美债收益率持续走高！A股哪些赛道更具韧性？

近日，美债收益率持续走高，引发广泛关注。美债收益率变化通过哪些渠道向A股传导？国内基本面和政策“托底”力量能否有效助力A股对冲外部压力？在此背景下，A股哪些板块和赛道更具韧性？针对市场热点问题，机构给出了各自的看法。

稳增长筑牢“政策底”

近期全球金融市场波动加大，但国内经济稳步修复，A股下行空间相对有限，整体以震荡为主。

本轮全球资产迎来新一轮重定价，核心驱动为债券市场再度遭遇抛售潮，主要经济体长端国债收益率同步快速攀升。截至9月1日，美国10年期国债收益率收报4.797%，创2025年1月以来新高；日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%，30年期国债收益率升至4.18%以上的历史高位。与此同时，英国30年期国债收益率升至1998年以来高点，德国、澳大利亚10年期国债收益率均创2011年以来新高。这一轮收益率上行并非单一因素驱动，而是多重力量共振的结果。

其一，美伊冲突升级推升通胀预期。9月1日美军对伊朗革命卫队相关目标实施打击，伊朗随即发射重型导弹反击约旦境内美军营地，地缘冲突激化带动国际油价大幅上行，进一步强化全球通胀预期。当前美伊局势呈现“边打边谈”的拉锯特征，双方尚未达成实质性停火框架，后续冲突演化仍存在较大不确定性。由于霍尔木兹海峡断航风险仍在，能源价格上行势头短期内难以停止。

其二，主要发达经济体货币政策转向，全球流动性收紧预期升温。美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会上的表态释放“鹰”派信号。他指出，尽管夏季个人消费支出（PCE）与消费者物价指数（CPI）表现好于预期，但并不意味着通胀底层趋势出现实质性改善，必须确认核心通胀能够清晰且以足够快的速度向2%目标回落，否则美联储将继续采取行动。沃什重申2%的通胀目标不动摇，强调美联储的独立性和抗通胀的决心，使得市场对美联储加息的预期升温。当前，美联储9月加息的概率升至60%。与此同时，欧洲央行9月加息25个基点基本被市场定价，日本央行加息概率达到92%。美国财长贝森特还在二十国集团（G20）会议期间向日本方面施压，呼吁其推进加息。在发达经济体紧缩预期共振之下，全球廉价资金时代正加速终结。

其三，债券供给压力较大。8月美国国债总规模已突破40万亿美元，9月还将迎来约2000亿美元高评级企业债发行，AI基建驱动科技巨头大举发行长债，长债市场供给压力较大。此外，多国财政赤字扩张，如日本，2027年债务偿还成本预计攀升至36.6万亿日元的历史高位。多重因素共同推动债券期限溢价上行。

美债收益率作为“全球资产定价之锚”，其上行直接压制股市高估值科技板块，尤其是AI硬件领域，对外部融资依赖度颇高，对国债收益率的变化尤为敏感，融资成本抬升将挤压估值空间。

国家统计局的数据显示，8月，国内制造业采购经理指数（PMI）回升至49.8%，环比上行0.6个百分点。具体来看，制造业生产指数和新订单指数分别录得50.4%和50.6%，较上月分别提升0.5个和2.1个百分点，制造业生产与需求同步向好。装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，均维持在扩张区间，反映新动能发展态势良好。当月，综合PMI产出指数为49.5%，环比上升0.2个百分点，表明企业生产经营整体景气水平有所修复。

工业企业盈利方面同样传来积极信号。1—7月，全国规模以上工业企业利润同比增长17.6%。电子行业利润同比增长1.1倍，成为拉动工业企业利润修复的核心力量。以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长的贡献超过八成。

目前正值“金九银十”传统旺季，基建投资提速、房地产销售边际改善、消费季节性回暖等因素有望推动经济延续恢复向好势头，基本面支撑稳固。

近期稳增长政策密集落地，为股市筑牢“政策底”。房地产领域政策“多箭齐发”：个人住房贷款最长期限由30年延长至40年；有序推进商品房现房销售，落实“交房即交证”；支持上市房企开展再融资与并购重组业务。政策组合兼顾供给与需求，既有利于缓解房企现金流压力，又能稳定居民购房预期。在消费领域，商务部等部门联合印发《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到2030年社会消费品零售总额达60万亿元左右的目标，为后续消费扩容升级指明方向。此外，国内货币政策维持宽松取向，为A股市场提供流动性支持。

综合分析，全球长端国债收益率上行带来的影响仍在持续，但在国内经济修复态势明确、稳增长政策有力托底及市场流动性维持宽松的背景下，A股下行空间相对有限。后续关注美伊冲突演化及美联储9月议息会议。若美伊冲突持续发酵，可能触发全球风险资产普跌；若冲突快速缓和，市场交易重心或重回美联储9月议息会议。在油价和长端收益率可控的前提下，A股市场大概率呈现结构性行情。（作者：陈夏昕 期货投资咨询从业证书编号Z0011393）

风格轮动速度加快

近期，全球债市剧烈波动，长端收益率持续走高，对权益资产形成估值层面的约束。A股在内外因素交织下，成交结构、板块风格发生明显切换，市场进一步转向价值与成长再平衡。

9月1日，美国10年期、5年期国债收益率同步上行，长端收益率表现更为突出，30年期美债收益率高于5%的交易日年内累计超过50天。与此同时，日本10年期国债收益率突破3%关口，刷新1996年以来的纪录，标志着日本超低利率时代终结，全球主要经济体长端收益率系统性抬升。

