21年老将解码“固收+”:匹配理财需求,找好攻守平衡点

1评论 2021-05-06 07:55:10 龙头股,这样抓!

  对于普罗大众来说,谈起家庭理财,谈起投资时,大家偏好的是什么类型的产品?

  根据第三方研究机构分析,根据对产品的收益预期和风险承受能力,大多数居民的理财需求对应为三类产品:一类是现金管理类产品,如活期理财货币基金等,收益预期1.5%-2.5%;一类是固定收益类产品,收益预期3%-5%,年度回撤最好控制在2%以内;一类是“固收+”类产品,收益预期提升到4%-8%,回撤控制在2%-4%。

  在广发基金混合资产投资部总经理曾刚看来,“固收+”产品的本质是结合居民财富管理的理财需求,在控制波动的前提下,通过配置不同属性的资产来降低组合波动,为客户提供匹配其风险收益的产品。

  “‘固收+’产品组合中涵盖股票、信用债、利率债、可转债等不同类型的资产,既有固收类资产的防守性,又有一定比例的进攻性资产提升收益弹性,较好地契合了稳健型客户的需求。”曾刚表示,伴随着居民财富的增长和银行理财产品净值化转型,净值波动较小、收益稳健的“固收+”产品有望成为银行理财替代。

  “固收+”产品契合居民理财需求

  问:您在固定收益领域从业时间很长,早年在上海电气财务集团管过3年大固收组合,管理公募也有12年。您是怎么看待“固收+”产品?

  曾刚:“固收+”策略产品是契合居民理财需求的产品之一。过去,在居民家庭理财结构中,储蓄和现金占比很高,银行为居民提供了收益比较稳定的隐性刚兑产品。但自资管新规实施以后,理财产品逐步向净值化转型,低风险理财产品打破保本光环,收益率也持续下滑,已经很难满足普通投资者追求稳健收益的理财需求。

  国内公募基金经过20多年的发展,打造了高质量的投研团队,无论是在大类资产配置方面,还是在股票、债券等单项资产Alpha的深度挖掘层面,都有较好的主动管理能力。以此为基础,“固收+”产品成为满足居民理财需求的重要策略,基金经理通过多资产配置、多策略运用,控制组合的整体波动,以更好地匹配居民的理财需求。

  问:最近一两年,“固收+”产品大幅扩容,有些是以相对收益为目标,有些追求绝对收益,客户该如何选择适合自己的产品?

  曾刚:根据居民理财需求的不同,“固收+”产品大致可以分为三个类型:

  一是理财替代型。这类产品主要针对的是原来喜欢买“隐性刚兑”型产品的客户,他们的需求是稳健理财,对波动更敏感,对回撤控制的要求更高。这类产品努力追求年化收益3%-5%的投资目标,回撤控制目标1%-2%。我们部门同事谭昌杰管理的“固收+”产品定位是稳健风格,但他在过去五年的年化回报做到了更高一些,达到6%-9%。

  二是均衡收益型。重点在于资产配置层面做好股债平衡,着重于通过权益来增厚收益,但对于风险敞口的控制要有严格的纪律性。这类产品一般努力追求年化5%-8%的收益、回撤控制目标2%-3%。大部分“固收+”策略的基金经理,包括我自己的风格属于这种类型。

  三是积极收益型。市场中有一些二级债基、偏债混合型基金,追求年化收益达到8%-15%,但组合波动和回撤会更大一些,年度回撤超过5%,适合对波动有一定容忍度的投资者。

  资产覆盖兼顾宽度和深度

  问:谈起“固收+”产品,有人认为是基金经理的选股、择券能力,也有人认为是自上而下的资产配置能力,对你而言,“固收+”产品是如何来实现超额收益?

  曾刚:要做好“固收+”策略,核心是要结合持有人需求,在特定投资目标的约束下,通过资产配置获取超额收益。作为定位于银行理财替代的产品,“固收+”策略有着明确的约束条件,例如,客户所能承受的最大回撤、流动性要求等,绝对不能为了追求相对的高收益而忽视对回撤的控制。因此,我们在管理“固收+”产品时,需要思考在特定的约束条件下,如何根据不同资产和不同板块的变化趋势,灵活地进行资产配置。

  我的操作风格是积极而不激进,“积极”体现在主动覆盖各类资产,深入思考大类资产配置体系和框架,保持自己的投资框架有适度的宽度,在几个主要资产领域能够相对均衡地配置。“不激进”体现为组合管理立足于股债平衡,以债为本,适度增强,追求中低风险水平下的中长期合理回报。

  问:落到具体的操作中,你是如何通过资产配置来获取收益?

