的需求趋向多样化和专业化,投资银行业务和资产管理业务可以为其提供专业化服务的建议和多样化的投资品种。
    
    公司将发挥在黑龙江地域上的区位优势,以现有业务为基础,逐步为黑龙江省打造一个以证券业务为核心的综合金融服务平台,并与其它金融机构建立更为深入广泛地合作,形成一个强大的资本市场金融服务平台,通过资源共享,把金融服务延伸到省内各地。同时,公司还将在本地多层次资本市场建设方面发挥作用,为本地经济发展贡献力量。
    
    总体看,公司战略目标清晰,定位明确,符合自身特点和未来发展需要。
    
    六、财务分析
    
    1.财务概况
    
    公司提供的2018年合并财务报表已经大华会计师事务所审计,并出具了无保留意见的审计报告;公司合并范围差异较小,财务数据可比性较强。
    
    截至2018年末,公司合并资产总额335.74亿元,其中客户存款31.76亿元,客户备付金11.10亿元;负债总额238.26亿元,其中代理买卖证券款45.45亿元;所有者权益97.48亿元,其中归
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    属于母公司所有者权益97.06亿元;母公司口径净资本102.77亿元。2018年,公司实现营业收入
    
    12.59亿元,净利润-1.77亿元,其中归属母公司所有者净利润-1.77亿元;经营活动产生的现金流
    
    量净额30.02亿元,现金及现金等价物净增加额-8.80亿元。
    
    2.资产质量和流动性
    
    2018年,公司资产规模有所下降,截至2018年末,公司资产总额335.74亿元,较上年末减少16.46%,主要系债券回购业务、股票质押式回购业务规模减少以及计入可供出售金融资产的投资产品的账面价值减少所致。公司资产以自有资产为主,截至2018年末,公司自有资产290.26亿元,较上年末减少17.07%,占资产总额的比重为86.46%,较上年末基本持平。截至2018年末,随着优质流动资产增长10.92%至45.39亿元,公司优质流动资产/总资产较上年末增加3.43个百分点至13.75%,处于适中水平。公司资产中,融出资金占比8.57 %、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比 29.15%、买入返售金融资产占比 20.87%、可供出售金融资产占比19.78%。
    
    表8 公司资产情况表(单位:亿元,%)
    
                          项目                    2017年末      2018年末
                                          资产总额                                      401.87         335.74
                                          其中:自有货币资金                              6.54           6.09
                                    自有结算备付金                            6.02           4.42
                                    融出资金                                 28.33          28.79
                                    以公允价值计量且其变动计入当期           92.73          97.87
                                    损益的金融资产
                                    买入返售金融资产                        104.70          70.06
                                    可供出售金融资产                         96.33          66.40
                                          自有资产                                      350.02         290.26
                                          自有资产/总资产                                87.10          86.46
                                          优质流动资产                                   40.92          45.39
                                          优质流动资产/总资产                            10.32          13.75
    
    
    资料来源:公司提供,联合评级整理
    
    截至2018年末,公司融出资金28.79亿元,与上年末基本持平;从融出资金期限来看,以6个月以上为主,占比80.27%;已计提减值准备595.13万元。截至2018年末,公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产97.87亿元,较上年末增长5.54%;其中,债券占比86.37%,股票占比9.73%,基金占比3.29%,银行理财占比0.61%。截至2018年末,公司买入返售金融资产70.06亿元,较上年末减少33.08%,主要系买入返售债券规模大幅减少26.40亿元所致;股票质押式回购资金余额占比93.97%,其余为债券回购;已计提减值准备1.00亿元。截至2018年末,公司可供出售金融资产66.40亿元,较上年末减少31.07%,主要系债券、股票、理财产品、资管产品和信托产品投资规模减少所致;其中,债务工具占比36.59%,权益工具占比63.39%;已计提减值准备7.68亿元,全部系对可供出售权益工具计提的减值准备。
    
    总体看,2018年公司资产仍以自有资产为主,资产变现能力较强,流动性较好,资产质量较高。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    3.负债及杠杆水平
    
