核心观点：

　　美联储票委布拉德本周一表示“美联储可能很快需要降息，以促进通胀并抵御下行经济风险”，叠加近期公布疲弱的ISM制造业PMI数据以及不断下跌的原油价格，十年期美债收益率6月3日已跌至2.07％，本周一单日收益率便大幅下行7bp，2周以来美债期限利差倒挂程度加深，根据期货价格推算的美联储2019年12月降息概率目前已升至96.1％创下新高，而美国TIPS收益率所隐含的通胀预期也出现了明显下行。从美国经济基本面的情况来看，下行趋势逐步得到了数据验证，但考虑到美国核心PCE同比4月仍有1.6％相较3月边际有所抬升，且无论是从中国还是美国的情况来看，当前的通胀似乎更多来自于供给层面的支撑，这可能导致中美均面临一定的“类滞胀”风险，货币当局在未来可能将面临“两难”境地，这可能是未来市场预期差的重要来源。

　　此外，在美债收益率大幅下行的背景之下，中美利差被大幅拉大至117bp，重回2018年年初的水平，这明显提高了人民币债券对于境外机构的吸引力，叠加纳入指数效应的影响，根据中债登最新公布的数据，5月份境外机构共增持人民币债券561亿元出现明显回暖，这对人民币汇率而言也将具有边际支撑作用。

以下为正文内容：

　　国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

　　特朗普上周签署行政命令将印度从其普惠制待遇国名单中移除，来自印度的数十亿美元商品将不再享有免税待遇，此外特朗普此前宣布自6月10日期对所有墨西哥进口商品征收5％关税，若非法移民问题得不到解决未来关税还将逐步提升，美国在贸易方面的施压持续扰动全球经济增长预期与避险情绪。美元指数近期再度冲高回落，6月4日盘中报97.16，一度跌破97关口，相较5月24日贬值0.5％。

　　全球避险情绪近来明显升温，全球风险资产承压，而美债、黄金等资产的表现较为强势。英国脱欧方面不确定性再度提升，在3次尝试推动国会通过脱欧协议的努力均以失败告终之后，5月24日特蕾莎梅宣布将于6月7日辞职，预计将于7月20日之前选出新任首相。6月3日VIX指数收于18.86，相较5月24日抬升19％。

　　临近月末，上周央行通过公开市场操作实现资金净投放4300亿元，资金面由紧转松。6月3日中国10年期国债收益率相较5月24日大幅下降7bp至3.24％，在美联储降息预期升温的背景下，6月3日美国10年期国债收益率相较5月24日大幅下降25bp至2.07％，相应的中美长端利差大幅走扩26bp至117bp，重新回至2018年年初的水平。

　　5月份中国外汇市场交易量指数转为下跌状态，从5月最后一周的外汇市场交易期来看，交易量有所萎缩，但目前无论是离岸还是在岸外汇交易市场的运行仍较为平稳。

　　进入6月份，招商外汇供求强弱指标仍趋弱，不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标也出现了明显恶化，从全球的资金流向来看，目前仍倾向于由新兴市场流向美国等发达国家。

　　近期港元再度小幅脱离弱方承诺水平，美联储降息预期的升温边际缓解了港元的贬值压力。截至6月4日盘中报7.8393，港元兑美元汇率相较5月24日升值101pips。

　　上周陆股通累计小幅流出9.28亿元，本周前两日累计流入资金54.71亿元，此前持续2个月的外资大幅流出暂缓。近来外资仍在明显减持此前青睐的多个行业，主要减持食品饮料（贵州茅台、五粮液）、家电（美的集团、格力电器）、电子（海康威视、立讯精密）等行业。而近一周以来增持了金融（中国平安、兴业银行、民生银行、万科A、农业银行、东方财富）、农林牧渔（温氏股份）板块。

　　根据中债登最新公布的托管数据，5月份境外机构共增持人民币债券超过500亿元，预计5月份整体境外机构增持人民币债券的情况将出现明显改善，符合我们此前的预判，背后与不断走扩的中美利差有着密切关系。

　　在央行的积极呵护之下，近期资金面由紧转松，本周资金利率延续上周继续下行。截至6月4日，DR007相较5月24日下行19bp，R007则下降8bp。

　　6月4日中国10年国债利率收于3.21％，相较5月24日大幅下行10bp，短端收益率仅下行2bp，导致期限利差收窄8bp至54bp。

　　不同等级信用利差均有所走扩，信用风险的担忧并未完全消除。截至6月4日，高等级信用利差相较5月24日走扩11bp，中低等级信用利差走扩9bp。

　　近期A股市场表现较弱，上证综指持续在2900点上下震荡，目前从货币政策等角度来看待风险资产的情况，仍未出现新的利好因素。上周上证综指累计上涨1.6％，本周前两日则累计下跌1.26％，上证50指数上周与本周前两日分别变动+1.0％、-0.28％，创业板指数上周与本周前两日分别变动2.76％、-1.85％。

　　近一个月以来全球权益市场出现普跌，A股表现与美股相近，上周全球主要股市仅A股与巴西股市出现小幅上涨，本周以来全球股票市场仍趋弱，对于全球经济放缓的担忧愈演愈烈。

　　6月4日人民币汇率报6.9130，人民币汇率相较5月24日收盘贬值80pips，在经历了一轮快速贬值之后，近两周人民币汇率已在目前水平上稳定下来。境外机构对冲人民币汇率风险的成本升至正值，背后主要反映了不断走扩了中美利差。

　　美元指数近期冲高回落，新兴市场货币相应出现了微幅升值，亚洲货币则在日元的带动之下整体走势更强。