根据一致可比口径测算，即2021Q1盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司，全A/非金融A股两年复合平均增速测算值为35.1％/35.9％，全部A股盈利增速测算值已经超过上一轮盈利周期高点（2017Q1为21.7％）。大类行业2021Q1盈利改善强弱：中游制造，资源品>消费服务>医药、TMT。全部A股/非金融A股2020年报盈利累计同比增速测算值由负转正，分别为4.9％/11.6％。

　　2021Q1业绩较大幅度改善主要受到以下因素的共同驱动：1.绝大多数公司表示去年同期低基数为今年业绩释放创造了较大空间。2.企业鼓励员工就地过年增加了用工时长和开工率，因此营收也出现明显增长。3.海外市场需求强劲，部分公司海外订单较为饱和，出口型板块如电子、家电、机械等海外营收规模扩大。4.去年四季度以来多个领域出现涨价潮，代表性行业如钢铁、化工、有色金属、造纸、面板、航运等，其毛利率得到明显改善。5.在盈利周期上行阶段，企业所面临的费用压力相对可控（如固定资产折旧相对稳定或被低估、财务费用压力、职工薪酬具有一定的粘性），部分行业能够享受一定的费用红利期。预计A股2021Q1业绩增速将会达到本轮盈利周期高点，进入二季度之后同比增速将会回落，但由于全球经济复苏共振且出口持续改善，不排除A股二季度盈利超预期改善的可能。

　　业绩改善且景气向上的领域：1.化工（化学制品、化学原料、复合肥）。国内和海外需求强劲，产品价格中枢明显提升。国内经济形势持续向好背景下，下游市场对石油化工产品需求旺盛。2.资源品（钢铁、采掘、有色金属、石油石化）。受益于宏观经济持续恢复以及制造业产品需求增加，同时原料价格上涨推动钢材等价格上升，钢铁行业、采掘、有色金属等行业景气度不断提升，同时可以享受规模效应带来的成本费用相对可控。3.电子（电子制造、光学光电子、半导体）。受益于新能源电动汽车、电脑类、智能穿戴类等下游领域发展，消费电子订单需求量增加；半导体国产替代加速；大尺寸面板等产品需求旺盛。4.轻工（造纸、家用轻工）。家用轻工进行部分产品提价，家具市场景气度较去年同期大幅提升。造纸板块主要纸种均落实提价且提价效益明显，文化纸和白卡纸保持高景气。5.汽车（整车、汽车零部件）及新能源板块。受益于汽车产销持续改善以及新能源汽车放量贡献业绩，一季度整车厂营收和利润均出现大规模提升，并推动汽车零部件公司销售业绩上升。全球新能源行业持续高景气，光伏、风能、输变电设备等行业盈利持续改善，除此之外，航运、军工、通用设备、专用机械等行业业绩表现和景气度也较为不错。

　　2020年四季度末以来，A股2020年和2021年盈利预测增速出现持续较大幅度上调。近期业绩增速上调幅度较大的行业依次为电子、综合金融、钢铁、计算机、有色金属、电力设备及新能源、通信等，多为顺周期、TMT和景气度处于高位的行业；从绝对增速来看，消费者服务、交通运输、传媒、商贸零售等行业2021年增速预测值领先于其他行业，即在疫情期间严重受损的行业（如餐饮旅游、出行消费等）在今年具有较大的业绩修复空间。从估值和盈利匹配度来看，PEG<1行业集中在TMT（电子、计算机、传媒）、顺周期（钢铁、基础化工、煤炭、轻工制造）、疫情后仍待修复板块（交通运输、消费者服务、石油石化）等行业。

　　风险提示：业绩下修风险，政策支持力度不及预期。

　　来源：招商证券