    截至2018年,公司负债总额238.26亿元,较上年末减少20.54%,主要系卖出回购金融资产款减少以及兑付到期收益凭证所致。截至2018年末,公司自有负债192.78亿元,较上年末减少22.27%。公司负债中,应付短期融资款占比8.98%、卖出回购金融资产款占比33.39%、应付债券占比17.11%、其他负债占比19.02%。
    
    截至2018年末,公司卖出回购金融资产款79.54亿元,较上年末减少36.55%,主要系公司减少卖出回购债券业务以及两融收益权转让业务规模所致。从标的物看,全部为债券。应付短期融资款系公司发行的收益凭证,截至 2018 年末,公司应付短期融资款 21.39 亿元,较上年末增长19.23%。截至2018年末,公司应付债券40.76亿元,较上年末增长34.11%,主要系2018年发行10.00亿元公司债“18江海债”,其他负债主要为公司发行的次级债券,截至2018年末,公司其他负债45.32亿元,较上年末减少34.59%,主要系偿还收益凭证所致;其他负债中,次级债占比97.30%。
    
    表9 公司负债情况表(单位:亿元,%)
    
                       项目                 2017年末        2018年
                                    负债总额                                299.86          238.26
                                    其中:卖出回购金融资产款                125.38           79.54
                              应付短期融资款                     17.94           21.39
                              应付债券                           30.39           40.76
                              其他负债                           69.29           45.32
                                    自有负债                                248.01          192.78
                                    全部债务                                240.91          186.82
                                    其中:短期债务                          166.42          101.96
                              长期债务                            74.49           84.86
                                    自有资产负债率                           70.86           66.42
                                    净资本/负债                               48.39           53.39
                                    净资产/负债                               40.95           50.28
    
    
    资料来源:公司审计报告、监管报表,联合评级整理。
    
    受益于负债规模下降,截至2018年末,公司净资本/负债和净资产/负债指标分别为53.39%和50.28%,均较上年末有所提高,高于行业监管标准;自有资产负债率为66.42%,公司杠杆处适中水平。
    
    有息债务方面,截至2018年末,公司全部债务规模186.82亿元,较上年末减少22.45%。从有息债务结构看,2018年末,公司短期债务占比54.58%,较上年末下降14.50个百分点,长期债务占比进一步提高。从集中兑付情况来看,截至2018年末,公司有息债务到期情况如下表所示,到期期限主要集中在2019年和2020年,集中兑付压力较大。
    
    表10 截至2018年末公司全部债务偿还期限结构(单位:亿元,%)
    
                      到期日                 金额           占比
                      2019年                     101.93         54.79
                      2020年                      74.10         39.83
                      2021年                      10.00          5.38
                     合计                     186.03        100.00
    
    
    资料来源:公司提供,联合评级整理
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    总体看,2018年,公司债务规模有所下降,杠杆水平处于适中,但债务期限仍属偏短,需对公司短期流动性风险情况保持关注。
    
    4.资本充足性
    
    截至2018年末,公司所有者权益97.48亿元,较上年末减少4.44%,主要系未分配利润减少所致。归属于母公司所有者权益中,实收资本占比69.72%,资本公积占比13.55%,未分配利润占比8.87%,实收资本和资本公积占比高,公司股东权益的稳定性较好。2018年,公司现金分红金额为1.80亿元,占2017年归属于母公司所有者的净利润的61.86%,公司分红力度较大,利润留存对资本补充的作用一般。根据公司2018年度利润分配预案,公司不进行2018年度利润分配。
    
    受未分配利润下降的影响,截至2018年末,公司母公司口径净资产规模为96.78亿元,较上年末减少 4.59%;受净资产减少以及资产项目风险调整增加和次级债计入附属净资本的金额减少的影响,公司母公司口径净资本102.77亿元,较上年末减少14.27%,;公司母公司口径的净资本/净资产指标为106.19%,较上年末下降11.99个百分点。从主要风控指标来看,截至2018年末资本杠杆率27.32%,较上年末提高2.43个百分点;受公司分类评价提升的影响,各项风险资本准备之和减少32.79%至54.84亿元;受各项风险资本准备下降影响,风险覆盖率指标提高至187.39%;净稳定资金率和流动性覆盖率分别为174.08%和338.86%,均较上年末有所提高。2018年末,公司各项风险控制指标处于安全范围内,绝大多数指标远高于行业监管标准。2019年5月,公司发行5.00亿元次级债券,期限为3年,补充公司净资本,公司净资本规模进一步提高。
    
