核心观点

　　整体来看

　　截至4月30日，A股沪深两市共有4246家上市公司披露2020年年报，4268家上市公司披露2021年一季报，整体披露率分别达99.0％和99.5％。全A盈利同比持续改善，一季度改善速度有所放缓。板块来看，创业板延续高增长态势，主板和中小板增速有所放缓。市值来看，中大市值公司业绩稳步修复，小市值公司盈利改善较弱。2021Q1销售净利率的上升是ROE提升的主要动力，资产质量改善是一季度盈利增长的重要原因。

　　2020年年报

　　业绩增速持续上行行业：农林牧渔、食品饮料、轻工制造、电气设备、电子等。业绩增速有所回落的行业：银行、建筑材料、非银金融、计算机、房地产、商业贸易、交通运输等，部分行业在经历了一段时间的业绩指标改善后出现一定程度的回落。业绩出现大幅好转的行业：有色金属、机械设备、医药生物、通信、传媒、钢铁等，受经济周期向上带动，顺周期板块供需缺口扩大，传统周期行业业绩大幅好转。业绩持续下行行业：纺织服装、休闲服务等。

　　2021年一季报

　　各板块盈利能力依然体现出较高的粘性。对比2019年，农林牧渔、轻工制造、电子、机械设备、有色金属、电气设备等盈利有较大幅度改善。

　　二级行业的盈利能力

　　疫情好转叠加海外经济复苏，航运子板块一季度ROE超过10％，排名从靠后跃居二级行业第一；医疗器械、玻璃制造、化学纤维、化学原料的盈利能力显著提升，净资产收益率排名靠前；饮料制造、食品加工、保险、白色家电净资产收益率相对2020年一季度略有提升.

　　配置建议

　　1、关注受益于全球经济周期上行，行业供需格局显著改善板块如钢铁、煤炭、铜铝、化工、造纸等资源类板块；

　　2、出口产业链，航运等；

　　3、受益于碳中和、碳达峰的行业，新能源汽车和光伏等，逢低布局。4、医疗服务、白酒、云计算等长期逻辑强、估值高的弱周期行业，逢低布局；

　　全A盈利持续改善，中大市值公司业绩修复稳

　　全A盈利同比持续改善，一季度改善速度有所放缓

　　截至4月30日，A股沪深两市共有4246家上市公司披露2020年年报，4268家上市公司披露2021年一季报，整体披露率分别达99.0％和99.5％。受2020年低基数影响，2021年一季度全A盈利增速较高，不具有代表性。为便于比较，将2021一季度增速与2019年一季度增速对比（图中虚线段为重新计算的增速数据）（若不做特别说明，下文中2021Q1业绩同比增速即为2021年对比2019年同期盈利增速）。

　　全A盈利同比持续改善，一季度改善速度放缓。2020年全年全A（非金融）净利润增速为10.96％，超过2019年同期水平。单季度来看，Q4单季度净利润同比增速实现快速增长，较2019年Q4同比增速上升84.8％，较2020Q3单季度净利润同比增速上升40.2％，单季度增速达近年来较高点。2021年Q1全A（非金融）净利润增速为23.54％，较2020Q4单季度同比增速稍有回落，但相比2019Q1增速仍有所上升，表明在疫情防控有效和经济复苏的环境下，上市公司盈利能力得逐步改善。环比来看，2021Q1净利润增速显著提升。Q4单季度净利润环比增速为-47.18％，2021Q1净利润增速较2020Q4显著上升，并实现由负转正。

　　创业板延续高增长态势，主板和中小板增速有所放缓

　　同比来看，2020Q4全A（非金融）、原中小板、创业板、主板、科创板盈利同比增速分别为72.7％、226.7％、39.8％、33.0％和50.1％，原中小企业板单季度净利润同比增速最快，并且相对Q3有较大幅度提升，主板、创业板延续三季度的同比高增长态势，增速有所提升，科创板增速放缓。2021Q1受2020年低基数影响，增速普遍较高。科创板Q1同比增速为212.5％，增速提升最大，远超2020年同期。以2019Q1为基数来看（科创板除外），创业板2021Q1同比增速延续2020年Q4季度高增长态势，增速为113.3％，较2019年同期大幅提升；主板和原中小企业板同比增速与2020Q4相比有所放缓，增速分别为18.5％和74.1％。

　　环比来看，2020Q4除科创板外，主板、原中小板、创业板盈利环比增速均为负，创业板环比下降-129.1％，环比下滑较大，但创业板一季度环比增速最快，为398.1％；原中小板和主板增速分别为139.3％和39.2％；科创板一季度环比下降26.9％。

　　中大市值公司业绩稳步修复，小市值公司盈利改善较弱

　　同比2019Q1,2021年同期大中市值公司盈利较为稳健，100亿以上市值公司实现正增长的比例均超过60％，其中大于3000亿元市值公司实现正增长的比例为85.4％，1000-3000亿元市值公司实现正增长的比例为79.2％。同比2019年Q1，大于3000亿元、1000-3000亿元、500-1000亿元、200-500亿元市值公司2021Q1盈利增速分别为12.3％、34.7％、15.7％、32.8％；小市值公司盈利能力未达到2019年同期水平，小于50亿元市值公司盈利增速为-17.7％。环比来看，经济复苏带动上市公司业绩改善，盈利能力增强，大中市值公司2021Q1环比2020Q4盈利增速均有所提升，100-200亿元、200-500亿元市值公司环比增速分别为118.2％、80.9％，大于3000亿元、1000-3000亿元市值公司环比增速分别为19.0％、9.5％，小市值公司延续2020Q4负增速的增长状态，50-100亿元、小于50亿元市值公司分别环比下降579.8％、121.1％，盈利能力稍弱，业绩有待改善。

　　资产质量改善是一季度盈利增长的重要原因

　　受杜邦三因素中资产周转率拉升，2020年全A（非金融）年报ROE为7.6％，较三季度报的6.3％上升1.3个百分点。2020年全年资产周转率为0.6次，较2020Q1-Q3上升0.2；销售净利率与资产负债率均有所下降，2020年全年销售净利率为5.0％，资产负债率为60.3％，分别较前三季度累计下降0.8个和0.6个百分点。

　　2021一季度全A（非金融）ROE为2.5％，相对2020年一季度上升1.5个百分点。2021年一季报销售净利率和资产负债率分别为6.4％和60.5％，销售净利率的上升是ROE同比提升的主要动力。

　　从全A（非金融）利润表来看，2020全年全A（非金融）净利润率为5.0％，相比2019年的4.7％有所提升，表明上市公司2020全年整体盈利能力较好。Q4单季度净利润率与Q3季度的7.2％相比，企业盈利有所下滑，这主要是由于四季度企业营业成本上升和毛利下降，2020Q4营业成本率为81.4％，环比Q3上升0.9％；毛利率为18.5％，环比Q3下降0.9％。另外，资产减值损失率和信用减值损失率分别由-0.2％变为-2.8％和-0.2％变为-1.2％，投资净收益率由1.7％下降到1.3％，也对净利润率的下降造成了一定的影响。

　　进入2021一季度，全A（非金融）净利润率为6.4％，环比上升3.2个百分点，盈利能力显著增强。毛利率与期间费用率相比2020Q4略有下降，投资净收益率和其他收益率分别环比下降0.6和0.3个百分点。一季度资产减值损失率和信用减值损失率均为-0.1％，数值环比2020Q4显著下降，资产质量改善是一季度盈利增长的重要原因。

　　风险提示

　　1、受损于大宗商品涨价的、定价权弱的中下游公司，要提高风险意识；2、估值高、受损于通胀的高估值核心资产。