光大证券:酱酒行业规模快速增长,市场扩容潜力较大

1评论 2021-04-21 08:33:11 什么鬼?这就反包了?

  酱酒行业规模快速增长,市场扩容潜力较大

  1)酱酒行业近年迎来快速发展:2017至2020年酱酒收入年复合增速13.15%,远高于白酒行业整体1.78%的复合增速,习酒、郎酒、国台、金沙等企业均实现高速增长。2)酱香酒呈现低产能、高收入、高盈利特点:2020年酱酒产能约60万千升,仅占行业总产能的8%,但实现收入1550亿元,占比26%,净利润630亿元,占比40%。3)酱酒行业规模仍将持续扩张:优质酱酒具备天然稀缺性,行业呈现以产定销的特点。我们从产能角度测算行业空间,2019年以来多数酒企开展产能扩张,扩产计划量合计达18万吨,考虑乐观、中性、悲观三种情形,预期2022年产能规模将分别达到73/65/60万吨,2026年酱酒销量分别为44/39/36万吨,假设行业均价保持4-6%的增幅,综合测算2019-2026年酱酒行业收入复合增速分别为15%/12%/10%,2026年酱酒收入可达3705/3087/2665亿元,占白酒行业份额有望超过30%。

  需求端驱动酱酒新一轮崛起,品质、营销、定价、渠道铸就酱酒热潮

  (1)2010年前白酒主流香型经历了从清香型到浓香型的转变,2010年后伴随茅台成为行业龙头,酱酒迎来首次高光,2012年伴随行业进入调整期,酱酒热度消退,2017年迎来新一轮发展。(2)我们认为2010年的酱香热主要来自茅台热下酒企与资本对于酱酒的追捧,产能大幅扩张的背后隐藏了质量参差不齐与库存积压的弊端。2015年白酒消费结构从以政务消费为主转向商务及大众消费,中产阶层规模持续扩大,消费升级趋势显著,消费者对白酒品质与健康性的要求进一步提升。(3)在需求端驱动下,酱香酒以高品质为基础,通过品牌营销与高定价策略巩固品类形象,并且凭借丰厚的渠道利润保证经销商推力,从而迎来发展风口。

  参考浓香型白酒格局演变,长期看酱酒或将进入品牌竞争时代

  (1)酱酒行业目前处于一超多强的战国时代,短期品类红利持续,各品牌以扩大产能及销售规模为主,有望继续实现高速增长。(2)长期发展路径可借鉴浓香型白酒,在2003年进入黄金十年实现高速增长后,实力不足的浓香型酒企被逐渐淘汰,市场份额进一步向头部企业集中,形成以五粮液(行情000858,诊股)、老窖等为代表的品牌格局。对于酱香型白酒,伴随本轮产能扩张在2025年左右逐渐释放,供需矛盾得以缓解,优质酱酒产能接近天花板,规模扩张将有所放缓,行业或将进入品牌竞争时代,产能、品质、品牌力、渠道运营等综合能力突出的企业有望在竞争中胜出。

  风险分析:宏观经济增速下行风险;产能扩张项目建设不达预期;行业竞争加剧。

  来源:光大证券(行情601788,诊股)

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【来源:金融界网 (责任编辑:徐航)

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