    表11 公司风险控制指标情况表(单位:亿元,%)项目 2017年末 2018年末 监管标准 预警标准
    
                     核心净资本              89.01        80.72            --            --
                     附属净资本              30.87        22.05            --            --
                   净资本               119.88       102.77            --            --
                   净资产               101.43        96.78            --            --
                        各项风险准备之和           81.60        54.84            --            --
                     风险覆盖率             146.91       187.39        ≥100        ≥120
                     资本杠杆率              24.89        27.32          ≥8        ≥9.6
                      净资本/净资产            118.18       106.19         ≥20         ≥24
                      流动性覆盖率            257.20       338.86         ≥100         ≥120
                      净稳定资金率            132.03       174.08         ≥100         ≥120
    
    
    数据来源:公司净资本监管报表
    
    注:以上指标均为母公司口径总体看,2018年,公司所有者权益规模有所下降但稳定性仍属较好,公司各项风险控制指标均符合监管要求,整体资本充足性较好。
    
    5.盈利能力
    
    受我国证券市场整体较为低迷且监管趋严的影响,公司经营业绩有所下降,2018年,公司实现营业收入12.59亿元,同比减少7.01%,但跌幅小于行业平均水平。公司营业收入主要来源于手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益和公允价值变动损益。2018年,受益于投行业务收入增长,公司手续费及佣金净收入占比53.12%,较上年提高12.37个百分点;由于公司债券利息支付金额增加,公司利息净收入占比-16.16%,较上年降低11.55个百分点;投资收益和公允价值变动收益合计占比60.93%,较上年变化不大。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    表12 公司盈利情况(单位:亿元,%)
    
                     项目                 2017年        2018年
                                 营业收入                             13.54          12.59
                                 其中:手续费及佣金净收入              5.52           6.69
                           利息净收入                     -0.62          -2.03
                           投资收益                        8.18           9.70
                           公允价值变动收益                0.37          -2.03
                                 营业支出                              9.70          14.73
                                 其中:业务及管理费                    7.45           7.52
                           资产减值损失                    2.11          7.04
                                 营业利润                              3.84          -2.14
                                 净利润                                2.92          -1.77
                                 营业利润率                           28.38         -17.00
                                 营业费用率                           55.04          59.73
                                 薪酬收入比                           36.09          39.86
                                 营业利润率                           28.38         -17.00
                                 自有资产收益率                        1.12          -0.55
                                 净资产收益率                          2.86          -1.77
    
    
    资料来源:公司审计报告,联合评级整理
    
    从营业支出来看,2018年公司营业支出14.73亿元,同比增加51.92%,主要系公司计提资产减值损失所致。从支出构成来看,主要为业务及管理费和资产减值损失。2018年公司业务及管理费为7.52亿元,较上年基本持平,占比51.05%;业务管理费主要由职工薪酬构成,2018年职工薪酬占比66.73%。2018年,公司资产减值损失7.04亿元,同比增长234.14%,主要由于计入可供出售金融资产的股票资产和集合理财产品公允价值下降以及公司购买的集合资产管理计划出现违约事件,根据会计准则计提减值损失6.83亿元所致。由于营业收入下滑,2018年公司营业费用率和薪酬收入比同比均有所上升,分别为59.73%和39.86%。
    
    从盈利指标来看,受营业收入下降以及计提资产减值准备的影响,2018年公司发生亏损,净利润为-1.77亿元,同比大幅减少160.69%,跌幅大于行业平均。2018年,公司营业利润率-17.00%、净资产收益率-1.77%和自有资产收益率-0.55%,盈利水平下滑明显。
    