  曾刚:首先,我会根据市场中期逻辑,判断股票、转债、信用债、利率债四个细分资产收益的性价比,结合组合的风险和收益目标,选择适合当前阶段配置的比例。其次,确定每类资产的策略主线,确定行业和风格等。第三,个股和个券层面的精选细选,将资产配置的顶层架构落地,力争在单项资产获取更多Alpha。

  刚才我也提到,“固收+”产品要非常重视客户的持有体验,客户关注的不仅仅是收益,还有基金净值的稳定性以及持有过程的体验等。因此,我不会把某个资产的行情吃到极致,单一资产也不过分承担风险,采用均衡配置的策略,力求把握更大的胜算机会。

  整体而言,在我的投资框架中,希望通过利率债和信用债构建基础收益,然后再追求通过打新和适度对冲套利来增厚收益,转债、可交换债兼具股性和债性,某些市场格局下能提升组合的风险收益比,股票可以进一步贡献超额收益。

  问:“固收+”产品涉及到多个资产类别,是不是对基金经理能力提出了更高的要求?

  曾刚:“固收+”是多资产、多策略的产品,这就要求管理人在覆盖资产上要先有宽度,再有深度,既要能把握各类资产中期趋势,顺势而为获取超额收益;又要通过细致的资产分析及持续跟踪,挖掘资产趋势的拐点,提前布局。这依赖于基金经理长期在多个资产类别的专业积累。

  除了对基金经理的综合素质提出较高的要求,在资产配置落地环节中,团队的力量也是极其重要的因素,也就是说,需要借助投研团队的支持。我们在“固收+”产品的管理策略是基金经理、基金经理助理、投研平台联动的合作模式:基金经理主要负责产品定位、总体策略的把握,基金经理助理负责梳理各个单项资产的趋势和机会,投研平台则在宏观、中观、个券、个股等细分策略、细分资产层面提供研究支持。

  问:在广发基金混合资产投资部,团队之间是如何协作,能给彼此提供什么样的支持?

  曾刚:广发基金在“固收+”策略的管理框架和资产配置体系是团队协同作战,内部分享机制非常完备。

  首先,团队成员的研究背景比较多元,在“固收+”领域具有多年实战经验,具有复合研究背景,成员之间可以高效沟通交流,集思广益,优势互补。

  其次,公司的投研架构较为扁平化,混合资产投资部和宏观策略部、资产配置部、股票基金经理、股票研究团队等投研团队之间,可以开展深入而专业的探讨,有助于基金经理保持资产、策略层面的覆盖宽度、研究深度。

  敬畏市场严守纪律

  问:“固收+”的目标是在回撤控制的前提下实现绝对收益,那怎么控制回撤?

  曾刚:投资管理本身就是风险管理,而“固收+”产品面向的客户群体决定了基金经理要非常重视客户的持有体验。所以,我们一定要敬畏市场,要有严格的纪律。广发基金在风险管理上有一套完整的制度,流程也梳理得比较好。

  首先,广发基金搭建了各类资产的备选池并持续更新,团队会互相沟通交流,这是风险管理早期的重要事项。

  其次,广发基金设置了三级预警机制,如果组合的回撤扩大,预警会传递至基金经理、部门负责人甚至分管领导,甚至会强制压缩风险敞口。我们是通过严格的制度和流程来实现对组合最大回撤的管理。

  三是建立了止损机制,“固收+”产品的止损会更为严格。

  四是加强集中度控制。组合合理分散有助于组合净值保持稳定,能够有效提高持有人的持有体验,这不仅是行业层面的分散,还可以多角度细分。

  问:您入行已有21年,管理公募12年,独立管理的组合完整年度均实现年度正收益。请问您在风控上有什么心得?

  曾刚:我习惯于定期做业绩检视和归因分析。就是逐月回看组合管理是否偏离预定目标,并进行严格的绩效归因。绩效归因能帮助基金经理不断反思,它可以提醒基金经理,市场的运行趋势很难准确预判,尤其是要观察组合是否存在极端下行风险,是为检视机制中重要的任务。基金经理要敢于正视风险,承担风险。

  我曾经对自己过去管理的基金做归因分析,发现组合的收益主要来自于信用债、转债、打新和浮息债中线波段。其中,纯债、转债、股票的收益贡献大约是4:3:3,在这三类资产上相对均衡。

  问:拟由您管理的新基金——广发恒鑫一年持有期混合是一只偏债混合型基金,股票投资占为0-30%。当前环境下,您的管理思路是怎样的?

  曾刚:这是一只定位于银行理财替代的“固收+”产品,定位是面向中低风险的持有人。结合当前的宏观环境和资产估值,股债性价比重新接近均衡。今年以来,利率债对利空信息的反应比较钝化,这或许是一个信号,股债性价比平衡点的转移有可能在二、三季度看到,届时债券会比较适合构建基础收益。转债维持相对低配,关注正股有空间的均衡型个券。

  股票方面,不会像2020年一样有较好的趋势性机会,市场波动会加大,但依然会有结构性机会。总体而言,“固收+”产品的管理需要着眼股债平衡,在多资产策略方面花更多功夫。

  基金经理简介:

  曾刚,21年证券从业经历,12年公募基金管理经验,现任广发基金混合资产投资部总经理。曾先后在红塔证券自营业务总部、汉唐证券债券业务总部、华宝兴业基金研究部、上海电气集团财务公司资产管理部、华富基金固定收益部、汇添富固定收益部从事资产管理研究和投资工作。(CIS)

【来源:中国基金报 (责任编辑:Robot RF13015)

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