五粮液股东大会，回顾“十三五”硕果&展望“十四五”蓝图，充分彰显理性&自信态度。未来公司改革系统性工程持续铺开，品牌、产品、渠道、营销齐头并进、相辅相成，助力实现高质量发展。2021年开启“十四五”征程，动销强劲&批价向上，全年望超额完成年初目标，实现经典五粮液2000吨、团购占比达30％等目标。预计“十四五”实现酒类收入过千亿，经典五粮液逐步放量、突破1万吨。公司在新的发展阶段中稳步前行，浓香王者势能望进一步释放，将实现品牌牵引下的高确定性较快增长，维持五粮液目标价320元，维持“买入”评级。

　　▍“十三五”改革向上、趋势已成，短中长期向上路径清晰、确定性增强。

　　公司2020年股东大会回顾“十三五”工作成果，借助改革公司已经形成品牌、产品、渠道全面改善的阶段性成果，且趋势已经形成、未来望不断向上：

　　①产品结构：成功升级主品牌“1+3”策略，即以501五粮液为代表作为价值标杆，以第八代五粮液为核心大单品，以经典五粮液为标杆大单品，以时尚版五粮液作为低度产品，产品矩阵完整。系列酒方面聚焦4个全国性大单品，集中资源做大做强。

　　②渠道管理：依托数字化体系，实现对渠道的全面精细化管理，实现商家进销库存监控、为贯彻“以价为本”打下基础；构建多元渠道架构，全力推动团购发展。

　　③营销升级：品牌营销更加立体多元，与不同层次的消费者对话，挖掘五粮液品牌的文化、投资、收藏等内涵。通过开拓团购渠道推进五粮液高端白酒圈层营销、培养五粮液的消费意见领袖，自上而下拉升公司品牌力。

　　▍“十四五”行业结构繁荣&三个集中趋势不变，公司理性&自信规划，谋求高质量发展。

　　展望“十四五”，白酒板块两大趋势不变：①结构性繁荣，虽然行业整体产能过剩，但优质产能仍供不应求，对名优酒企而言、量价空间依然较大；②行业集中，未来产业将会延续集中趋势，向优势产区、优势品牌、优势企业集中。在此背景下，公司明确“十四五”发展目标，即创建世界500强，酒业销售过千亿，集团利税过千亿，谋求高质量发展，为实现以上目标，公司将持续在三个核心方面发力：

　　首先，产能扩建&优化：①加强优质产能建设。一方面新增12万吨原酒产能、总产能达到25万吨；另一方面增加原酒储存能力，“十四五”期间突破100万吨。②提高五粮液名酒率，通过生产工艺、发酵研究等方面提升和创新。

　　其次，深化营销变革：强化营销体系规划和团队建设，着力用数字化手段来提升服务市场的能力，巩固传统渠道、开发团购渠道、创新合作新零售渠道，实现更加精准有效的计划管理，有效提升渠道利润率。

　　最后，优化产品体系：在不断加强五粮液品牌影响力的基础上，继续丰富公司产品矩阵，全面构筑五粮液主品牌、系列酒、个性化产品三个品牌板块。“十四五”五粮液大单品维护千元价格带、销量稳健增长，经典五粮液规划突破1万吨，持续引领。

　　▍2021年开启“十四五”征程，目前动销强劲&批价向上，全年望超额完成年初目标。

　　2021年公司贯彻“十四五”高质量发展，规划收入同增双位数，2021年春节公司动销超25％，如期实现开门红，收入/归母净利润均同增超20％。2021Q2坚定控量挺价，五一后加强团购拓展（出厂价999元），批价稳定提升，端午后各市场批价已经突破1000元，预计年底将站稳千元。同时预计目前公司全年任务完成过半，趋势向好，其中公司经典五粮液全年目标2000吨，目前回款亦已经超过一半。

　　团购方面，公司已在年初成立团购部，每个战区建立团购队伍、总人数约300人，截至目前，公司团购业务对核心企业覆盖率达到20％、复购率达90％，2021年规划团购占比从20％提升至30％，目前整体任务已经完成过半，部分优秀战区已经完成全年任务，2021年高质量团购目标望顺利完成。

　　▍风险因素：

　　疫情发展超预期，白酒行业景气不及预期，改革推进不及预期，食品安全风险。

　　▍投资建议：

　　维持公司2021-2023年EPS预测为6.11元/7.32元/8.32元。参考可比公司茅台、老窖估值，维持未来1年目标价320元，对应2021年PE为48倍，维持“买入”评级。

　　来源：中信证券