    总体看,2018年,受市场行情持续低迷及计提资产减值损失影响,公司全年出现亏损,盈利能力明显下滑,盈利水平低。
    
    6.现金流
    
    从现金流情况来看,2018年,公司经营性现金流由净流出转为净流入,主要由于收回金融资产投资成本以及持有金融资产期间收益增加所致。公司投资活动的现金流规模仍较小,2018年为-2.60亿元。筹资活动方面,由于公司债务偿还规模大于新增债务规模,公司筹资性现金流由净流入转为净流出,为-36.24亿元。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    表13 公司现金流量情况表(单位:亿元)
    
                         项目                    2017年       2018年
                                经营性现金流量净额                -92.95        30.02
                                投资性现金流量净额                 -1.08        -2.60
                                筹资性现金流量净额                 81.62       -36.24
                                   现金及现金等价物净增加额             -12.45        -8.80
                                   年末现金及现金等价物余额              62.17        53.37
    
    
    资料来源:公司审计报告
    
    总体看,2018年,公司经营性现金流由净流出转为净流入;投资性现金流仍保持净流出态势但规模仍较小;筹资性现金流由净流入转为净流出。考虑到公司作为上市公司的子公司,融资渠道较为通畅,整体现金流状况处于较好水平。
    
    7.偿债能力
    
    随着利润总额的下降,公司EBITDA下降明显,2018年为8.85亿元,同比减少28.45%;由于利润总额为负值,EBITDA主要由利息支出(占比114.50%)构成。2018年EBITDA全部债务比和EBITDA利息倍数分别为0.05倍和0.87倍,EBITDA对全部债务和利息的保护能力弱。
    
    表14 公司偿债能力指标表(单位:亿元,倍)
    
                      项目                 2017年        2018年
                    EBITDA                 12.37        8.85
                             EBITDA全部债务比                0.05          0.05
                            EBITDA利息倍数                 1.55          0.87
    
    
    资料来源:公司审计报告,联合评级整理
    
    根据中国人民银行征信中心《企业信用报告》,截至2019年5月9日,公司无未结清和已结清的不良信贷信息记录,过往债务履约情况良好。
    
    截至2019年3月末,公司无对外担保;公司无对经营情况和偿债能力产生重大影响的诉讼和仲裁。
    
    截至2019年3月末,公司共取得银行授信额度302.34亿,其中未使用授信余额271.34亿元。
    
    总体看,2018年,受公司发生亏损的影响,公司偿债指标表现较弱,但考虑到公司资本实力较强,资产质量较好,且作为上市公司子公司,股东背景较强,公司拥有较强的融资能力,公司偿债能力仍属很强。
    
    七、跟踪次级债券偿债能力分析
    
    以相关财务数据为基础,公司对“17江海C1”、“17江海C2”和“19江海C1”本金合计(49.10亿元)的各项偿付能力指标见下表。
    
    表15 本报告所跟踪债券的偿付能力(单位:倍)
    
    项目 2018年
    
    净资产(母公司口径)/跟踪债券待偿本金合计 1.97
    
    净利润/跟踪债券待偿本金合计 -0.04
    
    EBITDA/跟踪债券待偿本金合计 0.18
    
    资料来源:公司审计报告,联合评级整理。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    综合以上分析,并考虑到公司为上市公司的子公司,在资本实力、区域竞争力和对外融资等方面具有一定优势,公司对“17江海C1”、“17江海C2”和“19江海C1”的偿还能力很强。
    
    八、综合评价
    
    公司作为国内综合性券商之一,具备较为完整的证券业务板块以及多元化经营的发展模式,2018年公司在黑龙江省继续保持较强区域竞争力,投资银行业务发展良好;公司资产流动性较好,资本充足。
    
    联合评级同时也关注到经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来的不利影响;2018年,公司出现亏损,盈利能力明显下滑;股票质押业务存在违约情况,需关注违约项目后续处置回收情况。
    
