2021年春节后17-19日三个交易日，上证综指涨1.12％，但深证成指下跌0.87％，创业板指下跌3.76％，科创50下跌0.63％。机构抱团股票显著下跌，市场再度呈现出跷跷板效应。

　　一、抱团瓦解的原因

　　在本次下跌中，白酒、生物医药下跌幅度明显。这些公司盈利能力强，而且盈利稳定。从2016年开始投资者对这些公司都采用DCF估值，投资者给与的终值较大，在利率上行过程中更不稳定。春节之后，央行采用缩量续作的方式继续回收流动性，但是利率走廊仍然维持稳定。除了央行前期货币紧缩导致利率波动之外，海外疫情得到控制、大宗商品价格大幅度攀升，美债收益率水平也出现了显著的上升。“茅指数”成分股中外资持股比例相对较高，我们也观察到北上资金减仓这些成分股，这也是抱团瓦解的因素。除此之外，有色、化工等板块景气程度更好，边际改善更明显，相对机会更具备优势。

　　二、掘金中小盘

　　复盘1973年美国漂亮50行情的破灭，就会发现：1973年石油战争导致美国进入了滞胀状态，高估值的漂亮50呈现出了显著的下跌，尽管美股整体上涨幅度都较小。除了能源股涨幅非常大之外，小盘股涨幅是能够跑赢大盘股的。对比中国可以发现，中证500和中证800的从2019年Q3开始改善优于中证100的业绩改善程度，因此，中证500和中证800的估值水平也出现了显著的提升。

　　三、投资策略

　　我们春节前建议投资者将全面高仓位下调为平衡中性持仓，应对可能的不确定性和波动。在春节期间，我们建议选择绩优股均衡持仓，从现在来看达到了平衡风险的预期效果。在PPI回升过程中，PPI将引领整个工业企业利润的回升，盈利驱动的行情将取代估值提升的行情。交易通胀成为当前市场的主线，我们建议投资者积极把握。

　　从行业比较的层面来看，涨价逻辑，有色金属产业链、化工产业链成为直接受益主线，弹性也较大。在价格回升过程中，银行板块也将受益于资产质量的改善，也值得投资者把握。

　　风险提示：经济复苏不及预期，央行货币政策超预期收紧

　　来源：中信建投证券