6月20日，昆仑万维获山西证券买入评级，近一个月昆仑万维获得2份研报关注。

研报预计公司2024-26年归母净利润分别为8.79亿元、9.63亿元、10.10亿元，同比-30.2%、+9.7%、+4.8%，短期AI战略投入或使得净利润承压。我们运用分部估值法估算公司2024年合理市值区间为442.59亿元至493.47亿元。研报认为，昆仑万维已确立“AllinAGI与AIGC”战略，以AI赋能业务条线，自研大模型推理能力领先，AI搜索或对传统搜索模式形成挑战。公司旗下天工AI搜索是国内的首款AI搜索产品，相比传统PageRank搜索模式，天工AI搜索具备中文回答全面且精确、用户真实意图捕捉准确、时效性高、答案质量好等特点，AI搜索商业模式主要依靠广告信息流和智能体VIP服务等，伴随推理成本的持续下降，AI搜索ROI为正值得期待。此外，公司以AI赋能UGC开发，增强用户体验的同时提高了用户粘性。Opera定位海外信息分发平台，ARPU值逐年提升。StarMaker及游戏业务保持稳健发展。

风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等。