    未来随着资本市场的持续发展和公司业务的稳步推进,公司业务规模和盈利水平有望进一步提升。
    
    综上,联合评级维持公司主体信用等级为“AA+”,评级展望为“稳定”;同时维持“17江海C1”、“17江海C2”和“19江海C1”的债项信用等级为“AA”。
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    附件1 江海证券有限公司组织结构图(截至2018年末)
    
    江海证券有限公司 19
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    附件2 江海证券有限公司
    
    主要财务指标
    
                     项  目                2017年           2018年
                                 自有资产(亿元)                       350.02          290.26
                                 所有者权益(亿元)                     102.01           97.48
                                 自有负债(亿元)                       248.01          192.78
                                 自有资产负债率(%)                    70.86           66.42
                                 优质流动资产/总资产(%)                10.32           13.75
                                 营业收入(亿元)                        13.54           12.59
                                 净利润(亿元)                           2.92            -1.77
                                 营业利润率(%)                        28.38           -17.00
                                 营业费用率(%)                        55.04           59.73
                                 薪酬收入比(%)                        36.09           39.86
                                 自有资产收益率(%)                     1.12            -0.55
                                 净资产收益率(%)                       2.86            -1.77
                                 净资本(亿元)                         119.88          102.77
                                 风险覆盖率(%)                       146.91          187.39
                                 资本杠杆率(%)                        24.89           27.32
                                 流动性覆盖率(%)                     257.20          338.86
                                 净稳定资金率(%)                     132.03          174.08
                                 信用业务杠杆率(%)                   101.27           98.04
                                 短期债务(亿元)                       166.42          101.96
                                 长期债务(亿元)                        74.49           84.86
                                 全部债务(亿元)                       240.91          186.82
                                 EBITDA(亿元)                        12.37            8.85
                                 EBITDA利息倍数(倍)                   1.55            0.87
                                 EBITDA全部债务比(倍)                 0.05            0.05
                                 EBITDA/待偿本金合计(倍)               0.25            0.18
    
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    附件3 有关计算指标的计算公式
    
    指标 计算公式
    
    复合增长率 (1)2年数据:增长率=(本期-上期)/上期×100%
    
    (2)n年数据:增长率=[(本期/前n年)^(1/(n-1))-1]×100%
    
    自有资产 总资产–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体
    
    其他份额持有人投资份额
    
    自有负债 总负债–代理买卖证券款-代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款-结构化主体
    
    其他份额持有人投资份额
    
    自有资产负债率 自有负债/自有资产×100%
    
    营业利润率 营业利润/营业收入×100%
    
    薪酬收入比 职工薪酬/营业收入×100%
    
    营业费用率 业务及管理费/营业收入×100%自有资产收益率 净利润/[(期初自有资产+期末自有资产)/2]×100%净资产收益率 净利润/[(期初所有者权益+期末所有者权益)/2]×100%
    
    EBITDA 利润总额+利息支出+折旧+摊销
    
    EBITDA利息倍数 EBITDA/利息支出
    
    EBITDA全部债务比 EBITDA/全部债务
    
    信用业务杠杆率 信用业务余额/所有者权益×100%;优质流动资产/总资产 优质流动资产/总资产×100%;优质流动资产取自监管报表;总资产=净资产+负债
    
    (均取自监管报表)
    
    注:全部债务=短期债务+长期债务
    
    短期债务=短期借款+卖出回购金融资产+拆入资金+应付短期融资款+融入资金+以公允价值计量且其变动计
    
    入当期损益的金融负债+其他负债科目中的有息债务
    
    长期债务=长期借款+应付债券
    
    证券公司次级债券跟踪评级报告
    
    附件4 公司主体长期信用等级设置及其含义
    
    公司主体长期信用等级划分成9级,分别用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示,其中,除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
    
    AAA级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低;
    
    AA级:偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低;
    
    A级:偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低;
    
    BBB级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般;
    
    BB级:偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高;
    
    B级:偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高;
    
    CCC级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高;
    
    CC级:在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务;
    
    C级:不能偿还债务。
    
    长期债券(含公司债券、次级债券)信用等级符号及定义同公司主体长期信用等
    
    级。

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