昆仑万维两年亏损超31亿：周亚辉All in AI后的经营现状

一家公司营收同比增长44.78%，却连续两年累计亏损超31亿元。昆仑万维作为曾经的"出海之王"，在董事长周亚辉提出"All in AI"战略后，其经营态势发生了显著变化。

费用高企致增收不增利，现金流持续承压

昆仑万维财务数据显示，公司经营压力持续。2025年全年，公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%，归母净亏损达15.93亿元。这是公司连续第二年出现巨额亏损，2024年其归母净亏损为15.95亿元，两年累计亏损超过31亿元。

2026年第一季度，亏损态势进一步加剧。单季度归母净利润亏损8.87亿元，较2025年第一季度的7.69亿元同比扩大15.34%。这一"增收不增利"的现象，与公司高额市场推广投入直接相关。

销售费用是公司费用支出的主要部分。2025年全年，公司销售费用达41.82亿元，同比增长81.53%，占总营收比例超过50%；2026年第一季度，销售费用增至15.94亿元，同比增长83.49%，占当季营收比例达62%。

经营性现金流同步恶化。2024年，公司经营性现金流为2.9亿元；2025年转为-7.36亿元，同比降幅达354.09%，显示出公司主营业务造血能力弱化，对存量资金的消耗持续增加。

海外业务占比高，短剧增长依赖流量投入

昆仑万维长期以海外业务为核心，2026年第一季度，公司海外业务收入占比攀升至96.8%，对海外市场形成高度依赖。

这种高度海外依赖意味着，海外市场若出现监管政策调整、地缘政治变化或市场竞争加剧等情况，将直接影响公司经营。当前国际形势复杂多变，公司缺乏有效的海外风险对冲手段。

短剧业务是公司收入增长的主要动力之一。2025年，公司短剧和AI短剧平台业务实现收入16.17亿元，同比增长864.92%。据公开数据，昆仑万维旗下DramaWave和FreeReels两个平台2025年全年投放素材量超过113万组，同期公司整体销售费用达41.82亿元，销售费用增量高于短剧业务收入增量，显示出该业务对流量投入的高度依赖。

目前，TikTok、Netflix等巨头已入局短剧市场，行业竞争将进一步加剧。

AI业务投入增加，商业化落地存挑战

昆仑万维在AI领域持续加大投入，2024年研发费用为15.97亿元，2025年增至17.48亿元。其推出的天工大模型，在国内AI大模型市场中面临激烈竞争。

国内市场中，百度文心一言、阿里通义千问、字节豆包等产品通过免费或补贴模式拓展用户，天工大模型在市场竞争中尚未形成明显优势。同时，AI大模型的商业化变现路径仍未明确，付费用户增长处于停滞状态。

2024年11月，公司AI领域核心人物颜水成卸任2050全球研究院院长、天工智能联席CEO职务，此后转任荣誉顾问。颜水成作为国际知名的计算机视觉与机器学习专家，其职务变动引发市场对公司研发团队稳定性的关注。

公司寄予厚望的AI短剧平台仍面临技术瓶颈，旗下SkyReels系列模型在视频生成质量、成本控制方面仍有提升空间。此外，AI生成内容在海外市场面临日益严格的合规监管，给公司海外业务扩张带来不确定性，也对AI业务商业化落地形成制约。

财务隐忧，市场信心受影响

公司财务层面仍存在潜在风险。2025年，公司应收账款增速（约67%）显著高于44.78%的营收增速，引发市场对收入确认节奏的关注；同时，公司商誉规模较大，若旗下收购子公司业绩未达预期，将面临商誉减值风险。

股价走势折射出市场担忧。昆仑万维股价自 2026 年 1 月高点 72.09 元持续回落，5 月 14 日收盘报 49.03 元，期间出现明显回调。

昆仑万维的 “All in AI” 战略，本质是一场高投入、高风险的押注。短剧业务的短期高增长，完全依赖持续加码的流量投放，缺乏盈利韧性；AI 大模型与生成式内容业务，既面临国内头部厂商的激烈竞争，又受制于技术瓶颈、合规约束与商业化难题，短期难见盈利曙光。叠加海外市场的高度依赖、现金流持续恶化、商誉减值隐忧等多重压力，公司正站在转型的关键十字路口。未来，昆仑万维能否跳出 “增收不增利” 的怪圈，平衡投入与回报、突破 AI 商业化瓶颈，将直接决定其能否从昔日的 “出海之王”，成功蜕变为 AI 时代的新玩家，而这一切仍需时间与市场的双重检验。