北京云迹科技股份有限公司（下称“云迹科技”）向港交所递交的招股书，揭开了这家“酒店机器人龙头”的生存真相。若成功上市，其将成为全球机器人服务智能体领域的首家上市公司。

根据招股书显示，公司不仅三年累计亏损8.1亿元，还背负着高达18.7亿元的“赎回负债”，占流动负债总额的93%。当市场聚焦于机器人行业的高增长潜力时，云迹科技暴露的单一场景依赖、盈利困局及对赌压力，揭示了智能体服务商业化的深层挑战。

酒店场景贡献超八成收入，市场集中度低埋隐患

云迹科技的商业版图高度依赖酒店场景。2022年至2024年，酒店场景收入占比分别为70.1%、95.1%和83.0%，2024年贡献了公司超八成的营收。凭借与万豪、希尔顿、洲际等全球酒店集团的合作，其产品已覆盖3万家酒店，并在2023年以12.2%的份额占据中国酒店场景机器人市场首位。

这种单一场景的依赖正成为风险放大器。尽管云迹科技尝试拓展医疗机构、商业楼宇等新场景，但2024年非酒店场景收入占比仍不足17%。有酒店从业者直言，云迹科技的机器人缺乏技术壁垒，“随时可能被其他品牌替代”。而2023年营收从1.45亿元逆势反弹至2.48亿元的背后，是公司通过降价维持市场份额——主力产品“润”系列机器人售价从2016年的13.6万元降至1.31万元，价格缩水超90%。

三年亏损8.1亿，18.7亿赎回负债倒逼上市

持续亏损是悬在云迹科技头顶的另一把利剑。2022年至2024年，公司净亏损分别为3.7亿元、2.6亿元和1.8亿元，亏损率虽从226.6%收窄至75.6%，但累计亏损额已达8.1亿元。亏损主要源于销售费用高企——2024年销售及营销开支占营收的23.8%，超研发开支占比。

云迹科技推向IPO悬崖边的，是高达18.7亿元的“赎回负债”

真正将。该负债本质是融资协议中的对赌条款：若公司未能在约定期限内上市或达成业绩目标，需按年利率8%回购投资者股份。截至2024年底，公司流动资产仅4.29亿元，流动比率低至0.2，远低于健康水平。而账上1.31亿元现金仅够维持7个月运营，上市融资已成生死存亡的关键。

资本市场的耐心正在耗尽。自2021年D轮融资后，云迹科技再未获得新资金注入，迫使管理层接受高成本对赌协议。股权结构显示，阿里、腾讯等32家股东合计持股超90%，创始人支涛仅持股9.73%。分散的股权加剧了决策矛盾，部分投资者要求尽快变现的压力，直接推动公司从科创板转战港股。

研发投入占比骤降，价格战难掩技术短板

价格换市场的策略虽暂时稳住销量，却暴露了技术竞争力的衰退。报告期内，云迹科技研发投入从6780万元降至5740万元，占营收比重从42.0%锐减至23.4%。截至2024年末，研发团队仅66人，占员工总数27.6%，远低于行业头部企业水平。

技术迭代速度放缓已影响产品结构。2024年推出的复合多态机器人“UP”系列，尽管具备清洁、配送等多功能模块，但672台的销量仅贡献14.7%收入，显示新产品尚未打开市场。而核心产品“润”“格格”系列仍停留在单一送物功能，与竞争对手的清洁、安防等复合型机器人相比，场景适应性明显不足。

行业格局变化更添变数。据招股书披露，2023年全球酒店机器人市场前五名份额差距不足8个百分点，且九号机器人、擎朗智能等企业正通过差异化产品抢夺市场。云迹科技若不能突破技术瓶颈，仅靠现有产品难以支撑估值——2021年D轮融资后其估值已达40亿元，但三年亏损和流动性危机，让这场IPO更像是一场自救豪赌。