文｜王兆宇赵文荣史周

沪深交易所近日发布公告将推出一系列交易端务实举措，包括调整申报数量、ETF盘后固定价格交易机制等。科创板与创业板股票目前已实施盘后交易机制，2023年（截至8月10日）二者盘后交易日均成交额分别为0.22亿元和0.29亿元，占其总成交额的比例分别为0.03%和0.01%。纽交所的盘后交易流动性在2019年以来有所提升，增长主要来源为中小盘股票，且零售规模订单占比显著提升。我们认为境内ETF引入盘后固定价格交易机制将从多方面带来正面影响，可满足投资者以收盘价成交的需求，盘后交易带来的风险转移也可创造部分交易机会。

▍2023年8月10日，沪深交易所发布公告，将加快推出“交易端”一系列务实举措。

1）拟将主板股票、基金等证券的申报数量调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。

2）研究ETF引入盘后固定价格交易机制。

3）优化交易监管。

▍盘后交易规则梳理：以双创板、纽交所为例。

1）科创板、创业板股票分别于2019年、2020年实施盘后交易。盘后交易时间为每个交易日的15:05-15:30，交易所以当日收盘价为成交价、按照时间优先的原则进行逐笔连续撮合。投资者可在日内交易时段以及收盘后进行盘后定价申报，限价低于收盘价的买入申报和限价高于收盘价的卖出申报不会参与盘后定价交易撮合，在接受申报的时间内未成交的申报可以撤销，单笔申报数量不小于200股（科创板）/100股（创业板）、不超过100万股。

2）美股允许盘前和盘后交易，其盘后交易时间为美东时间晚上16：00-20：00，美股盘后交易规定采用ECN电子交易，交易过程不会通过任何中介商。

▍盘后交易的数据特征：

1）截至8月10日，2023年科创板股票盘后交易日均成交额为0.22亿元，创业板盘后交易日均成交额为0.29亿元，二者盘后交易成交额占其总成交额的比例分别为0.03%和0.01%。

2）纽交所经验：2019年以来盘后交易总流动性提升，增长主要来源为中小盘股票的盘后交易；盘后交易中零售规模订单占比提升显著，且交易行为与普通订单类似，已成为盘后流动性的重要来源

▍境内ETF引入盘后固定价格交易机制将从多方面带来正面影响。

盘后固定价格交易可满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求，也有利于减少被动跟踪收盘价的大额交易对盘中交易价格的冲击。

1）场外基金投资者习惯于按收盘净值买入和卖出，ETF盘后固定价格交易机制给此类投资者提供了类似的交易方式。

2）港股结束交易时间为北京时间16:00，A股收盘后如港股再发生突发事件，境内ETF交易者也可做出相应处置。

3）ETF盘后交易的流动性有待观察，盘后发生重大事件、博弈较强、观点分歧较大的ETF可能盘后成交较好。

▍风险因素：

相关政策推进不及预期；ETF盘后交易流动性有待观察。