美债收益率作为全球资产的无风险定价锚，其变化会通过三条路径传导至A股市场。其一是估值。美债收益率抬升，美股AI、半导体等成长板块估值承压，同时抬高科技巨头投资算力的发债成本，进而影响资产收益率和每股收益，这种情绪会传导至A股科技板块。其二是资金。美债实际收益率走高，美元资产吸引力提升，北向资金波动加大，容易阶段性流出，进而影响A股权重板块。其三是风险偏好。日本国债收益率突破关键点位，意味着其货币政策宽松周期进一步退潮，全球风险资产整体风险偏好受到抑制。

但也要客观看到，A股具备一定的独立性，国内货币政策适度宽松，产业政策始终“托底”，美债、日债等收益率变化更多是阶段性扰动因素，不会直接决定A股中期趋势。高股息、低估值现金流稳定板块在全球通胀预期加强、国债收益率上行的环境中防御属性凸显。

回望A股市场，已经出现明显变化。7月，资金开启高切低模式，科技成长板块集中回调，成交结构随之变化，资金向高股息、大金融、能源资源、必选消费等赛道流动。8月市场进一步演绎均衡特征，超跌成长赛道阶段性修复，但整体难以复制上半年的单边上涨行情；价值红利赛道依旧具备韧性，但不再出现单边占优的现象；绩优低估值赛道获得更多资金关注，行业涨跌离散度相比上半年有所收敛。A股市场不再是单一赛道吸金，板块轮动速度加快。进入9月，上市公司中报披露完毕，业绩不确定性充分释放，盈利落地并超出预期的细分领域将走出持续性行情。

展望后市，全球长债收益率处于高位，美债、日债收益率依旧是需要跟踪的风险变量，高估值成长板块上行受到约束，但下行同样被稳增长政策加码发力、A股估值整体偏低所约束。整体而言，A股市场将呈现震荡整理的运行格局。（作者：银河期货孙锋）

分析人士：关注成长类机会

6月底以来，美债收益率中枢持续攀升。其中，30年期美债收益率在8月18日盘中一度突破5.33%，10年期美债收益率在9月2日盘中一度突破4.81%。作为“全球资产定价之锚”，美债长端收益率的持续走高影响了全球资本市场走势。

“通常情况下，美债收益率上升是全球无风险利率上行的标志，会引发风险资产价格下跌。其理论逻辑在于，风险资产定价是由国债、存款这类无风险资产的收益率来估算其机会成本的，股价其实与无风险资产收益率成反比关系，特别是成长类、科技类股票，价值更多体现远期预期，这类资产对无风险资产收益率的变化更加敏感。在美债长端收益率走高的背景下，这类资产估值‘缩水’的程度就更大。” 中国国际期货投研负责人李冰表示。

至于美债收益率走高背后的驱动，正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为有两个方面：一是AI科技提升了全要素生产率，进而推升经济增长，叠加地缘扰动，美国通胀居高不下，美联储货币政策框架总体难以转向宽松。美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会上释放偏“鹰”信号，进一步强化了市场对年内加息的预期。二是美国政府国债规模已突破40万亿美元，且大量债务即将到期，再融资压力巨大。同时，AI科技企业自由现金流普遍承压，转向长端债券市场融资，对政府债务形成挤出效应，推动长端债券收益率攀升。即便美国财长贝森特释放干预信号，也未能扭转市场预期。

李冰表示，前期A股和美债收益率的关联度不是太高，A股有着自己的运行逻辑。在6月底美债收益率冲高前，A股已经开始调整，说明A股自身的调整需求更强烈。不过，之后，美债收益率冲高，全球资本市场更加关注沃什对9月是否加息的态度，A股也开始更多受该因素影响。

“当前，A股因去杠杆、去拥挤引发的情绪已经充分释放，但市场对AI盈利持续性和流动性仍有担忧。一方面，AI硬件二季度财报固然亮眼，但中下游AI应用场景迟迟未能渗透至企业生产和财报业绩，需要突破性的应用爆发引领市场信心重新回归；另一方面，全球流动性在美债收益率抬升的背景下边际趋紧，且AI科技公司的总体估值依然高企，需要时间来消化。” 蒲祖林表示。

李冰认为，短期来看，由于全球资本市场运行尚未平稳，二级市场资金也相对谨慎，A股很难走出独立的反弹行情。后续A股企稳的关键指标有两项：一是成交量放大，二是领涨板块再度切换回科技板块。

“若美债收益率上升和全球流动性收紧是长期性的，则A股必然受到较大影响。”李冰表示，目前来看，美债收益率仍在高位震荡，而若后续美联储实际行动偏“鸽”派，那么美债收益率可能回落，A股也将重回自身运行逻辑。

在蒲祖林看来，在经济明显过热之前，全球货币政策总体会与经济温和增长相适应，既不会显著宽松，又不会大幅收紧，流动性的利空压力相对有限。基于此，投资者可以更多关注风险资产成长类的机会。

“具体来看，一类是AI中下游产业链，其估值处于相对低位，但成长前景值得期待；另一类是顺周期行业龙头，在‘反内卷’的深入推进下，行业供需逐步转向平衡甚至阶段性紧缺，产品涨价叠加市场份额提升，行业龙头的盈利前景有望持续改善。” 蒲祖林说。（记者：邬梦雯）

（注：内容仅供参考 据此入市风险自担）